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　　一、行情回顾：

　　自10月中旬以来，国内大豆展开一波下跌走势，主要因10月后期北美收购加快预期供应增加及短期国庆假期后需求的回落，连豆1401合约由4680高点回落至4435线，跌245元/吨或5.24%，目前处于4440-4470窄幅整理，主力1405合约回落至4436线受到支撑，处于4440-4580整理。同期，外盘CBOT美豆指数在1320线整理回落至1247低点，维持1250-1318区间弱势震荡，在美国11月农业部供需报告后意外反弹走高，主要是前期市场下跌消化利空。

　　进入11月，随着国内进口北美大豆速度加快，市场预计11-12月大豆进口量维持在550万吨上方，大豆供应充足，因而大豆不具备趋势上涨格局，然而，考虑到国内收储政策底部支撑，大豆大幅下跌空间有限，我们认为大豆短中期内缺乏明显趋势行情，维持在4400-4580区间震荡概率较大。

　　二、基本面分析

　　1、11月报告产量上调，压制大豆反弹空间

　　美国农业部(USDA)11月供需报告产量微幅上调，主要是单产增加抵消供应面积减少，报告整体中性偏空。2013/14年大豆预计产量为32.58亿蒲式耳，较9月上调1.09亿蒲式耳，收获面积下调70万英亩至7570万英亩，预计单产为43蒲式耳/英亩，较9月增加1.8蒲式耳。大豆2013/14年度年末库存预计为1.7亿蒲式耳，较9月上涨2000万蒲式耳，结转库存消费比为3.45%，较9月上调0.33%，但仍高于去年同期0.51%，主要是由于大豆产量上调而消费相对平稳。

　　上周五晚11月农业供需报告出台后，美豆意外反弹，主要是近两个月的震荡下跌走势已反应市场预期，然而由于美豆供给增加确定，限制大豆中期反弹空间，在大豆缺乏需求面强利多背景下，反弹思路对待大豆价格走高。

　　北美大豆收割基本结束，陆续到港供应压力加大：进入11月中下旬，美国大豆基本收割完成，大豆产量基本定性，短期大豆进入季节性供给充裕期，反弹空间受限。11月5日当周，美国农业部公布2013/14年大豆收割进度为86%，略低于去年6百分点，主要是本年度大豆推迟种植时间导致，较上周上升9个百分点，高于五年均值1个百分点。

　　表1 美国农业部大豆单产预测(单位：蒲式耳/英亩) 

　　2、 国内库存量高位回落，但仍保持在450万吨绝对值

　　国内大豆港口库存截止9月22日，创年内高点，港口库存量为648.38万吨，。随后库存量开始下滑，截止11月06日港口库存量为493.04万吨，下滑23.96%。这次大豆库存明显下滑主要受中秋及国庆长期企业加大库存备货，但从绝对值看大豆库存依然相对宽松。2013年10月我国进口大豆到港平均价格为614美元/吨，较9月份价格上升11美元/吨，折合到港完税成本约4480元/吨；2013年前10个月我国进口大豆到港平均价格为608美元/吨，折合到港完税成本约4440元/吨，高于去年全年均价70元/吨。截止10月17日，本年度最后一次抛售数据后整理，国内大豆国储还有590万吨左右，主要是2011-2012年国产大豆，最近抛售基本是2010年收储大豆，成交均价在4020元/吨。

　　图1 国内港口大豆库存走势(日)单位； 吨

　　数据来源：wind-先融研究

　　3、国内收储政策，或将支撑国内豆中期价格

　　今年7月，市场谣言传出国内将取消收储政策采取直补政策，随后遭到发改委否定。由于国内大豆种植面积逐年递减，进口大豆占国内消费比例逐年走高，若国内不对豆价实施保护，农户种植积极性消失，国内将彻底失去大豆定价权，因而在更好措施出台前，今年收储政策不可能取消。

　　从历年收储价格看，2008至2012年国储收储价格一路攀升，分别为3700元/吨、3740元/吨、3800元/吨、4000元/吨及4600元/吨。由于保护价格连年提高惯例，虽然今年国产大豆开秤价低于去年同期水平，市场收购区间4200-4600元/吨，低于去年4600元/吨支撑，市场期盼收储政策以高保护价出台。由于13/14北美丰产11月船期大豆到港成本4100元/吨左右，同时南美种植较好情况下CBOT远期合约受压回落，国内大豆4400左右开秤价显得依然较高，限制国内大豆上涨幅度。

　　考虑到去年国内收储价为4600元/吨，国内今年大豆产量较去年小幅减少及美豆宽裕背景下，即使收储价上调幅度亦不大，收储价格大幅下调又会直接损害国内大豆种植热情，预计今年国内收储价格大致在4500-4700区间。收储价格将成为国内大豆中期支撑线，同时储备政策在未来几年是否有新的调整方向将成为市场焦点。

　　三、后市展望和操作策略

　　综上所述，由于北美大豆增产基本确定加上美豆集中到港日的临近，大豆供应宽松直接限制大豆上涨空间，然而短期可能因油厂加快春节前备货需求，令豆价短期反弹，而国内年底收储价格将为国内大豆价格提供坚强支撑。我们认为大豆11至12月中旬难以走出趋势行情，维持宽幅区间震荡为主，其中近月1401合约4423-4700区间整理，主力1405合约4450-4700整理，密切关注即将出台收储价格及收储政策。

　　结合盘面看，建议大豆05合约可逢低波段性做多，目标位4600附近，突破后看到在4650附近，第一建仓区间4430-4450，第二建仓区间4380-4400，止损4340-4360；大豆05合约价格若位于高位，靠近4700线可考虑沽空，止损4720。

　　先融期货