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　　经济有回调压力，企业补库动力不足；美元强势反弹，大宗商品弱势难改；国债收益率上升，货币政策日后会有所趋紧；生铁、粗钢产量释放如期放缓，钢厂补库空间有限；焦化企业生产积极性高涨，煤焦库存压力仍旧较大，煤焦期货价格中期弱势难改，建议中长期投资者继续持有空头头寸，短期可适当降低杠杆，待反弹结束后回补。

　　经济有回调压力，企业补库动力不足

　　2013 年10 月，构成制造业PMI 的5 个分类指数3升1 平1 降。从结构上看，带动PMI 回升的主要是生产量指数，环比回升1.5 个百分点，原材料库存指数和从业人员指数均环比回升0.1 个百分点，而新订单指数环比回落0.3 个百分点，虽然短期生产尚可，但是未来需求动力不足，经济有回调压力。10 月份产成品库存指数为45.6%，比上月回落1.8 个百分点，当前的格局不是补库存，而是伴随着需求回落出现了去库存，从一定程度上表明，企业对未来经济走势信心仍不足，加大生产补库存的动力不足。

　　美元强势反弹，大宗商品弱势难改

　　上周四和上周五外盘发生两件大事，一是欧央行上周四出人意料地宣布降息，将基准利率调至0.25%这一接近零的区域；二是美国上周五公布的10月非农就业数据意外靓丽。这两因素共同作用是推升了美元，有可能减弱人民币兑美元的升值压力，也可能使流入我国热钱有所减少，国内大宗商品价格或再度承压。

　　国债收益率上升，货币政策日后会有所趋紧

　　国债期货上周五连阴，而且阴线越拉越长，其中上周五主力合约盘中的跌幅一度竟然达到1.2%，似已触发了止损抛盘。目前国债现货收益率也比较高，如基准的10年期国债收益率已升至4.22%左右，这是自金融危机以来最高的。造成国债下跌的重要原因之一是上周稍早高层在货币供应相关方面的表态偏紧，原因之二是市场预期周末将公布的CPI会稍高，官方货币政策日后会有所趋紧。周末官方公布的物价数据数显示，10月份CPI同比涨幅达到3.2%，这虽然符合预期，但毕竟是8个月以来最高。目前市场多数人认为，11月和12月CPI仍可能小幅走高。

　　生铁、粗钢产量释放如期放缓，钢厂补库空间有限

　　根据统计局最新数据显示，2013 年1-9 月，全国生铁产量5.40 亿吨，同比增长7.33%；粗钢产量为5.87 亿吨，同比增长8.30%。9 月份，全国生铁、粗钢产量分别为5903.89 万吨，6542.4 万吨，同比分别增长11.22%、10.96%，环比分别下降1.47%和1.29%，就9 月生铁、粗钢产量来看，总体维持高位。根据中钢协统计，预估10 月上、中旬全国粗钢日均产量分别为212.81、210.68 万吨，旬环比分别下跌1.11%和1.0%，10 月上、中旬全国粗钢日均产量连续两旬出现回落，其中10 月中旬全国粗钢日均产量均已降至8 月以来最低水平。随着生铁、粗钢产量的下降，钢厂对原料需求有所降低，但由于四季度钢厂面临冬储以及来年春节前备货的考虑，一般焦煤、焦炭库存均高于正常水平。就10 月情况

　　来看，钢厂加大对炼焦煤的库存，对焦炭的库存则总体增幅不明显。考虑到目前炼焦煤库存量偏高，预计后期进一步加空间有限。

　　图表 1 中国生铁当月产量及同比增幅

　　资料来源：wind资讯 南华研究

　　图表 2 螺纹钢现货价格

　　资料来源：wind资讯 南华研究

　　焦化企业生产积极性高涨，煤焦库存压力仍旧较大

　　在下游需求略有萎缩的情况下，9月份焦炭产量逆势上升，若10、11月份焦炭产量依然维持在4000万吨以上，焦炭供求形势将变得较为严峻。近期焦化企业平均产能利用率处于高位，考虑到炼焦行业产能过剩问题依然严重，开工率若持续维持高位运行将使焦炭后期供给压力加大。近期钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存已经超过2012年春节前最高水平，钢厂焦炭库存则一直维持在14天水平，钢厂在10月份减产意愿加强，后期补库存速度或明显下降，煤焦库存压力仍旧较大。

　　图表 3中国焦炭当月产量(万吨)

　　资料来源：wind资讯 南华研究

　　图表4 天津港焦炭库存(万吨)

　　资料来源：wind资讯 南华研究

　　图表 5 中国秦皇岛港煤炭库存(万吨)

　　资料来源：wind资讯 南华研究

　　图表6 全国炼焦煤平均价

　　资料来源：wind资讯 南华研究

　　后市展望

　　就10 月市场来看，焦煤、焦炭期货市场疲软主要来自于终端钢材市场的影响，上周焦炭期货主力合约1405下跌2.91%，焦煤主力合约1405下跌3.21%。就后期需求来看，考虑到目前钢厂炼焦煤高库存，预计后期增幅有限，而就目前焦炭库存来看，相比以往幅度，仍有一定的空间。总体来看，后期焦强煤弱格局或将延续，而两者在产业链总体疲软的格局，难有大的表现，操作上，建议中长线投资者继续持有空头头寸。从技术上看，煤焦主力合约价格将会迎来较强的支撑，短期或展开一轮幅度不大的反弹行情，短线投资者可逢低做多，中长线投资者可适当的去杠杆，待反弹结束回补空头头寸。

　　南华期货