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　　进入10月份，市场在美豆收割加快、南美种植面积增长、新作物集中上市、现货购销转淡等利空因素影响下， 豆粕期现货均出现不同程度的下跌。上周美国农业部11月供需报告随着政府重新办工也随之出台，报告与市场预估的利空消息一致，由于前期利空在市场预期下有所释放，所以期货盘面并未出现下跌，反而是全球库存减少这一利多消息得到放大，这也是进入11月豆粕出现反弹的原因。当然全球库存的减少得益于中国等国家进口消费的需求，但库存量仍处于历史高位。综上，在多空因素共同作用，短期内豆粕区间震荡走势可能性较大。但丰产以及消费的低迷都将继续作用于市场，从而对豆粕价格形成压制，所以预计中长期豆粕仍以弱势下跌为主。

　　由于美国部分政府部门10月份停摆，美国农业部10月月度供需报告没有出台，那么11月份的月度供需报告就成为大豆新作物年度首个供需报告，意义重大。与9月利多的供需报告相比，11月报告中大幅上调了美豆的单产，调整至43蒲式耳/英亩，不仅高于9月份的41.2蒲式耳/英亩，也远超过分析师之前平均预期。也远超过。美豆产量预估为32.58亿蒲式耳，较9月预估的31.49亿蒲式耳增长约3.5%，同时美豆库存量也有所增加，较9月1.5亿蒲式耳增加了0.2亿蒲式耳。但得益于中国对于大豆的进口增加，美国农业部下调全球库存至7023万吨，下调了131万吨。受该消息提振，美大豆、豆粕均有所反弹。南美方面，虽然美国农业部11月报告中对于巴西、阿根廷产豆大国的产量预估保持不变，但据当地政府农业部统计，由于今年农民种植效益较好，预计今年巴西部分玉米耕地将转耕大豆，巴西新作产量预计在8800万吨，去年在8200万吨。阿根廷农业部预计阿根廷大豆播种面积将增加3.25%，达到创纪录的2065万顷，高于去年的2000万顷，如果玉米及葵花籽部分耕地受旱情打压转耕大豆，播种面积将增加更多。这对于远期大豆合约价格形成压制。

　　进口大豆集中到港 供应压力有所缓解

　　进口大豆港口库存情况 数据来源：Wind资讯

　　据天下粮仓统计数据，10月底的一周华北及山东部分地区大豆到港较为集中，库存量有所增加，带动全国进口大豆到港量小幅回升。截至11月15日，国内主内主要港口进口大豆库存总量回升至524.75万吨，虽低于去年同期的554.26万吨。但业内预计11月大豆到港总量预估在620-650万吨。12月份大豆到港量维持在600万吨之上。11-12月份到港总量或将突破1300万吨。四季度预期到港量高于往年同期，将增加国内供应压力。随着进口大豆陆续到港，国内进口大豆库存还将进一步回升，这将缓解国内供应紧张局面，令国内豆类价格再次承压。

　　油厂开工率上升 压榨利润回落

　　下游消费方面，国内油厂8月份压榨利润已十分丰厚，可盈利100-250元/吨，进入9月份，豆粕价格暴涨，大豆压榨利润翻番，盈利增长至170-579元/吨，令油厂开机积极性高涨，只要有大豆，则竭尽全力维持开机，令9月份压榨量高于去年同期压榨水平。进入10月中旬以后，随着市场对11、12月进口大豆到港激增预期的强化，压榨利润从高位呈现回落态势，但仍处于相对高位。我们认为，随着美豆到港的增加，国内供应偏紧的状况将会有所改善，油厂将积极在期货盘面上进行套保，从而令市场承压。

　　高存栏量支撑豆粕价格

　　自从今年3月养殖企业开始好转以来，生猪存栏量节节高升，目前处于相对较高的位置。进入作物收割月份后，随着新粮的大量上市，市场供应量不断增加，玉米、豆粕价格均走出小幅下滑之势，即使猪价震荡偏弱，猪粮比在新粮入市的提振下仍有一定的提升，目前猪粮比价仍保持在6:1以上，养殖盈利依旧较佳。8月、9月份是传统的补栏高峰期， 9月份生猪存栏4.73亿头，环比增0.7%，同比减0.2%；能繁母猪存栏4998万头，环比减0.1%，同比减1.0%。虽然存栏量与去年相比有轻微下滑，但仍处于历史高位。庞大的生猪、母猪存栏量对第四季度饲料消费需求仍将构成一定的支撑。

　　后市预测及操作建议

　　基本消息面上，市场对于美豆产量及单产均有所上调，南美大豆种植面积增加、进口大豆即将密集到港等利空消息已有所预期，所以11月供需报告出台时，市场呈现的是利空出尽、利多放大的情形，将全球库存降低这一利多因素进行炒作，使得豆粕出现一波反弹，但从中期来看，丰产以及消费的暂时低迷都将继续作用于市场，从而压制豆粕价格。技术面上，豆粕1月合约继续在区间运行且即将反弹至区间高点，面临重压，下跌可能性较大。

三立期货 张云飞