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　　由于焦煤是焦炭主要的上游原料，即平均生产1吨焦炭需要约1.4吨焦煤，焦煤占炼焦成本比重高达85%，而且从两者价格运行的走势来看，其相关性高达0.87，则焦煤期货和焦炭期货之间存在一定的套利机会。

　　1、价差分析

　　目前焦炭与焦煤1405合约价差的为458，J1405与JM1405合约的前一阶段的价差高点出现在2013年10月23日，价差为478，比价为1.405。而今年11月5日，J1405与JM1405合约价差最高达481，比价最高达1.428。这两个时间点，价差相近，但比价不同，主要原因为10月23日时，J1405合约与JM1405合约所处点位要高于近期点位，导致比价较低。但焦炭焦煤之间的成本是用比价来度量，所以从成本的角度讲，虽然价差同处同一水平，近期的价差风险要小于10月23日时的价差。此外，据历史数据显示，460的价差处于历史较高价差附近，因此两者价差到达此点位可尝试抛焦炭买焦煤。

　　2、影响后期价差波动的因素

　　对于焦煤而言，虽然我国焦煤市场仍维持供需过剩的格局，但是近三个月其过剩量逐步缩窄，9月中国炼焦煤供需缺口为188.71万吨，较7月份的275.96万吨下滑87.25万吨或31.62%。其中，9月国内炼焦煤产量达到4864.86万吨，环比微增0.23%，同比增加8.8%。今年前三季度我国累计生产炼焦煤4.24亿吨，同比增幅达4.9%，增速较前几个月微增。同时，随着冬季储煤备货阶段日益临近，下游需求有望进一步改善，煤炭市场则有望更加稳固 目前的探底回升态势。反观焦炭亦继续面临着供需不畅的压制。9月份国内焦炭产量达到4029.21万吨，环比增长2.79%，同比剧增14.57%，今年前三季度我国累计生产焦炭3.56亿吨，同比增幅达到8.18%，增速较前几个月提升。

　　从库存角度看，炼焦煤情况也要好于焦炭。截至今年11月1日，国内焦煤下游行业补库存进程似乎并未结束，国内样本钢厂及焦化厂炼焦煤总库存继续攀升至1238.23万吨，达到今年以来的新高。此外，据统计数据显示，国内样本钢厂炼焦煤总库存达到806.3万吨，周环比增长4.48%；国内样本独立焦化厂炼焦煤库存达到431.93万吨，周环比增长1.06%。焦炭方面，截止到11月1日，天津港、日照港和连云港焦炭库存总计295.30万吨，在10月中旬出现短暂下降至283.7万吨后再次攀升至290万吨以上的历史高位，其中天津港增幅最为明显。由于钢厂补库存暂告一段落，从而对上游焦炭需求采购意愿有所下跌，预计年底前，各大港口和焦炭企业库存会有所增加。

　　综述，无论从供求特征还是库存情况，炼焦煤都要略好于下游产品焦炭，在同涨同跌的背景下，焦煤价格支撑更强，其相对焦炭或更易涨难跌，底部亦更加夯实。

　　3、操作建议

　　在焦炭和焦煤1405合约的价差处于450-480之间时，合约头寸按照焦煤：焦炭=5:3设置(焦煤60吨/手，焦炭100吨/手)，可考虑卖空焦炭1405，买多焦煤1405，进行套利。当价差超过510附近止损，止盈点的合约价差可以分步设在400-430元，逐步止盈。

　　瑞达期货研究院 –林设