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　　一、概述

　　从11月上旬开始，焦炭期货主力合约1405在1600上下50点范围内持续震荡，而同期现货价格稳步走高，天津港一级冶金焦价格已经到达1530.我们认为，焦炭期货受到现货价格良好支撑，同时近期上游焦煤供给偏紧有力支撑焦炭价格。因此，关注期货价格升水缩小时的做多反弹机会。

　　二、价格影响因素

　　(一)宏观利好频出，提振作用商品价格

　　中国制造业采购经理人指数9月为51.1%，十月份攀升至51.4%，这标志着十八个月以来的新高。PMI数字的向好，说明经济企稳回升趋势得到巩固，预计经济四季度会处于温和回升状态。

　　因此从周期上看，国内经济增长保持良好，全年达到目标几无悬念。目前投资、消费、进出口数据均出现明显好转迹象，季节性需求回升，企业去库存接近尾声。在对三中全会改革的预期和国内政策的主导下，投资增加逐步体现，基建投资继续增加是拉动投资增速回升的主要动力，这都有利于包括焦炭在内的大宗商品走势。

　　(二)供给稳定，焦化企业整合加强

　　2013年9月份中国焦炭产量为4029.2万吨，环比增长2.8%，同比上涨14.6%。焦炭累计产量为3.56亿，较去年增长8.2%。整体看，9月焦企开工率维持高位运行，需求稳定产量稳中有升且多数焦企产销平衡。

　　从产量看，如图自6月开始焦炭产量就大幅上行，而年中以来，钢厂由于开工率回升，在钢厂补库需求集中释放带动下，焦炭市场交投活跃，订单量直线上升，有力的缓解了焦炭产能过剩的局面。同时，钢厂近期不断提升焦炭采购价格，令焦化厂生产利润得以恢复，大大提高了生产积极性，对焦炭价格起到促进作用。

　　价格上看，自7月中旬起，河北及山西等国内焦炭主产区开始焦企开始涨价，随后，作为地区焦炭市场主导力量的神华、兖矿等企业大幅调价跟进，特别是进入8月份以来，煤焦行业价格的上涨已成大势，尽管焦炭及焦煤价格上调幅度不大，但市场整体上行的氛围及预期已形成，同时下游钢材市场仍保持良好的匀速上涨态势，对短期内焦炭价格的上行形成有力支撑。

　　从库存上看，焦炭市场价格的活跃，吸引了大量的贸易商，加大了对焦炭的采购和囤积，主产地山西、河北等焦化企业库存明显下降。但天津港口库存仍大幅增加，但增加的库存多为产地库存减少外销，表明贸易流通加大，也印证了焦炭市场暖、贸易商积极拿货的心态。

　　(三) 下游钢铁需求提振

　　中钢协最新数据显示，10月下旬预估全国粗钢日均产量209.84万吨，旬环比下降0.4%。其中，重点钢企预估粗钢日均产量170.33万吨，旬环比下降0.49%。此外，10月下旬末，重点钢企库存为1287.61万吨，较10月中旬末下降6.61%，降幅明显。

　　可以看到，钢厂目前已经进入减产周期，粗钢产量已经连续三旬出现下降，目前已经不到210万吨每天，在今年属于较低水平，而钢厂库存大幅减少，社会库存也同步减少，说明下游需求表现尚可。而库存较低也使得部分品种钢材缺货，支撑了现货价格的上涨。

　　目前稳增长的政策推行使得钢铁行业整个产业链处于上涨格局，不断反弹的价格将会刺激贸易商增加库存，未来的补库需求将继续推高价格。因此，钢材价格的攀升将对焦炭价格起到明显推动作用。

　　出口方面，从7月开始出口数额持续下降，但整体看，出口总量仍旧过小，占焦炭产量的比重也较小。

　　(四)仓单压力较小

　　大商所焦炭注册仓单从今年9月交割后，仓单维持在1000手左右，压力较轻。当然，不排除有意向交割的仓单会选择临近交割月开始注册，但目前期货价格几近平水现货，空头期货交割并不划算。因此，仓单对多头没有形成压制。

　　(五)焦煤成本支撑

　　炼焦煤价格占焦炭成本的9成，焦煤的走势直接关系焦炭的成本。

　　焦炭现货价格7月开始伴随焦炭企稳反弹，内陆港口轮番上涨。7月中旬开始至今，港口地区在出货量增加的情况下价格上涨近百元左右，由于钢厂开工率迅速回升，在钢厂补库需求集中释放带动下，焦煤订单量直线上升，令煤企生产利润得以恢复，大大提高了生产积极性，对焦煤价格起到促进作用。

　　三中全会正在召开，改革政策备受市场关注。尤其是环保和缩减产能方面的措施，与煤焦钢行业密切相关。近期国家也出台了整治雾霾的措施，为此煤炭企业必将增加环保成本，对于煤炭价格具有一定的支撑作用。

　　三、升贴水格局

　　焦炭期货近期价格的回落主要是前期升水幅度过高，透支了预期，所以被正向资金打压所致。从11月以来，现货价格涨幅仍旧持续，而期货的回落，使得1405合约对现货一级品几近平水。从交割费用来看，天津港附近二级冶金焦交割成本在130元左右，因此阶段性的反弹也很难吸引现货企业入市保值，上方压力较轻。

　　从期货近远月价差分析，今年5月以来，1401与1405价差在40-110间。因此目前价差重新落至50左右，相对而言价差在低位区间。

　　四、总结及操作策略

　　综上，我们认为焦炭现货价格后期仍然受到多方面因素支撑保持坚挺，期货或将围绕现货宽幅整理。当期货价格逼近现货或期货升水幅度缩小时考虑做多期货。鉴于近月1401合约波动小于远月合约，因此从策略上可以进行买远月抛近月的操作。当远月接近近月50点左右开始入场，买1405合约同时抛出1401，待价差扩大后择机平仓。

　　良运期货研发部