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　　操作方法：

　　卖出焦炭1405，买入焦煤1405。

　　一、市场分析

　　1、价差现状

　　图1：焦炭焦煤价差图

　　总体而言，焦煤上市后，焦炭与焦煤的期货价差在持续扩大。目前焦炭与焦煤期货价差在470左右。2012年至今焦炭与焦煤现货价差最高为510，最低为0，目前为350左右。

　　分析认为焦炭与焦煤期货价差持续升高有几方面因素：其一，焦煤上市初期定价偏高，市场对焦煤价格有个定价过程，在这一过程中，价差在350-415之间震荡(j1309-jm1309)；其二，7-8月期间在前期螺纹价格上涨的带动下，焦炭属于产业链中游，率先反弹，价差快速拉大，最高接近480,9月煤焦钢板块整体下行，焦炭缺乏议价能力，快涨快跌，下跌幅度超过焦煤，因此价差收敛至400(j1401-jm1401)；其三，十一过后，焦炭主力合约先换月，因此1月合约价差波动曲线相对平缓，5月合约价差波动相对较大。

　　2、基本面情况

　　二、操作方案

　　鉴于上述分析情况，焦炭焦煤价差位于历史较高水平，基本面焦强煤弱的情况已经通过价差扩大得到体现。焦煤焦炭处于产业链上下游，中长期价差必将回归，且焦煤焦炭目前主力都在5月合约上，流动性满足，且持有期相对充裕。

　　建议买j1405卖jm1405。目标价差收敛。

　　1、动用资金规模：

　　1千万元

　　2、头寸方向：

　　买j1405卖jm1405

　　3、开仓数量及比例：

　　按15%的持仓比例，即可用资金150万。由于焦煤上市时间较短，数据样本有限，为了控制风险，建议轻仓尝试。

　　按11月5日收盘价计算，焦炭1405收盘价1590，焦煤1405收盘价1123。

　　操作上有两个思路：

　　思路一：按价差为观察对象，按1吨焦炭配1吨焦煤，则一组套利单为3手焦炭空单和5手焦煤多单，需要资金81390元。150万元最多参与18组。

　　焦炭3手：1590元/吨*10%(保证金比率)*100*3=47700元

　　焦煤5手：1123元/吨*10%(保证金比率)*60*5=33690元

　　思路二：按比值为观察对象，按资金相等原则，则一组套利单为3手焦炭空单和7手焦煤多单，需要资金94866元。150万元最多参与15组。

　　焦炭3手：1590元/吨*10%(保证金比率)*100*3=47700元

　　焦煤7手：1123元/吨*10%(保证金比率)*60*7=47166元

　　图2：焦炭焦煤比价图

　　4、止盈策略：

　　5、平仓策略：

　　达到以下任一条件，需平仓离场或改变套利模式：

　　条件一：价差达到目标点位，止盈离场。

　　条件二：本套利策略是以套利模式进场捕捉焦炭或焦煤的单边机会。目前基本面基本已经反映到价格中，政策利好预期没有实现，因此资金分歧较大。目前焦炭在关键位置反复，一旦脱离目前的震荡区间下沿，将有较大的单边空间，因此也可通过套利单布局单边走势。

　　三、风险控制

　　由于焦煤上市时间短，样本数据有限，虽然基本面和统计支持焦炭和焦煤价差收敛，但资金看好焦炭，看空焦煤，不排除价差进一步拉大的可能。

　　图3：焦炭主力前20名持仓结构

　　图4：焦煤主力前20名持仓结构

　　建议轻仓分批建仓，止损策略如下：如果价差扩大20-30个点，即每组亏损6000-9000元，总仓位的亏损1.1%-1.6%。如果比值扩大至1.44，每组亏损约为1.1%-1.2%。

　　首创期货