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　　从技术上看，当前豆油期价处于回调当中，期价考验7090一线支撑，但是从基本面分析来看，基本面的利多正在集聚，支撑豆油期价再度回升。首先11月份豆油季节性消费逐步回暖，其次国内豆油供给呈现偏紧状态，最后国外基金积极布局豆油多单。综合以上因素，豆油主力1405合约调整到位后有望展开新一轮上涨。

　　一、港口大豆库存偏低

　　从港口大豆库存分析，目前国内港口大豆库存处于相对低位。截止到11月08日，我国港口大豆库存为507.9万吨。目前的港口大豆库存量难以满足我国每月550万吨大豆压榨产能，2013年国储大豆拍卖结束，国储大豆停止抛售，加之目前市场传言2013年产国储大豆收储将在11月份开启，国内大豆市场供给呈现偏紧状态。虽然11月份后进口大豆到港量将会大幅增加，市场预计11月份到明年1月份进口大豆到港量将达到1830-1900万吨，预计大豆供给能满足企业压榨需求，但是预计到港量和实际到港量仍然存在一定的不确定性。例如十月份市场预期大豆到港量在450-460万吨，但是实际到港量仅419万吨，远远低于市场预期，供给的紧张带动了10月份油脂的持续走升。因此如果11月份到港不能达到市场预期，那么市场上大豆供给将进一步紧张，油脂供应也有一定紧张。

　　大豆港口库存

　　资料来源： WIND资讯 格林期货研发培训中心

　　二、豆油商业库存降低

　　根据汇易网主要地区豆油商业库存检测点数据显示，截止到11月8日豆油的商业库存为92.37万吨，豆油商业库存已经连续三周小幅下滑。目前国内港口大豆库存偏低不能满足企业压榨需求，虽然目前的进口大豆压榨利润表现良好，企业的生产积极性较高，但是企业在大豆压榨方面采取了增加停机举措。一方面，目前国内的生猪存栏量稳定在46000万头，豆粕的刚性需求仍在，企业为了提高豆粕价格，主动降低大豆的压榨量，通过减少供给来提高豆粕的销售价格；另一方面由于港口库存不足导致企业不得不减少开机率，截止到11月8日，企业开机率较9月份减少了0.64%。如果后期到港大豆不足，油厂停机率将增加，豆油的供给将进一步减少，豆油商业库存将出现进一步的下滑，豆油库存的下滑，将带动豆油现货价格的走强，根据现货和期货的传导原理，豆油期价将在现货价格走强的带动下保持坚挺。

　　豆油商业库存

　　资料来源：WIND资讯 格林期货研发培训中心

　　三、豆油进口减少

　　豆油进口同环比减少。根据海关总署的豆油进口数据显示，2012年10月-2013年9月国内豆油进口量为140.9万吨，同比减少6.19%，2013年8月份以来豆油环比进口数量也在减少。豆油进口的同比和环比均呈现减少的态势，从整体方面分析，说明国内整体的油脂供给充足能满足社会的需求；但是从阶段性方面分析，在国内大豆港口库存低位，进口大豆到港量不足，国内大豆抛储停止的背景之下，短期内豆油的国产供给不足，而外来补给性的豆油进口亦减少，这将造成短期豆油的供给出现紧张，也将给豆油期价带来一定上涨支撑。

　　豆油当月进口量比较

　　资料来源： WIND资讯 格林期货研发培训中心

　　四、豆油预期消费良好

　　从油脂的季节性消费特点出发，四季度是我国油脂消费的旺季，尤其是豆油的消费旺季。虽然今年国内厉行节俭的党风廉政在持续推行，三公消费力度下降，导致餐饮收入下降，但是餐饮收入的绝对量依然保持增长。国家统计局公布最新数据显示，2013年前两季度我国餐饮收入增长继续下滑，今年1-8月全国餐饮收入累计15918亿元，虽同比增长8.9%，但比上年同期13.1%的增长速度低了4.6个百分点。可见对于油脂市场来说，虽然油脂消费的增速放缓，但是消费的绝对量仍呈现增长的态势，四季度的消费增加将给豆油期价带来一定的支撑。

　　限额以上餐饮收入和同比增速

　　资料来源： WIND资讯 格林期货研发培训中心

　　从豆油的表观消费量分析来看，2013年的前8个月豆油的表观消费量呈现稳步增长的态势。9月份表观消费量大幅度降低，这主要是因为夏季棕榈油替代性消费所导致，进入10月以后随着天气的转冷，豆油的表观消费量再度攀升。根据历史数据显示，每年的11月份我国的豆油表观消费量在74-124万吨之间，而历史上11月份豆油的供给在70-115万吨，表观消费量和供给相比，供给略显紧张。目前国内的大豆港口库存仅500万吨，不能满足我们月度550万吨的压榨需求，加之豆油进口环比减少，11月份的豆油供给大概在100万吨左右，而豆油的表观消费预计在110万吨左右，这呈现明显的供给紧张局面，这将给豆油期价带来上涨的理由。

　　豆油表观消费量

　　资料来源： WIND资讯 格林期货研发培训中心

　　五、CFTC豆油多单持仓布局增加

　　CFTC持仓报告空单撤退，多头挺进。自CFTC恢复到正常报告以来，基金持仓方面呈现多进空退的态势，而基金持仓一直以来是行情趋势性走势的重要参考指标，我们建议长线投资者油脂空单撤退，逢急跌便布局多单。10月29日豆油基金多头持仓71534张，空头持仓78014张，11月5日CFTC豆油基金多头持仓75788张，空头持仓76957张；较上一次基金报告多头增持4254张，空头减持2057张。

　　CFTC持仓报告

　　资料来源： WIND资讯 格林期货研发培训中心

　　综上所述，国内港口库存大豆处于偏低水平，进口大豆到港尚不确定，豆油进口步履放缓，国内豆油商业库存下降，豆油表观消费良好，豆油供给低于需求，加之国外基金长线多单逐步展开布局，操作上我们建议豆油1405合约急跌可买入，逐步布局多单。

　　格林期货农产品团队