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　　主要观点

　　现货企业涨价意愿强。10月29日，由山西、陕西、山东、河北、内蒙古五省区焦化企业组成的山西焦化企业联盟召开会议，会议纪要提议会员单位焦化企业11月份上调焦炭价格，具体涨幅在30-50元/吨。这意味着目前焦化企业提价意愿比较强烈。实际上，我国国产和进口主焦煤现货价格已经止跌反弹。

　　中国形势仍稳中向好。目前，中国经济总体依然保持稳中向好的发展态势。国家统计局与中国物流与采购联合会公布的10月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，比上月上升0.3个百分点，而汇丰PMI上升至50.9%，比上月上升0.7个百分点，依然站在50的荣枯分界线之上，且上升动能有所增强。此外，十八届三中全会即将召开，在经济结构调整、新型城镇化等方面的改革红利将会释放，政策预期利多短期内可能会支撑焦煤价格反弹。

　　冬储备货阶段将来临。虽然我国焦煤产需重新增长，依然维持供应过剩的格局，但是近三月过剩量逐渐缩小。统计数据显示，中国炼焦煤供需缺口由今年7月的275.96万吨逐渐减少至9月的188.71万吨。笔者认为，随着冬季储煤备货阶段日益临近，下游需求有望进一步改善，煤炭市场有望更加稳固目前的探底回升态势。

　　补库存进程仍未结束。目前，大中型焦化企业开工率继续提升。截至今年11月1日，产能大于200万吨的焦化企业开工率继续上升至93%的历史高位，产能在100至200万吨的焦化企业开工率也不断上升至80%。截至今年11月1日，国内焦煤下游行业补库存进程似乎并未结束，国内样本钢厂及焦化厂炼焦煤总库存继续攀升至1238.23万吨，达到今年以来的新高。

　　后市展望及投资策略。综上所述，中国经济总体继续稳中向好，“十八届三中全会”即将召开，新型城镇化等改革红利利多商品期货市场；冬季储煤备货阶段日益临近，煤炭市场有望更加稳固目前的探底回升态势；大中型焦化企业开工率继续提升，下游补库存进程仍未结束。此外，焦煤期价已经回调至年中的低位，基本上消化了三季度的凌厉涨势。笔者认为，投资者对煤炭市场不宜过度悲观，一旦焦煤期价止跌企稳，便意味着将迎来趋势性做多的机会，建议投资者未来以“逢低做多”为主。具体而言，当主力JM1405合约回调至1050-1150元/吨的区间，投资者可尝试性地布局趋势多单，止损位设置在1000元/吨一线附近。

　　一、现货企业涨价意愿强

　　据知名媒体报道，10月29日，由山西、陕西、山东、河北、内蒙古五省区焦化企业组成的山西焦化企业联盟(成立初期的首批成员就达到200多家)召开会议，会议纪要提议会员单位焦化企业11月份上调焦炭价格，具体涨幅在30-50元/吨。这意味着目前焦化企业提价意愿比较强烈。

　　实际上，8月以来，我国主要港口进口主焦煤现货价格止跌，逐步反弹，其中澳大利亚产的主焦煤现货价格平均上涨了100元/吨左右。随后的1月，国产焦煤现货开始止跌企稳，小幅回升，截至11月5日，国产焦煤现货价格上调了10-30元/吨不等(参见图1和图2)。

　　图1 国产焦煤现货价格止跌，小幅回升(元/吨)

　　数据来源：WIND、安信期货研究所

　　图2 进口焦煤现货价格止跌，明显回升(元/吨)

　　数据来源：WIND、安信期货研究所

　　二、中国形势仍稳中向好

　　目前，中国经济总体依然保持稳中向好的发展态势。图3显示，国家统计局与中国物流与采购联合会(简称“中采”)公布的10月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，比上月上升0.3个百分点，而汇丰PMI上升至50.9%，比上月上升0.7个百分点，依然站在50的荣枯分界线之上，且上升动能有所增强。

　　国家统计局的数据显示，中国前三季度国内生产总值同比增长7.7%。其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，三季度增长7.8%(参见图4)。

　　图3 中国PMI持续向好

　　数据来源：WIND、安信期货研究所

　　图4 中国GDP增速缓慢回升

　　数据来源：WIND、安信期货研究所

　　于左、孔宪丽(2011)的研究发现，1978-2008年间，中国的GDP每增加1个百分点，煤炭消费量平均增长0.31个百分点。因而，中国经济保持高位平稳增长有利于促进煤炭需求增长。

　　此外，十八届三中全会即将召开，在经济结构调整、新型城镇化等方面的改革红利将会释放，政策预期利多短期内可能会支撑焦煤价格反弹。

　　三、冬储备货阶段将来临

　　今年6月以来，中国煤炭铁路运量同比由负转正，7-9月份同比增长分别为6.1%、8.4%和7.1%，而累计同比增长由-5.7%逐渐回升至-1.3%(参见图5)。由此可见，第三季度中国煤炭需求有所好转。

　　虽然我国焦煤产需重新增长，依然维持供应过剩的格局，但是近三月过剩量逐渐缩小。统计数据显示，中国炼焦煤供需缺口由今年7月的275.96万吨逐渐减少至9月的188.71万吨(参见图6)。

　　笔者认为，随着冬季储煤备货阶段日益临近，下游需求有望进一步改善，煤炭市场有望更加稳固目前的探底回升态势。

　　图5 中国煤炭铁路运量继续好转(万吨，%)

　　数据来源：WIND、安信期货研究所

　　图6 中国炼焦煤供需缺口缩窄(万吨)

　　资料来源：WIND、安信期货研究所

　　四、补库存进程仍未结束

　　目前，大中型焦化企业开工率继续提升。截至今年11月1日，产能大于200万吨的焦化企业开工率继续上升至93%的历史高位，产能在100至200万吨的焦化企业开工率也不断上升至80%，不过产能小于100万吨的焦化企业开工率小幅回落至83%，与10月上旬持平(参见图7)。

　　截至今年11月1日，国内焦煤下游行业补库存进程似乎并未结束，国内样本钢厂及焦化厂炼焦煤总库存继续攀升至1238.23万吨，达到今年以来的新高。尤其是，钢厂补库存明显强劲，独立焦化厂相对稳定。统计数据显示，国内样本钢厂炼焦煤总库存达到806.3万吨，周环比增长4.48%；国内样本独立焦化厂炼焦煤库存达到431.93万吨，周环比增长1.06%(参见图8)。

　　图7 国内焦化企业开工率继续上升(%)

　　数据来源：WIND、安信期货研究所

　　图8 国内样本钢厂及焦化厂炼焦煤库存(万吨)

　　数据来源：WIND、安信期货研究所

　　五、后市展望及投资策略

　　综上所述，中国经济总体继续稳中向好，“十八届三中全会”即将召开，新型城镇化等改革红利利多商品期货市场；冬季储煤备货阶段日益临近，煤炭市场有望更加稳固目前的探底回升态势；大中型焦化企业开工率继续提升，下游补库存进程仍未结束。此外，焦煤期价已经回调至年中的低位，基本上消化了三季度的凌厉涨势，并且已经接近笔者在10月中旬撰写的《焦煤：等待回调，择机做多》报告中所指出的“JM1405合约回调目标位大概在1130-1150之间”。实际上，目前“万事俱备，只欠东风”，即投资者信心依然不足。

　　笔者认为，投资者对煤炭市场不宜过度悲观，一旦焦煤期价止跌企稳，便意味着将迎来趋势性做多的机会，建议投资者未来以“逢低做多”为主。具体而言，当主力JM1405合约回调至1050-1150元/吨的区间，投资者可尝试性地布局趋势多单，止损位设置在1000元/吨一线附近。

　　安信期货 胡华钎