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　　10-11月份连塑L1401走势震荡偏强，与我们上一份报告中的观点基本一致，其自身供需面紧平衡是目前行情的主导因素。从11月中旬这几个交易日的行情来看，主力资金已经转战L1405合约，且在移仓中表现出较为强劲的走势。不过，我们认为连塑供需面近期远弱的格局仍未改变，05合约的上涨高度预计较为有限，可尝试逢高抛空；而01合约将继续受到现货价格的支撑，价格易涨难跌。

　　一、近月供应偏紧，现货高居不下

　　11月份PE装置开工率小幅提高，预计产量较10月份提高1万吨左右(约为1.1%)，主要涉及抚顺石化和福建联合两套装置。其中，抚顺石化于11月上旬正常投产，涉及LLDPE45万吨、HDPE43万吨产能；福建联合炼厂于10月17日-20日双线停车，分别是40万吨的HDPE和40万吨的LLDPE，开始为期至少两个月的扩能检修，12月底能否正常投产尚不确定；另外，中原石化11月中旬因故障检修，为期7-10天，涉及产能量较小。由于装置投产分布不均匀，华北、华南地区间PE价格差异较大，福建联合装置的检修更是加剧了华南地区PE价格的紧张程度。

　　进口方面，进口货源也处于短缺状态，由于前期市场人士对于11月份市场并不看好，订货量较少，致使本月一直处于少量到货的状态，其对于市场打击力度有限。预计10月份进口量在70万吨左右，较9月份81.3万吨的量下降较多。因此，预计11-12月份PE国内供应量增幅较小，石化供应仍处于相对紧张的局面，来自供应端的压力较小。

　　图1：LLDPE现货价格走势

　　资料来源：新世纪期货

　　二、库存量保持低位

　　库存量处于历史低位，也是支撑目前价格的主要因素。据隆众石化11月12日检测数据显示，三大地区低压库存总量处于较低水平，对于石化方面暂无压力；线性库存总量近几周变化不大；高压库存总量近两周有所回升。当前市场价格较高，终端用户采购谨慎，合同户开单也多不积极，出货不畅的情况下或使得石化库存缓慢增加。

　　另外，PE社会库存、下游库存也偏低。月初原料需求较多，原料价格高企，厂家多刚需采购，生产周期普遍较短，多数厂家预期在中旬生产转弱，石化开车增多，会对原料行情有所打压。厂家多等待回落一定程度再做计划，补仓相对缓慢。库存量水平较低。

　　图2：三大地区PE石化库存(单位：万吨)资料

　　资料来源：隆众石化资讯

　　三、年末下游生产旺季，刚需较强

　　11月初仍处于棚膜生产高峰期，厂家高位开机，开工率在85%左右，但原料价格强劲走高，新进订单跟进减弱明显，多数厂家以前期订单为主，部分厂家订单跟进不足，产量陆续减少，个别厂家转入短暂停机中，整体开工率有所下滑。

　　从月度产量数据上看，薄膜需求呈现了稳步增长，其中塑料薄膜1-10月份产量同比增幅约为9.3%，农膜1-10月份产量增幅为18.2%；季节性上看，四季度旺季表现较为明显。从历史数据看，包装膜与农膜的产量逐月攀升，四季度产量占全年产量的比例最高。预计11-12月份连塑下游刚需仍较为乐观，对其价格支撑作用较强。

　　四、原油利空有所减弱

　　原油自9月份大幅下跌后，利空因素逐步释放，出现反弹的概率较大。需求方面：中欧经济稳健，美国经济转好，继续对原油需求产生利好拉动。同时冬季需求高峰渐近，美国炼厂开工率已有提升，欧佩克出口船运量继续增加，月底的感恩节假期和逐渐转冷的天气将对需求带来提振。消息面上：美联储的QE问题仍是关注焦点，不过新一任主席候选人耶伦对量化宽松政策持赞成态度，其表示在复苏仍然疲弱之际、不撤走购债的支持至关重要，已削弱了市场对于收缩QE的预期。耶伦很可能会延续伯南克的QE之路，对油价而言是利好支撑。目前来看原油市场的下行压力仍在，不过随着天气转冷、季节性需求开始逐渐提升，同时利比亚乱局仍在从地缘政治面上提供支撑，这些利好或能抵消一部分油价的下行动能。

　　技术上看，美国油价低位震荡，短期下行趋势维持完好，不过目前接近周线上的长期上行趋势线，预计获得支撑的概率较大。

　　从今年原油与LLDPE的走势上看，二者关联度下降较为明显，出现背离的时间和程度加大。今年四季度以来的背离主要促发因素在于连塑自身供需面的紧缩，今年下半年以来，石脑油折算的LLDPE生产利润高达1000-11500元/吨，原油短期下跌对连塑的指引作用仍不大。

　　图3：美原油周线走势

　　资料来源：博易大师

　　五、1-5价格对比分析

　　综合以上基本面分析，我们认为连塑近期远弱的格局尚未改变，1-5价差继续拉大的可能性较高。

　　其一，5月份供应压力较1月份大。2014年1月前国内PE供应处于相对紧张的局面，L1401价格有望继续向现货靠拢，而随着福建联合装置投产以及可能有部分MTO投产，供应量增加的预期较强。

　　其二，5月份为淡季合约，价格通常处于年内低位，而1月合约为旺季合约，交割期在春节前，预计价格表现会比较坚挺。

　　其三，L1401合约价格受到现货支撑，易涨难跌，故L1405合约成为空头优先的选择。目前L1405合约上多空资金对垒明显，后市若有利空打压，期价回落幅度会明显大于L1401合约。

　　目前的供需格局与2012年同期有较大相似之处，故可以进行一下对比。2012年连塑也表现出来明显的近强远弱的格局，二者价差在12月初高达850元/吨，最终交割时回到500左右的价差。截至11月15日，连塑1-5价差为545，该价差呈现出重新走强的趋势，随着1月期价继续向现货靠拢，拉大至800左右的可能性仍比较大。

　　图4：LLDPE1-5价差走势图

　　资料来源：博易大师行情软件

　　六、结论及操作建议

　　从基本面看，11-12月份连塑供应偏紧的局面尚未改善，短期市场价格下跌空间较小。若市场有利好消息刺激，市场或因此炒作、高报。但从需求的角度来看，终端用户对于高价原料排斥心理有增无减，需求也表现出疲软的局面。目前现货市场表现出滞涨的局面，后市需重点关注国产装置开工情况及进口到港情况。

　　从近期盘面上看，L1401合约高位震荡，周线向上趋势未改，预计震荡向上的概率较大。在操作上，建议逢低做多L1401合约，以11200一线为止损位，下破则观望。L1405合约基本面偏弱，且盘面上看在11000一线的压力较为明显，短期内可尝试在该点位抛空。

　　新世纪期货化工团队