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　　摘要：

　　从供需层面上看，全球玉米丰产，美国玉米价格持续弱势运行，国内外价差扩大，高额价差促进进口，国内玉米预期丰产。从目前了解到的情况，东北地区由于今年入冬初期气温较高，部分农户囤积的玉米出现霉变，或影响春节前后玉米销售，但总体影响并不大。

　　需求面上，国内深加工行业无论玉米淀粉或玉米酒精加工企业亏损，开工率持续低迷；饲料需求有所增长，但预期后期保持稳定，难以消化巨大的玉米供给量，总体需求不足。

　　短期内，USDA调减玉米期末库存的报告支撑了美盘反弹，但从大的供需层面来看，玉米持续反弹难度极大。国内有收储预期的支撑，将提供价格底部，因此，连盘玉米或将继续维持区间[2360,2300]震荡，若美盘有良好表现，不排除连盘跟涨，突破区间上沿的可能，但对反弹持续性仍持谨慎态度。

　　新作玉米上市 连盘反弹难度大

　　一、内外盘行情走势回顾

　　1、CBOT玉米走势回顾

　　国外方面，10月初开始美国政府相关部门停摆三周，包括较为重要的UDSA10月供需报告因此耽误。有预测机构再度上调因美国玉米丰产而增加了全球玉米供给的预期值，成为市场消息面的指向针，美盘玉米继续行走在长期的下跌通道之中。

　　图1 CBOT玉米走势

　　数据来源：博易大师 锦泰期货研发部

　　2、DCE玉米走势回顾

　　2013年10月，连盘玉米完成了主力合约的转换，由1401合约转为1405合约。10月上旬，受今年玉米收储价格提高以及前期市场对企业进行收储补贴的传言对市场形成支撑预期，使连盘玉米整开短期的小幅反弹，而随着新作玉米的逐渐上市以及进口到港的冲击，供需面呈现阶段性宽松，盘连玉米在10月上旬反弹后出现调整，调整幅度与10月上旬的反弹幅度基本一致。主力1305合约整体运行区间仍在[2300，2350]之间。

　　图2 大连玉米走势

　　数据来源：博易大师 锦泰期货研发部

　　二、供需层面分析

　　1、全球玉米丰产

　　美国玉米今年的播种面积创下1936年以来的最高值，究其原因是去年的干旱天气导致了玉米价格的飙升。据11月8日美国农业部(USDA)周五公布的数据显示，预计美国2013/14年度玉米产量为139.89亿蒲式耳，平均亩产为160.4蒲式耳，此前预期的玉米产量为140.03亿蒲式耳，平均亩产1588.93蒲式耳，此次产量预期略高于上次。对于期末库存的预估，因出口和动物饲料对玉米的需求活跃，吸收创纪录高位的玉米供应，USDA对玉米年末库存的预估远低于市场预期。另外，据私营分析机构Informa经纪公司发布的数据显示，2013/14年度(7月-次年6月)全球玉米产量可能达到9.636亿吨，高于早先预测的9.553亿吨，而2012/13年度玉米产量为8.675亿吨。今年较去年产量增加幅度超过10%。

　　2、国内玉米新作上市，但仍有变数

　　由于玉米播种、收割机械化程度提高，产出粮食多，主产区地方政府更倾向于玉米种植的补贴，加之玉米有政府托市价格收购，玉米种植收益相对较好，近年来玉米播种面积稳中趋增。特别是黄淮主产区，由于农村劳动力外出打工，省时省力的玉米种植就成了当地农户的首选。今年黄淮地区的玉米生长期天气状况良好，收割期间晴天较多，玉米实现增产已成定局。而在东北地区，虽然遭受了洪水灾害，但是影响程度较小。综合来看，今年我国玉米产量有望继续增加。据国家粮油信息中心预计，今年我国玉米产量可能比上年增长4.6%，达到创纪录的2.15亿吨。而美国农业对产量的预估比国家粮食信息中心略低400万吨。

　　图3　中国玉米供需平衡表

　　数据来源：JCI　锦泰期货研发部

　　然而，据我们实际了解到，今年入冬以来，东北地区气温较往年偏高，部分农户家里囤积的玉米出现霉变情况，或影响过年前后玉米的收购。

　　3、下游需求难以提振玉米价格

　　(1)猪价走弱，养殖业复苏缓慢

　　存栏量：9月份，4000个监测点生猪存栏信息显示，生猪存栏数量为46483万头，比上月增加0.7%，比上年同期减少0.2%，能繁母猪存栏数量为5008万头，较上月减少0.1%，比上年同期减少1%。

　　图4 全国生猪与能繁母猪存栏量同比值

　　数据来源：大智慧 锦泰期货研发部

　　猪粮比：2013年11月5日全国二元母猪销售价格、生猪出场价格以及主要批发市场玉米价格分别为：31.43元/公斤、15.84元/公斤和2.4元/公斤，11月5日猪粮比价为6.67。从下面走势图上可以明显看出，从9月份的猪粮比6.62开始，比价复苏节奏放缓，但也没有出现太大的下滑势头。市场预期去年下半年饲料大幅减少情况今年不会再现，预计在年底前饲料消费仍将维持平稳状态。

　　图5 猪粮比价走势

　　数据来源：大智慧 锦泰期货研发部

　　(2)深加工利润有所回升

　　深加工产业是我国玉米消费的第二大方向，其行业的发展状态对玉米价格也有重要的影响。从2007年开始，国家出于粮食安全考虑，对玉米深加工行业持抑制打压的态度，以保障国家粮食食用安全。玉米深加工需求近两年趋于平稳甚至略降，产能处于严重过剩状态。使得玉米深加工产品竞争激烈，产品价格低迷，加工出现严重亏损。玉米淀粉加工从2011年开始，行业平均利润为负，今年下年半，由于玉米价格回落，加工利润有所上升，但仍难以弥补成本。

　　图6 全国玉米淀粉价格与加工利润

　　数据来源：布瑞克 锦泰期货研发部

　　今年以来，国内酒精行业弱势运行，酒精价格一路疲软，生产利润为负，部分企业停产或限产，发酵酒精产量在今年2月份创天量后，再度进入低迷状态。

　　图7 全国酒精产量

　　数据来源：布瑞克 锦泰期货研发部

　　根据监测显示，截至11月9日当周，国内玉米酒精价格在5717元/吨，较夏季有一定幅度的上涨，但酒精加工利润依然为负，大约-258元/吨。酒精价格上涨，加工利润亏损缓解，但企业开工率依然维持低位。冬季是酒精行业的消费旺季，开工率略有提升，但总体需求不要有太大改善。

　　图8 酒精价格及加工利润

　　数据来源：布瑞克 锦泰期货研发部

　　三、国储收购价格托底

　　为保护农民利益和种粮积极性，促进粮食生产发展，经国务院批准，今年继续在东北等部分主产区实行玉米临时收储政策，并适当提高临时收储价格水平。2013年生产的玉米(国标三等)临时收储价格为：内蒙古、辽宁1.13元/斤，吉林1.12元/斤，黑龙江1.11元/斤，均比2012年提高0.006元/斤。国储收购价格的提升为玉米新作提供有力的支撑。以辽宁为例，1.13元/斤合2260元/吨的收储价格加上运输及仓储费用，那么国储价格对1405的支撑价格应该在2300元/吨左右。

　　四、历史统计分析

　　我们对2004年玉米期货上市以来，历年9、10、11月份玉米期货价格走势进行统计分析：

　　图9 玉米期价历年统计

　　数据来源：大智慧 锦泰期货研发部

　　我们发现，历年10月、11月、12月的两个最活跃合约1月和5月合约在这三个月中涨跌呈现一定规律性，如果去除08年金融危机年的影响，那么在其余的7个正常年份中，绝大多数时间这两个合约月K线呈上涨趋势，平均月收益率在1.5%左右，其中11月的上涨概率达到75%。从统计数据来看，10月、11月、12月三个月玉米期价上涨是大概率事件。

　　五、后期展望

　　从供需层面上看，全球玉米丰产，美国玉米价格持续弱势运行，国内外价差扩大，高额价差促进进口，国内丰米预期丰产。从目前了解到的情况，东北地区由于今年入冬初期气温较高，部分农户囤积的玉米出现霉变，或影响春节前后玉米销售，但总体影响有限。

　　需求面上，国内深加工行业无论玉米淀粉或玉米酒精加工企业亏损，开工率持续低迷；饲料需求有所增长，但预期后期保持稳定，难以消化巨大的玉米供给量，总体需求不足。

　　短期内，USDA调减玉米期末库存的报告支撑了美盘反弹，但从大的供需层面来看，玉米持续反弹难度极大，但国内有收储预期的支撑，将提供价格底部，因此，连盘玉米或将继续维持区间[2300,2360]震荡，若美盘有良好表现，不排除连盘跟涨，突破区间上沿的可能，但对反弹持续性仍持谨慎态度。

　　锦泰期货研发部 王楠