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　　一、 行情回归

　　近期焦炭期货止跌企稳，在1520元/吨出现小幅盘整，持仓量方面开始减少，前期做空资金出局明显。从现货方面来看，开始稳重待涨。截止到11月6日，山西地区二级冶金焦(A:13.5%)车板价格在1320元/吨左右，唐山地区二级冶金焦(A13.5%，0.7%S)到厂价格为1400元/吨。目前受煤炭市场上涨，焦化企业提价意向明显，整体市场开始有回暖态势。

　　图1：焦炭现货价格

　　二、 国际宏观简述：

　　美国9月制造业景气指数再创新高，但房地产市场初现疲态，9月就业形势亦不容乐观。历经16天政府停摆后，美国政府终于在最后一刻达成一致，避免了波及全球性的违约行为，但关门风波将给美国造成了巨大且持久的影响。有关债务上限问题及新财年的预算问题依然没有定论，布拉德指出，就业市场的改善给美联储削减购债规模提供了最强有力的依据。考虑到政府停摆可能对美国经济产生负面影响，美联储应等待更多经济复苏的明确迹象出现。危机或将被延迟至明年3月份。

　　外需推动欧元区PMI继续扩张，但服务业扩张速度有所放缓。28日欧洲央行(ECB)管理委员会委员诺亚敦促法国政府削减开支，而非简单地抑制支出。整体来看，欧洲多数国家正逐步走出衰退的低谷，金融分化、财政紧缩等拖累因素将逐渐改善。欧洲央行继续传递宽松信号，维持低利率水平不变。

　　新兴经济体PMI制造业指数大幅回升，美联储推迟QE 减量提供了难得的时间窗口，发达国家经济持续复苏和中国经济企稳也有利于出口型经济体的发展。但是印度通胀居高不下，经济增速也出现放缓，给其他国家也带来警惕。

　　三、 国内宏观分析：

　　从PMI 等数据观察，10 月经济增长的动能仍相对稳健。制造业产出水平走高，前期经济增长力量可能从中上游向其他部门扩散，但价格和新订单出现了下降。产出上升，价格涨幅缩小，新订单走弱的组合可能暗示需求前景并不太乐观。从7-8 月份随着中央一系列稳增长政策的出台，市场先有所改善，8-9 月份需求及订单的状况略有好转，而9-11 月份已经进入了最后的消化阶段。我们认为制造业结束完本轮库存消化，趋势必将逐步向好。

　　图2：PMI

　　10 月份央行对于流动性的态度趋紧，包括在公开市场上逆回购的规模迅速缩小，以此带来的影响是银行间的隔夜利率一度达到5.2%。进入11月后中国人民银行网站在货币政策工具栏目新增一项“常备借贷便利(StandingLendingFacility，SLF)”。数据显示，6-9月，常备借贷便利余额分别为4160亿元、3960亿元、4100亿元和3860亿元。我们认为，央行增加短期流动性调节工具，主要因为不想动用过激政策，因此央行年末降低存款准备金率和利率等的可能性不大，但流动性可能不会有明显宽裕。

　　中共中央政治局10月29日召开会议，讨论十八届二中全会以来中央政治局工作，研究全面深化改革重大问题。会议决定，中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议于11月9日至12日在北京召开。从会议的精神来看，将会有较大明显改革，对于之前的经济模式将会有明显的改变，未来市场走向将会以三中全会作为前提。

　　四、 基本面分析：

　　国家统计局数据显示，2013年9月份国内焦煤产量为4864万吨，同比略有下降。2013年1~8月国内焦煤产量累计为62364.05万吨，。9月份炼焦煤总供给5590.09万吨，总需求5401.38万吨，当月供大于需188.71万吨。

　　图3：焦煤供需情况

　　据国家统计局数据显示，2013年9月焦炭产量4031.56万吨，环比减少0.1%(8月产量4034.64万吨) 同比增加15.5%(去年同月3488.8万吨)。1-9月累计生产焦炭35626.56万吨，同比增加7.17%。9月份焦炭出口31.1万吨，比上月减少6万吨。预计2013年全年焦炭产量突破4700万吨。从1-8月份情况来看，焦化期货的亏损面接近50%，由于亏损面过大，焦化企业在资金偏紧以及成本倒挂等因素影响下减产迹象开始增多。

　　图4：焦炭产量

　　统计局最新数据显示，2013 年1—9 月，全国生铁产量5.40 亿吨，同比增长7.33%；粗钢产量为5.87 亿吨，同比增长8.30%。9 月份，全国生铁、粗钢产量分别为5903.89 万吨、6542.4 万吨，同比分别增长11.22%、10.96%，9 月份生铁、粗钢产量总体维持高位。据中钢协最新数据显示，10月中旬钢协会员单位粗钢日均产量171.17万吨，环比下降2.97%；预估全国日均产量210.68万吨，环比下降1%。10月上中旬全国粗钢日均产量连续两旬出现回落，10月中旬重点企业及全国粗钢日均产量均已降至最近8旬的最低水平。另外，10月份钢铁行业生产指数为48.5，环比回落4.5个百分点，也反映出10月份钢厂产能释放有所趋缓。

　　图5：粗钢产量

　　五、 技术分析

　　如图6所示，焦炭在经过长时间的下跌后，盘面出现调整，下跌欲望不强，并且接近布林通道下轨，但是布林通道开口放大，中轨线还未走平，后期可能还要试探下方阻力。预计下方第一阻力位在1500附近，第二阻力位置在前期底部1450附近。整个趋势来看有形成大双底的可能，不排除后期反弹向上。

　　图6：焦炭周线图

　　六、 行情预测：

　　综合来看，宏观方面利空较小，十八届三中全会后预计会对高产能企业进行整合，市场供给或将有所降低，同时随着环保意识的加强，长远来看，都是利多焦炭。目前，煤价、焦价、钢价都处于长期底部，向下空间有限，随着冬储的来临，可能会有价格反弹的契机，预计春节之前，焦价筑底成功后反弹向上。

　　七、 操作策略：

　　我们认为焦炭进入筑底周期，因此价格破前低概率较小，但是如果没有新的热点刺激可能还将会在布林通道内运行，因此可以在1550-1750之间做震荡交易。

　　国金期货研究所 晋超