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　　美豆11月15日出现了大幅下挫，然而当日收盘后，我国最终落实了2013年对国产大豆继续收储的政策，而且收储价格与去年持平，为4600元/吨。但是由于目前我国期货盘面1401和1405的持仓结构，决定着收储政策的实施对盘面的提振作用较为有限。

　　国产大豆产量继续下滑，种植收益低促使种植面积恐继续减少

　　我国近几年大豆的种植面积出现明显下滑，主要原因是大豆的种植效益不如玉米，导致黑龙江改种玉米的现象十分普遍。虽然改种现象普遍，但是种植面积的下滑幅度已经不如前几年。据调查今年大豆产量将出现小幅下滑，下滑的力度有所减少。虽然产量小幅减少，但整体上来看，国内大豆的高储备以及进口大豆对国产大豆压榨需求的冲击，均压制国产大豆的价格。我们认为目前由于整体上国际大豆价格呈现弱势走低的格局，国产大豆的价格上限已经基本确定(收储价格+交割成本)，而随着收储政策未来可能的演变以及抛储的进行，连豆的合理定价将取决于抛储的价格以及市场的价格。

　　图2中可以清晰看到，目前玉米的种植收益依然高于大豆，这也就导致2014年大豆的种植面积或将进一步减少，只有当大豆种植面积减少至产量和食品豆的需求平衡时，国产大豆价格将呈现自主的走势，这仍是一个漫长的过程。

　　图1：我国国产大豆产量

　　图2：国产大豆与进口大豆价格走势图

　　图3：我国大豆与玉米的种植收益

　　来源：WIND,东兴期货研发中心

　　国储大豆的储备依然充裕

　　收储情况：2008年实行收储政策，大豆总共收了四批，总量为725万吨，其中正式储备为150万吨，另外575万吨为临时储备，但实际收储量可能在550万吨左右。2009年大豆收储改革，据统计大豆收储量在276.3万吨左右。2010年大豆收储308万吨。2011年在350万吨左右，而去年我国大豆的收储量为80-100万吨左右。总量来算，我国大豆收储在1600-1750万吨左右。

　　抛储情况：截止10月17日的77次抛储过程中，按照我们的统计，抛储2008年大豆在100万吨左右，抛储2009年大豆在291.7万吨左右，抛储2010年大豆在230.4万吨左右。此外，在2009年底，总量为195万吨的2008年临时收储的大豆销售给大豆加工企业转地储，2010年底，国家定向给九三和汇福45万吨大豆，国家定向销售221万吨大豆给大型油厂。所以国家对企业和地方的抛储总量在461万吨，大多是2008年的临储。

　　所以按此计算，目前我国国产大豆国储在530万吨左右，其中2008-2009年的国储已经消耗殆尽，2010年的国储还有差不多78万吨，2011年国储350万吨，2012年国储100万吨左右。国产大豆储备依然充裕，从供应角度来看并不存在紧缺的问题，再加上国内大豆对进口豆的高升水，上行的空间就被锁定了。

　　图3：我国国产大豆抛储计划量和成交量(吨)

　　来源：东兴期货研发中心

　　2013年大豆临储政策落地，远期临储大概率不再实施

　　11月15日，在国家发改委公布的《关于做好2013年秋粮收购工作的通知》中，首度确定了2013年东北产区临储大豆收储价格，长久以来徘徊于国产大豆身上的最后一丝悬念终于尘埃落定。《通知》显示，今年在东北地区(内蒙古自治区、辽宁省、吉林省、黑龙江省，下同)继续实行玉米、大豆临时收储政策，并确定大豆(国标三等)临时收储价格为2.3元/斤。这基本符合我们之前的预期。值得注意的是，本次《通知》中对大豆收购细节并没有详细说明，仅是规定临储收购价格为2.3元/斤和收购截止时间为2014年4月30日，而对于国产大豆的收购数量、收购方式和补贴方式均没有做出规定。而且据市场消息人士透露，2013年将是政府在东北产区实施临储政策的最后一年，以后不会再实施类似政策。这样的预期也对远月连豆的价格形成明显压制。

　　最近我国三中全会刚刚结束，其中农产品的政策方面就有2条有明确的指引。第一条，完善主要由市场决定价格的机制。凡是能由市场形成价格的都交给市场，政府不进行不当干预。完善农产品价格形成机制，注重发挥市场形成价格作用。第二条是，推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置。健全农业支持保护体系，改革农业补贴制度，完善粮食主产区利益补偿机制。这两点都说明了国家对于农作物价格保护政策的大方向，预计随着改革的逐渐深入，临储政策很有可能被直补等政策取代。而市场将成为决定大豆价格的主要因素。

　　抛储价格决定1401定价，持仓不具备推涨1401的基础

　　我国国产大豆的现货一直比较坚挺，这也和我国的连豆销售模式有关。大连的国产三等大豆一直维持在4600元/吨附近。如果考虑交割成本，连豆1401的价格应在4700元/吨比较合适，但是连豆1401的定价更有可能是反映国家抛储的价格。从2010年抛储的成交价格来看，最近3次的成交价格均在4020左右。我们考虑大豆的出库、注册仓单、仓储、包装等费用后，大豆1401的定价应该在4449-4499之间，基本符合目前市场的盘面。

　　另一方面，由于临储政策的实施，2013年国产大豆的定价就应该在4600元/吨。然而目前1401连豆的价格在4450附近。我们认为持仓量太少，让盘面更多的将反应前期国家抛储的价格，而非收储的价格。目前1401连豆持仓已经低于14000手，单边相当于持仓不超过7000手，折合7万吨大豆。这个量太少，最近3次抛储的总量超过70万吨，和持仓的量相比有绝对的话语权。

　　表1：抛储大豆注册仓单的成本计算

　　来源：东兴期货研发中心

　　图4：我国国产大豆现货价格

　　来源：东兴期货研发中心

　　图5：我国2010年收储大豆的抛储价格

　　来源：东兴期货研发中心

　　大商所新规降低交割成本，05连豆上行空间被压制

　　2012年12月20日，大商所发布《大连商品交易所[微博]黄大豆1号期货合约》和《大连商品交易所交割细则》的修正案，调整了黄大豆1号合约交割质量标准和交割包装方式。修改后的规则自1403合约开始施行。据修正案，此次对黄大豆1号合约交割质量标准的调整，主要涉及四个方面：一是缩减替代品完整粒率的允许范围和升贴水设置，包括取消五等大豆参与交割、为四等大豆设置贴水、合并一等大豆和二等大豆的升水规定；二是取消杂质含量的升贴水设置，要求替代品的杂质含量符合标准品要求；三是删除不同合约月份水分含量的差异规定，设置统一的水分指标允许范围，同时调整了升贴水；四是放宽替代品损伤粒率的允许范围，并增设相应的升贴水。对黄大豆1号交割包装方式的调整，主要涉及两个方面：一方面，将黄大豆1号合约交割方式调整为袋装、散粮并行方式；另一方面，包装物价格不再包含在合约交易价格中，包装款项由买方和仓库结算，仓库代转给卖方。

　　大商所新规将直接影响1405合约的定价，1405的定价应该是收储价格+交割成本，而交割成本已经由前期的200元下降至100元。所以按收储价格计算，1405连豆的定价应该在4700元/吨左右。但是，收储的时间集中在4月30日之前，再加上来年的抛储压力，预计1405连豆受到收储的支撑有限。我们认为目前1405连豆较4700元/吨贴水200元/吨很正常。而且随着南美洲目前天气的较好发展，远月美豆一旦下跌也将令1405连豆承压。所以目前来看1405合约并不具备继续上涨的基础，反而1401连豆走势会表现出抗跌的特质。

　　美豆单产被上调，维持区间震荡仍是主基调

　　美国农业部11月报告将美豆单产由41.2蒲式耳每英亩上调至43蒲式耳每英亩。供应量被上调了1.24亿蒲式耳。相比之下，库存增幅并没有出现多大的增加。库存由1.5亿蒲式耳的前值增加至1.7亿蒲式耳。其中压榨和出口被大幅上调是美豆库存低于预期的主要原因。全球大豆库存方面，也因为阿根廷期初库存被调降，导致期末库存出现大幅下滑。阿根廷的期初库存由2608万吨下调至2435万吨，而巴西大豆期初库存也由1644万吨下调至1576万吨。此外，我国的大豆进口需求维持在6900万吨不变。报告公布后，美豆大涨，主要原因是利空预期兑现，以及市场开始认为需求较好将导致价格继续攀升。我们认为我国的大豆需求被过于放大，月均575万吨的进口量较难实现。综上所述，我们认为由于南美洲目前天气良好、需求目前并没有看到明显释放，美豆05价格在1200-1300美分震荡的概率偏大。而且现在不是南美洲炒作天气的时间点，市场的上行空间有限，而目前天气仍存在不确定性，所以下行空间也被锁定。

　　技术分析

　　美豆目前已经跌至1250美分附近。美国农业部11月报告的利多已经充分消化，因该报告并未改变美豆供应逐渐宽松的格局，价格反弹逐渐乏力。11月15日，美豆收出大阴线，并一度跌破11月11日以来的所有阳线。我们建议关注1260美分附近阻力，该位置是11月8日的最高点，一旦反弹不能收复，价格将继续下挫。目标点位首先在1230美分附近，一旦有效跌破恐跌至1180美分附近。

　　操作建议

　　11月15日美豆大跌，近期恐延续回调态势。11月报告的利好已经基本消化，市场更多的是关注南美洲天气，目前南美洲天气并无异常，对价格走势不利。目前时点，南美洲天气不确定性犹存，美豆05合约在1200-1300美分震荡的概率偏大。

　　国内大豆市场，收储公布后，更多的是提振大连国产豆的现货价格。因1401持仓量较小，反映的更多是抛储的价格，收储对1401连豆的支撑有限。另一方面，05连豆的价格虽然受到收储政策的支撑，但抛储的压力以及收储的时间均不利于05连豆根据收储价格定价。所以我们认为收储虽然实施，但对大豆的价格影响有限，连豆将延续前期震荡偏弱的走势。相比之下，01连豆的价格已经接近抛储成本，而05连豆的价格仍有下跌空间，可以采取多01空05的策略。因短期美豆走势偏弱，也可以采取多01连豆空05连豆粕的套利策略。

　　东兴期货 吴华松