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　　第一部分：基本观点

　　8月底焦炭期货主力合约结束上涨态势，步入长达两个月的区间盘整格局。现焦炭主力1405合约最高冲至1780元/吨，但受到螺纹钢价格持续弱势的拖累，反弹动力受限，10月底期价跌破盘整区间下沿1600元/吨一线的支撑，选择向下调整。

　　在第一阶段的操作中，笔者认为十月份钢材的需求有所回暖，将带动钢价企稳回升，而焦炭的基本面好于螺纹，现货市场的强劲支撑将使得焦炭期价延续涨势。但传统的‘金九银十’并未如期而至，钢市供应压力不断加大，而下游采购仍然清淡，钢材价格承压回落。笔者错估了钢市基本面的弱势程度以及持续时间，焦炭期价的表现虽然强于螺纹钢，但预期的反弹并没有实现，导致一阶段的做多操作面临较大浮亏，最终根据交易计划止损离场。

　　对于接下来的11月至年底的行情走势，笔者认为虽然焦炭现货市场挺价意愿依然较强，但‘冬储’的预期已被弱化，钢价的持续下跌已经给钢厂带来较大的压力，后市焦化企业将面临压价的可能。结合当前盘面的表现，焦炭主力1405合约技术上已有所破位，短线的补跌行情或可期。

　　第二部分：焦炭基本面主导因素分析

　　一、政策性导向仍有延时性

　　焦化行业作为煤焦钢产业链的中游，高度依附于钢铁行业。从“十二五”发展规划来看，未来中国钢铁行业将站在调结构及转型升级的风口浪尖上，政府未来出台的政策一定仍然围绕“去产能”、“讲环保”、“搞兼并”等。10月份以来，钢铁及焦化行业的产能和环保两大主题持续发酵升温。限制新增产能，淘汰落后产能，清查违规排污企业，拆除不符合环保要求的设备仪器、大气污染治理等行动持续在京津冀地区展开。河北地区作为焦炭的主产区，政策导向对于产量的影响有必要做出重点分析。

　　由于环境治理需要，目前河北唐山地区多数焦化企业已处于整改过程中，但设备的淘汰与新建不是一蹴而就的。多数3.2m以下焦炉已在逐步关停计划中，而焦炉熄火需要经过延长结焦时间、降低加热温度、最后再对焦炉进行推空，出于安全考虑，此过程往往需要半年左右时间。因此，笔者认为，环保政策的推行是循序渐进的过程，对于短期焦炭产量的影响较为有限。

　　二、焦炭供应压力逐步显现

　　据国家统计局公布的数据显示，2013年9月我国焦炭产量4029万吨，环比8月增加2.78%，延续自7月以来的增长势头，重回历史高位水平。1-9月中国焦炭产量35627万吨，同比增长8.2%。

　　受到国家环保检查的影响，7、8月份焦炭产量跌破4000万吨，但相较2月份3650万吨的年度最低水平而言，下滑程度并不大。尽管近期环保政策压力再度重现，但根据Mysteel的统计，10月份200万吨以上的大型焦化企业的开工率维持在92%的水平，结合上述政策性导向的分析，预计产量下滑幅度有限，后市仍将维持在月度4000万吨左右的水平。

　　图1：焦炭月度产量及同比增加走势图

　　资料来源：国家统计局，上海中期

　　三、钢厂接受焦炭涨价的意愿不强

　　近年来，为了避免市场出现大幅波动而导致的成本骤增，钢企开始采取“淡化冬储”的原料采购策略。从秋季起根据各企业自身情况，合理适度的增加库存，而非集中大量补库推高焦价。“淡化冬储”并非取消冬储，春节前由于铁路运力的限制，钢厂为了保持正常生产还是会进行原料的补库。

　　但是今年钢厂冬季加大生产的意向并不强烈，10月中旬末，我的钢铁网统计的重点钢企库存已达到1378.8万吨，环比上升28.58万吨，增幅2.12%，创年内次高水平。由于订单下滑，库存持续上升，钢企被迫加大检修减产力度，10月中旬粗钢日均产量降至210.68万吨，连续两旬环比下滑。前期钢厂积极采购以及焦化生产企业的挺价使得焦炭期价表现抗跌，而近期焦强钢弱的格局已被扭转，“金九银十”预期落空，钢材市场在传统旺季表现疲弱，钢厂继续接受焦炭价格上涨的意愿已不强，后市可能会面临钢厂压价的可能。

　　图2：国内钢厂以及独立焦化厂焦炭平均库存水平

　　数据来源：中钢协，上海中期

　　三、焦煤弱势难改，成本支撑弱化

　　1)炼焦煤进口量大幅增长

　　9月份中国炼焦煤进口总量为725万吨，较上月环比增幅15%，较去年同期同比增幅高达200%，9月份中国炼焦煤进口总量创前九个月新高。从分国别数据来看，9月份中国进口澳大利亚炼焦煤量占比最大，总计达262万吨，较上月环比增幅5.7%。由于今年下游行情提前反弹，导致贸易商在7、8月份拿货积极性高涨，伴随9、10月份进口资源的集中到港，预计未来一段时间国内港口库存会持续维持在较高的水平。在今年金九银十行情基本落空的情况下，终端采购情绪普遍不高，进口积极性较去年同期明显下降，国庆假期结束后外盘价格继续呈现回落态势。

　　图3：炼焦煤进口量走势

　　数据来源：Wind，上海中期

　　2)需求难有提振，库存高企

　　据我的钢铁网对50家样本钢厂及53家独立焦化企业炼焦煤库存调查数据显示，截止11月1日，总库存量为1199.12万吨，其中样本钢厂总库存量为771.7万吨，较10月底增加27.9万吨，环比增幅3.75%。从终端库存水平数据来看，炼焦煤库存量有明显的增长。结合海关进口数据以及港口炼焦煤库存水平数据来看，9月份进口量达到了前九个月以来新高，激增至725万吨，同比增幅200%，内贸煤需求量受到制约，从各大焦煤矿近期的销售情况也不难看出。

　　目前各港口进口炼焦煤品种丰富，库存量普遍较高，期货成交进一步受到抑制，谨慎观望居多。而钢厂的终端冬储意识并不强烈，采购需求短期难有大的提振，11月初华北、华东焦煤大矿虽然将炼焦煤价格进行了上调，但幅度普遍较低，仅10-30元/吨左右，且向来反应灵敏的山东大矿本月价格一反常态的没有进行调整，可见市场整体预期并不乐观。钢厂方面也没有表现出积极的囤货迹象，焦煤价格上涨明显乏力，行情难有大的改观。

　　图4：炼焦煤港口库存水平走势

　　数据来源：我的钢铁网，上海中期

　　第三部分：总结与操作策略

　　基于以上市场基本面的分析，焦炭产量压力凸显、钢厂继续接受焦炭价格上涨的意愿不强以及成本支撑弱化是笔者提出焦炭短线有补跌行情的主要原因。参考当前盘面的表现，近期连焦主力1405合约围绕1600元/吨一线进行争夺，整体表现有所转弱，上方1630元/吨压力始终难以有效突破，空头格局已初显。笔者认为空单可在1600元/吨附近介入，1640元/吨为止损位，下方第一目标价位1500元/吨，第二目标价位1460元/吨。

　　图5：焦炭主力1405合约走势

　　数据来源：文华财经，上海中期

　　风险提示：

　　1、宏观面的不确定性。本文焦炭的中线策略是从市场基本面角度来进行论证分析，假设前提是宏观面表现平稳，大趋势走势不变。若后市市场宏观面出现扭转趋势的重大利多消息，则会根据事件的影响来调整操作思路以及策略。

　　2、期价调整幅度的不确定性。虽然现货报价依然坚挺，前期期现价差走势已有所回归，期价的调整空间难以预测。另外，钢价短线有所反弹，钢弱焦强的格局已有所转换，若钢价后市表现平稳，这也将限制焦炭期价的跌幅。

　　上海中期期货研究所