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　　在10月焦炭呈冲高回落走势之后，11月初，焦炭无力反弹，延续下跌走势，主要受产业链上的焦煤持续走低及下游钢材的上冲乏力拖累。目前焦炭主力合约1401重新跌至均线组之下，暗示始于8月来的反弹行情宣告失败。展望后市，在全球经济增长放缓忧虑重燃，美元指数振荡回升及焦炭本身供需不畅的多重利空打压下，笔者认为焦炭回调风险还未完全释放，建议仍可顺势抛空。

　　1、中国经济增速存放缓担忧

　　自10月中旬以来，中国公布的一系列经济数据大多偏强，尤其是10月官方和汇丰制造业PMI均好于预期，但大宗商品市场对此反应并不敏感。一是此类利好刺激被提前消化，二是进入第四季度后，市场担忧中国经济增速将有所放缓。即便是11月中国 十八大三中全会召开在即，预期本届政府推出大规模刺激政策的预期较弱，将继续以改革促发展为主。9月以来金融条件趋紧显示，随着融资成本进一步上扬，内需增长动能或将有所放缓。而外需部分，9月中国出口年率下滑0.3%，低于前值和预期，暗示外需复苏较脆弱。在货币政策方面，随着中国10月制造业数据的上升，暗示中国央行有缩紧货币政策的空间。同时，9月中国M2余额为107.74万亿元，同比增长14.2%，比8月下滑0.5%，且创下年内第二低水平。鉴于今年政府对全年M2定下的目标为13%，暗示第四季度中国货币政策料维持中性偏紧状态。此外，鉴于去年第四季度通胀基数较低，且中国经济延续温和复苏，暗示第四季度通胀有望进一步回升，从而导致企业原材料成本增加，令企业利润面临下滑风险，不利于其补库活动的开展。

　　2、美元指数或将振荡回升，带来部分打压

　　10月美联储如期维持量化宽松的货币政策不变，利率决议公布后，美元指数反而振荡回升。一是该利空因素提前有所消化，二是美国近期公布的经济数据尤其是制造业数据表现相当强劲，提升了美联储将于12月中旬开始缩减QE规模的预期。鉴于欧元区经济复苏态势并不强劲，且前期进场做空美元的基金存在获利了结的需求，后期美元指数或将延续反弹之势，上方阻力为81.5。而从美元指数与大宗商品近几个月的走势来看，此前弱势美元对大宗商品的提振效果不佳，反倒是美元重新走强，则有望令大宗商品明显承压。在周边工业品承压回落之际，焦炭焦煤或受到明显拖累，这部分利空打压不容小觑。

　　3、上游供应充足

　　供应方面，9月焦炭产量重新回升，全国焦炭产量4029万吨，环比增加2.78%，为连续第2个月产量环比增加，同比则大幅增加14.3%。今年1-9月全国焦炭总产量为3.56亿吨，同比增加2384万吨或8.18%。进口方面，9月炼焦煤进口量为725万吨，环比增加96万吨或15.3%，且创下年内新高水平，同比增加近2倍。1-9月炼焦煤累计进口量高达5474万吨，同比增加49.5%。此外，国内四大港口的炼焦煤合计库存为749万吨，仍处于较高水平。

　　4、下游消费不畅

　　出口方面， 9月我国出口焦炭31万吨，环比减少6万吨或19.35%。1-9月累计出口焦炭272万吨，虽然与去年同期相比，今年焦炭出口市场在关税及配额制度同时取消的新政策环境下明显好转，但与2008年之前的出口水平相比，差距仍较为明显。下游消费方面，10月螺纹钢价格陷入区间振荡整理，其中于月初和月末表现较强，而进入11月处钢价小幅反弹，但笔者认为此波反弹或难具有可持续性。因随着天气转冷，部分北方大型基建项目即将进入冬歇期，即本年度的工程即将进入尾声，这势必减缓对钢材的需求。这点在钢材的产量上已有部分体现，截止到 10月中旬，全国粗钢日均产量210.68万吨，环比下降1%，均下滑至8月来的旬度低点。此外，10月钢铁行业PMI环比回落1.7%至47.5%，为连续第二个月回落，且处于50%的荣枯线以下。其中10月新订单分项指数环比回落2.4%至46.8%，生产指数回落4.5%至48.5%，数据显示钢铁行业在“金九银十”的消费旺季表现不旺。粗钢产量增长乏力使得焦企目前的高位开工率将受压制。在短期需求和未来预期都未有大幅好转的情况下，补库需求必然回落。一旦钢厂对焦炭补库减少，焦炭将重归供过于求状态。

　　5、投资建议

　　鉴于短期美元指数振荡回升，全球经济成长忧虑重燃，且焦炭上下游产业链面临着供需不畅的打压，尤其是下游钢材市场需求有望进一步下滑，令焦炭上涨乏力，建议操作上以逢高抛空为主，其中焦炭1401合约可背靠1580之下抛空，下方有效跌破1500元之后，考虑加空，支撑下移至1450元附近。此外，同时也可在焦炭1405合约上建立空单，因下跌过程中，远期合约的跌幅更强，其运行区间关注1530-1630元。

　　瑞达期货研究院 –林设