美尔雅期货：下游需求疲弱 煤焦弱势调整
前言
焦煤方面，山西地区煤矿停产整顿将使得未来一段时间的煤炭供应将缩减，对焦煤构成一定支撑。但下游钢厂及独立焦化厂库存已达到年初高位水平，下游进一步补库需求正在弱化。预计近期JM1405以弱势震荡为主，考虑后期冬储的需求，下跌空间较为有限，在1100附近可适当短多参与。粗钢日均产量有所减少，焦炭需求有限，预计J1405以稳为主，无明显趋势，可考虑短线操作。前期买J空JM套利组合可以考虑在500附近出场。
一、国内外宏观经济温和回升，煤焦下跌幅度有限
美联储(10月30日)决定维持每月850亿美元的购债规模不变，符合预期。主要原因是9月份的非农人数增长14.8万人，低于预期，也远低于退出QE所需的增长20万人。10月的政府停摆使就业受到影响，10月民间岗位增幅为六个月来最低，而CPI仅为1.2%，显示因通胀上升而退出的压力有限。房屋销售显示价升量减，而工业生产、零售、PMI数据表现良好，财政收入上升，赤字大幅下降，预计美国经济四季度仍温和增长。不过，明年年初美国仍需面对债务上限问题，因此，维持目前的货币政策不变，进一步观察经济走势是美联储的更优选择。我们预期在今年最后一次的12月会议上估计也不会开始退出QE。
国内经济方面，10月官方制造业采购经理人指数(PMI)较9月份上升0.3个百分点至51.4%，创18个月新高。同天公布的钢铁行业PMI指数47.5%，近两个月持续收缩。其中，该行业新订单指数继续收缩至46.8%，反映出下游的铁路投资、汽车生产等领域需求增长或有放缓。9月CPI上涨超预期，部分消费品也可能受价格上涨刺激加速备货。
就整体来看，国内外宏观经济在温和复苏，预计11月煤焦等大宗商品下跌幅度有限。
图表1：9月非农数据低于预期
二、粗钢产量旬环比下降，煤企出货较为冷清。
据中钢协统计数据显示，10月上旬重点钢企粗钢日产量176.41万吨，减量2.39万吨，旬环比下降1.34%；全国预估粗钢日产量212.81万吨，减量2.39万吨，旬环比下降1.11%。据了解，今年“北材南下”时间较往年有所提前，且南下资源量将更大，在这样的情况下，将可能导致国内钢材市场价格的进一步低迷。从当前来看，下游焦化企业和钢厂炼焦煤库存始终维持正常水平，冬储迟迟未现，煤企出货情况较前期较为冷清，贸易商对后市多持谨慎观望心态。
图表2:国内粗钢月度产量
数据来源：国家统计局、美尔雅期货
三、焦煤价格坚挺，焦炭成本抬高。
近期国内炼焦煤市场主流持稳，局部地区小幅波动，整体成交较好。据我们调研，目前焦钢企业炼焦煤库存维持稳增长，但焦化厂普遍反映钢厂采购意愿偏淡，个别钢厂原料库存偏低，后期有补库存需求。山西和山东地区焦炭企业认为目前炼焦煤市场价格偏低，后期继续小幅上涨的概率较大，对焦炭价格有一定支撑。部分山东地区焦钢企业在国庆假日后补库存意愿较强，受下游企业需求好转及主流精煤价格偏低影响，部分煤企预计将在后期对炼焦煤价格进行30-50元/吨上调，此举必将抬高焦炭成本。
图表3：主要地区炼焦煤价格统计
资料来源：我的钢铁、美尔雅期货
图表4：炼焦煤成本支撑力较强
数据来源：wind、美尔雅期货
四、近期焦炭现货市场总体持稳，港口库存消费攀升。
近期，国内焦炭市场总体持稳，河北、内蒙部分企业小幅上调20-30元/吨，目前唐山二级冶金焦在1380-1420元/吨。就调价来看，集中在华北地区，这主要是近期环保政策频发，制约较多使得焦企保持限产，炼焦成本增加，再加上焦化厂本身库存不大，使得挺价明显，不过由于下游钢材市场持续低迷，因此市场对焦炭能否维持弱势略偏强格局产生分歧，预计短期多空因素交织，焦炭价格平稳运行为主。
库存方面，尽管前期钢市冬储使得焦炭港口库存连续两周回落，但钢价的不断下跌使得企业购买原料较为谨慎，上周 焦炭不降反升。截至10月25日，天津港焦炭库存为266万吨，周度增加14.3万吨；连云港14.5万吨，周度增加3.5万吨；日照港18万吨，周度下降3万吨。
五、技术分析
图表5：J1405走势图
资料来源：博易大师
图表6：JM1405走势图
资料来源：博易大师
图表7：J1405-JM1405走势
资料来源：文华财经
六、操作策略
焦煤方面，山西地区煤矿停产整顿将使得未来一段时间的煤炭供应将缩减，对焦煤构成一定支撑。但下游钢厂及独立焦化厂库存已达到年初高位水平，下游进一步补库需求正在弱化。预计近期JM1405以弱势震荡为主，考虑后期冬储的需求，下跌空间较为有限，在1100附近可适当短多参与。粗钢日均产量有所减少，焦炭需求有限，预计J1405以稳为主，无明显趋势，可考虑短线操作。前期买J空JM套利组合可以考虑在500附近出场。
美尔雅期货
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