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　　近段时间以来，焦煤期货价格持续探底走低，下游钢厂及焦化厂大规模补库结束后，市场炒作的拉动效应逐步退却。但在期货价格大幅下跌的同时，现货市场保持稳定，京唐港澳大利亚产主焦煤(A9%，V26%，0.4%S,G87,Y15mm)库提价在10月底报1110元/吨，较9月底仅上涨10元/吨；京唐港山西产主焦煤(A8%，V25%，0.9%S,G85)库提含税价报1140元/吨，与9月底持平。后市来看，焦煤期货价格在连续调整之后，将迎来筑底反弹的机会。

　　煤炭生产增速回升，供给压力较大

　　第三季度，煤炭行业生产及投资增速均逐步回升。数据显示，1-9月份国内煤炭行业固定资产投资累计达到3725亿元，同比下降0.34%，但环比增长2.76%，同比增速呈现逐步回升态势；9月份国内煤炭生产3.15亿吨，创出今年单月产量新高。煤炭行业投资及生产增速的回升，为后期煤炭市场供给继续增添压力。

　　图1：煤炭行业固定资产投资及其增速 图2：中国原煤产量及其增速

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　在整个煤炭行业供给压力增大预期背景下，炼焦煤市场供给宽裕的局面也得以延续。数据显示，9月份国内炼焦煤总供应达到5590万吨，较去年同期增加880万吨，但需求为5401万吨，仅增加611万吨，供给过剩189万吨左右。进入11月份后，国内钢厂有可能因下游钢贸商备货而加大钢材生产量，后期有可能带动炼焦煤需求增长，进而一定程度上缓解供给压力不断增大的矛盾。

　　图3：中国炼焦煤供需平衡及缺口 图4：中国炼焦煤月度产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　现货价格回升，进口数量大增

　　由于现货价格变动相对滞后，前期期货价格大幅拉升时现货价格并未出现大幅上涨，但后期国内煤炭企业纷纷上调炼焦煤价格，导致国内主要城市炼焦煤均价纷纷上扬，截至10月底，气煤价格上涨17元/吨至849元/吨，肥煤价格上涨7元/吨至1059元/吨，瘦煤价格上涨2元/吨至817元/吨，焦煤价格上涨12元/吨至1057元/吨，1/3焦煤上涨21元/吨至1002元/吨。国内炼焦煤价格的大幅上扬，也导致炼焦煤进口数量剧增，9月份国内进口炼焦煤725万吨，同比增加483万吨，环比增加96万吨，并创出年内进口新高。若后期国内炼焦煤价格继续上扬，则进口炼焦煤数量还将继续增加，届时必将增加国内市场供应压力。

　　图5：炼焦煤进出口情况 图6：澳大利亚进口炼焦煤库提价(元/吨)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　图7：中国炼焦煤产地价格(元/吨) 图8：中国主要城市炼焦煤平均价(元/吨)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　企业库存继续增加

　　9-10月份，焦煤港口库存继续小幅减少，但整体上依然维持高位，企业库存则继续增加。数据显示，截至11月1日当周，国内四大港口(京唐港、日照港、连云港和天津港)焦煤总库存达到752.6万吨，虽然较9月初小幅回落20万吨左右，但较去年同期增加259万吨。与此同时，国内企业库存不断增加，样本钢厂库存在10月25日当周达到772万吨，同比增加185万吨，环比增加71万吨，国内样本独立焦化厂库存达到427万吨，同比增加153万吨，环比增加7万吨；而国内样本钢厂平均可用库存、可用库存天数以及大中型钢厂焦煤平均可用天数均继续增加。企业库存的回升，为后期市场价格走高增添压力。

　　图9：炼焦煤港口库存(万吨) 图10：样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存(万吨)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　图11：样本钢厂及独立焦化厂平均库存和平均可用天数 图12：大中型钢厂炼焦煤平均可用天数(万吨)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　下游生产力度保证了刚性需求

　　从下游钢铁及焦化企业看，生产力度依然不减，导致刚性需求继续增加。最新数据显示，截至10月25日当周，国内产能在200万吨以上的焦化企业开工率达到92%，较9月份增加1个百分点，开工率创历史新高；产能100-200万吨的企业开工率达到79%，较9月份提高1个百分点；产能小于100万吨的企业开工率达到84%，较9月份提升2个百分点。另外，产能在100万吨以下和200万吨以上的焦化企业开工率较去年同期分别提升17和12个百分点。与此同时，国内生铁生产力度也继续增大，1-9月份国内生铁产量达到5.40亿吨，同比增长6.92%，增速较去年同期提升4.22个百分点。钢厂及焦化企业生产力度的不断增大，也带动了焦煤刚性需求的提升，而冬季逐步临近，钢贸企业冬储行动即将展开，下游钢厂及焦化企业有继续增大开工的可能性，因此刚性需求有望成为支撑煤价企稳的关键性因素。

　　图13：焦化企业产能利用率 图14：中国焦炭和生铁产量及其增速

   数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　保障房建设有望提振终端需求

　　中共中央政治局29日就加快推进住房保障体系和供应体系建设进行第十次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时指出，“十二五”规划提出，建设城镇保障性住房和棚户区改造住房3600万套(户)，到2015年全国保障性住房覆盖面达到20%左右，这是政府对人民做出的承诺，要全力完成。政府高层重申保证保障房建设，有助于带动国内钢材消费，进而带动上游焦煤价格的企稳，提振市场需求。

　　焦煤期货主力合约即将从JM1401合约转向JM1405合约，而从JM1405合约周K线来看，周线已经跌破黄金分割线61.8%幅度，此线将起到反向的压制作用，加上上方多条周均线的压制，短期内焦煤继续下探1080-1100区间的概率较大。

　　图15：焦煤期货(JM1405)合约周K线图

　　数据来源：博易大师，中信建投期货

　　在美国逐渐经济复苏、欧洲和中国经济企稳回升的背景下，全球大宗商品价格低迷的状况有望迎来改观，而从基本面看，国内炼焦煤市场供给压力依然较大，短期或不可避免继续下探，但从中期来看，冬季下游企业加大生产导致的刚性需求增加，以及终端保障房建设带来的市场信心提振，价格有望逐步企稳。因此，焦煤价格在持续筑底过程中，将迎来买入的机会。

　　中信建投期货：朱遂科