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　　近期落幕的十八届三中全会为中国改革指明方向，市场的良好预期推动股市持续走高，此外，据了解，当前独立焦化厂几无库存，钢厂焦炭库存偏低，再加上冬储概念和每年四季度偏涨的季节性规律，焦炭价格近期出现反弹，其中远月05合约表现更为明显，近月01合约随着交割临近更易向现货价格靠拢。我们预计后期两合约间价差将有所扩大，因此对J1405合约与J1401合约可能存在的卖近月、买远月跨期套利机会作一分析。

　　一、 目前所处阶段

　　J1405-J1401合约价差图

　　数据来源：文华财经 中钢期货

　　从上图不难看出，J1405与J1401合约价差自10月15日见高点108后开始阶梯式回落，19个交易日价差回落至52，跌幅超过50%，反弹两个交易日后再度跌至49企稳。短期价差超跌严重，后期存在回归可能。

　　二、 影响后期价差扩大的因素

　　有利于价差拉大的因素：

　　1、 十八届三中全会已经落幕，围绕全面深化改革的具体措施将会陆续出台，作为焦炭主力合约，J1405合约更易受到资金青睐。无论是市场预期的炒作，还是实际政策的落实，远月05合约都将比近月01合约受益。

　　2、 美国10月新增非农就业总人数为20.4万，远远高于市场预期的12万人，失业率略微上升0.1%至7.3%，8月新增非农就业人数从19.3万上修至23.8万，而9月新增就业岗位也从14.8万上修至16.3万。经过修正后，8月和9月新增就业数量总和比此前报告的情况要多出6万人。继美国三季度GDP数据向好之后，10月非农就业报告再度令投资者倍感意外，使市场对美联储提前缩减QE的预期再度升温。目前有市场人士认为今年12月份开始美联储就会逐步收紧流动性，我们认为这种概率在40%以上，该政策将推动美元上涨并打压大宗商品，近月的01合约将因短期内资金缩减受到最直接影响。

　　3、 目前唐山地区准一级焦报价1470-1490元/吨，尽管上月末山西焦化联盟提议焦炭涨价30-50元/吨，但实际涨价情况低于焦企预期。首先，8月底至今，相比期货价格的起伏不定，焦炭现货始终稳中有涨，短期内持续提价令钢铁企业抵触心理极强。其次，近日钢铁价格出现回落，走低的钢价和偏高的原料成本势必降低钢厂盈利情况，作为话语权强势一方，钢厂满足焦企提价要求的概率降低。而随着01合约临近交割，其价格必将向现货价格靠拢。由此来看，J1401合约易受到现货拖累，有回归空间。

　　导致价差收窄的因素：

　　1、 进入11月后，环保成为市场最热的话题，包括中央和地方均出台各类环境保护、淘汰落后产能要求，主要矛头指向钢铁、煤炭、有色等“双高”行业，像污染重省的河北省唐山市就结合自身特点出台了多项限产和环保升级措施，但钢铁企业多是地方纳税大户，地方政府在实际执行时存在落实不力的情况。不过，近日习近平主席表示地方政府考核将不再以GDP论英雄，而且从长期来看，环保政策势在必行，钢厂减产意味着对焦煤、焦炭需求下降，利空煤焦价格。我们认为地方政府执行环保政策是一个循序渐进的过程，对未来远月合约的打压表现得更加明显。

　　2、 截至11月8日当周，6大发电集团煤炭库存1239.35万吨，可用天数20.7天，均为今年以来最低水平区域。11月16日，秦皇岛港煤炭库存566.99万吨，为仅次于5月4日当周501.74万吨的年内第二阶段性低点。以上三组数据说明两个问题，一是大秦铁路检修后东部沿海港口并未补库，港口库存偏低；二是电厂煤炭库存水平较低，以上两点均说明电厂冬储未结束，目前北方集中供暖已经展开，抢运动力煤仍是未来一段时间公路、铁路运输的主基调，煤焦运输受到一定压制，近月合约更为坚挺。

　　3、 以唐山地区现货焦炭价格走势统计的历史规律看，焦炭价格12月、1月上涨概率高达75%，为全年最高水平；而5月份上涨概率为62.5%，涨跌概率各半，由此来看焦炭1月较5月份更易上涨。

　　三、 操作建议

　　从前面分析可知，J1405与J1401合约价差近期超跌严重，短期存在反弹可能。随着三中全会的利好逐步落实，远月05合约更易上涨；而美联储年底退出QE预期强烈，加之近月合约随着交割临近向现货价格靠拢，01合约存在回落可能。因此，我们建议投资者可以尝试买J1405、卖J1401的跨期套利机会。具体操作上，投资者可以总仓位的30%参与交易，当价差跌至50附近时建仓，跌破43止损，若价差开始回升，升至均值71后减仓一半，升至88附近时再度减仓一半，最后剩余仓位持有至价差再度调头时止盈。

　　中钢期货化工组