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　　? [摘要]

　　豆类期价目前处于产量和需求的博弈之中。后期市场的关注焦点将会逐步由供应的增加转向需求，而美豆后期的出口就是关键，如果后续美豆出口好于预期，则美豆上涨还是可以期待，但从中国的进口量在11和12月达到峰值后就会减缓的角度而言，我们对美国大豆走势不宜过于乐观，区间震荡的可能性较大。国内大豆方面，收储政策依然是重中之重，在政策未出台之间，大豆走势还将呈现僵持格局。国内豆粕方面，预期供应增加和需求下滑都是导致基本面转弱的理由，但豆粕现货价格较为坚挺，期货价格贴水较大，这样的市场结构下期货短期难现大幅回落，只有等待后期现货价格的回归，这就会制约豆粕期货的整体回落空间。

　　增产博弈需求 豆类震荡趋弱

　　第一部分 行情回顾

　　图1 大连大豆、豆粕走势

　　数据来源：博易大师 锦泰期货研发部

　　10月份以来，内外盘豆类以及豆粕期现货价格均出现不同程度下跌。美豆方面，收割进度加快带来丰产压力，增产预期逐步实现，而出口尚未有效恢复，导致美豆盘面弱势回调。连豆亦呈现回调态势，国内新豆上市，但收储政策尚未出台，市场观望氛围较为浓厚。国内豆粕也出现单边下跌走势，除了受到美豆的连带影响，还因为国庆后饲料消费旺季结束，再加上市场对后市供应趋于宽松的预期增强。

　　第二部分 基本面因素分析

　　一、全球大豆基本面

　　图2 全球大豆供需

　　数据来源：大智慧 锦泰期货研发部

　　美国农业部(USDA)最新公布的11月份农产品供需报告显示，12/13年度全球大豆产量为26788万吨，总消费量25844万吨，期末库存6011万吨。预计13/14年度全球大豆产量为28354万吨，较9月份28166万吨的估值调升188万吨，总消费量较9月份估值增加111万吨至27000万吨，由于期初库存也被调降，导致13/14年度期末库存较9月份估值减少131万吨至7023万吨。

　　图3 美国巴西阿根廷大豆产量

　　数据来源：大智慧 锦泰期货研发部

　　总体上看，近几年全球大豆消费量的增长较为平稳，而产量的波动非常剧烈。2011/12年度全球大豆产量大幅下滑，库存消费比由2010/11年度的27.8%跌至21.8%。2012/13年度全球大豆产量又强劲反弹，库存消费比数据有所改善，预计2013/14年度全球大豆产量将再创新高。目前美国大豆的收割工作已完成近9成，丰产已是市场共识，USDA本月8号刚公布的供需报告上调大豆产量至32.58亿蒲式耳，高于9月预估的31.49亿蒲式耳。南美方面，巴西大豆的播种进度快于历史同期，大豆产区的天气状况整体良好，有利于大豆的播种及发芽，美国农业部预测，2013/2014年度巴西大豆产量可能达到创纪录的8800万吨；阿根廷近期出现较大范围的降雨，很多玉米种植区因播种期推迟不得不改种大豆，这又增加了阿根廷大豆的播种面积。《油世界》预计，2013/2014年度南美5个主要生产国大豆播种面积将达5420万公顷，比去年提高200万公顷；其中巴西播种面积达创纪录的2900万公顷，高于去年的2770万公顷；阿根廷播种面积达到1970万公顷，同比提高3%；预计明年南美大豆产量将达1.45亿吨。

　　二、国内大豆基本面

　　1、国内大豆种植情况

　　图4 国内大豆产量

　　数据来源：大智慧 锦泰期货研发部

　　虽然国家提高了东北大豆收储价格，但大豆种植收益仍明显低于玉米和水稻， 2013年东北主产区大豆种植面积进一步减少，预计2013/14年度全国大豆产量将连续第四年下滑。目前国内大豆收割已接近尾声，从各地收割情况看，黑龙江、吉林、安徽、江苏等地大豆产量均呈下降趋势，其中黑龙江降幅最大，当地大豆种植面积和单产均出现下滑。近期，黑龙江地区大豆收购价格在 4300—4600 元/吨，总体保持稳定，尽管新季大豆已经上市，但由于临储收购政策尚未出台，农户惜售观望心理较重，售粮积极性普遍不高。油厂在前期拍得部分临储大豆后，积极联系出库及开机工作，同时等待收购政策指引新季收购。

　　2、国内大豆进口

　　图5 国内大豆月度进口量

　　数据来源：大智慧 锦泰期货研发部

　　中国海关总署发布的数据显示，我国10月份大豆进口量为419万吨，低于9月份的470万吨，为5月份以来最低水平，但高于去年同期的403万吨。1-10月份我国累计进口大豆4990万吨，较去年同期的4830万吨增加3.3%。根据船期监测，预计11-12月大豆合计进口量或将达到1200万-1300万吨，2013年总进口量将达6200万吨，较上年的5838万吨增加362万吨。这主要是由于9-10月份大豆进口远低于国内压榨量，油厂加大了大豆进口，可能导致11-12月大豆集中到港，这将缓解国内大豆紧张局面。

　　3、压榨利润

　　图6 国产大豆(黑龙江)和进口大豆(江苏)压榨利润走势

　　数据来源：大智慧 锦泰期货研发部

　　从大豆压榨利润走势图分析，目前江苏沿海主要港口大豆压榨利润在350元/吨，黑龙江国产大豆压榨利润也在100元/吨，压榨利润丰厚，开机率或将逐步回升，11、12月预计平均压榨量为580万吨左右，预估两个月的出粕量为900万吨、出油量为200万吨。预期豆粕、豆油未来几个月的供给将呈现逐渐增长的趋势，对原本高企的豆油库存带来一定压力，同时也会有效缓解豆粕的供应紧张局面。

　　三、国内养殖业情况

　　图7 生猪价格与猪粮比

　　数据来源：大智慧 锦泰期货研发部

　　截至10月底，国内生猪价格15.4元/千克，较上月下跌0.6元/千克，生猪、仔猪价格均出现明显回落，养殖户补栏情绪一般。农业部畜牧业司监测显示，9月份全国4000个监测点生猪存栏量达到4.6亿头，环比增长0.7%，为连续第7个月增加，同比减少0.2%。其中能繁母猪存栏量环比减少0.1%，同比减少1%。当前生猪养殖收益依然处于较好水平，存栏量保持高位，而在禽蛋方面，受禽流感病例的再现，肉鸡和鸡蛋终端需求受创，价格再次回落，养殖户补栏情绪较低。一般情况下，养殖市场持续高存栏后冬季补栏积极性不高，因为要面临春季养殖淡季，这对豆粕的价格会有负面影响，不如前期提振强劲，尽管目前存栏仍处高位，且这种状态在春节出栏前整体会相对维持，但饲料需求进一步增加的动能不再。

　　四、国家政策因素

　　目前国内农产品政策主要集中于种植与销售两个环节：在种植环节，国家采取最低价收购政策，通过提高农民的种植收益来维持农作物产量的稳定；在销售环节，政府则通过非正式的限价举动与定期拍卖相结合的方式来控制现货价格的上涨幅度。我国分别于2008年和2009年按3700元/吨的价格进行大豆收储，2010年大豆收储价格提高至3800元/吨，2011年大豆收储价格再次提高到4000元/吨，而2012年更是提高到4600元/吨，比上年大幅提高15%。目前国产新豆亦收获上市，由于预期减产，再加上种植成本上升，农户在对政策的预期下表现较为惜售，贸易商亦呈观望态度，新豆上市之际缺乏需求支撑，导致市场交投清淡，预计今年收储价格不会低于去年的4600元/吨，这会给国产大豆市场构成支撑。

　　第三部分 行情展望

　　综合基本面分析，豆类期价目前处于产量和需求的博弈之中。在美国大豆丰产以及南美播种面积增加的压力下，美豆出现明显回调，但最新的美国农业部报告大幅提高了全球豆类需求，走势开始反弹。后期市场的关注焦点将会逐步由供应的增加转向需求，而美豆后期的出口就是关键，如果后续美豆出口好于预期，则美豆上涨还是可以期待，但从中国的进口量在11和12月达到峰值后就会减缓的角度而言，我们对美国大豆走势不宜过于乐观，区间震荡的可能性较大。

　　国内大豆方面，收储政策依然是重中之重，在政策未出台之间，大豆走势还将呈现僵持格局。

　　国内豆粕方面，预期供应增加和需求下滑都是导致基本面转弱的理由，但豆粕现货价格较为坚挺，期货价格贴水较大，这样的市场结构下期货短期难现大幅回落，只有等待后期现货价格的回归，这就会制约豆粕期货的整体回落空间。

　　就操作策略而言，目前大连豆粕1405受到外盘大涨的带动出现反弹，但基本面依然弱势，一旦外盘反弹动能减弱，连豆粕的下跌将不可避免，有望给投资人带来短线做空的机会，不过受制于现货价格，下方空间不会大，投资人宜快进快出操作。

　　锦泰期货研发部 胡启雷