杉立期货：供需偏紧改善 L1405将逐步承压
2013年10月L1401合约继续维持震荡偏强走势，期价一度逼近前期11535高点。相对而言，L1405走势则偏弱，涨幅不及L1401。基本面方面分析，进入10月后石化企业挺价心态依旧较强，继续上调现货价格，部分装置检修等原因使得阶段性供给偏紧因素仍存，导致L1401合约走势独立于原油以及整体工业品而呈现上涨行情。而从另一面来看，我们认为阶段性供给偏紧这一重要支撑因素预计在4季度末开始将逐步缓解，那么未来支撑L1405合约走强的因素将逐步淡化，期价在2014年1季度预计将承压，具体将在下文详细阐述：
1、原油供需因素成为市场焦点，利比亚供给问题支撑有限
叙利亚问题所带来的风险溢价逐步消退，原油市场焦点转向于供需基本面。受美国原油需求季节性减弱带来的库存大幅上升拖累，国际原油价格在10月份出现大幅下跌，特别是WTI原油跌幅明显。
分析4季度及明年一季度原油的走势。从地缘政治角度来看，目前利比亚港口工人罢工对原油支撑作用有限，今年3季度以来利比亚原油出口就已经大幅下降，对供需的增量影响不大。而另一个需关注的是伊朗问题，目前美国和伊朗关系出现缓和，未来若两国关系进一步改善则有利于增加伊朗的原油出口，若伊朗恢复至正常出口水平，将增加100万桶/日左右的供应量。从供需角度来看，4季度末是美国传统的取暖用油旺季，但属于正常的可预测需求，因此预计对原油的增量需求影响不大。
整体而言，预计4季度以及明年1季度原油供需基本面将呈现略偏宽松的局面，原油潜在利多支撑因素有限，整体将呈现震荡偏弱的格局，但大幅下挫的概率亦不大。油价的回落将削弱塑料的成本支持，制约连塑的上部空间。
2、预计2014年1季度 LLDPE供给将明显改善
据最新的公布的统计数据显示，2013年9月份，我国LLDPE产量为31.4万吨，1-9月份累计产量为299.4万吨，累计同比增加23.1%；但从环比角度看，第2季度开始放缓，9月产量为31.4万吨，环比仅增加0.3%。3季度供给增加有限是支撑L1401走强的重要因素。(图1)
对于4季度及2014年1季度供给的预测分析主要从2个方面考虑：
从装置检修方面，抚顺石化11月2日已经开启了上游乙烯装置，预计LLDPE装置将在短期内开启；大庆石化全密度1线继续停车；福建联合40万吨LLDPE和40万吨全密度装置于10月17日停车，检修时间在50天左右，检修后产能将扩大至100万吨。中原乙烯26万吨LLDPE装置预计在近期将停车检修。
新增产能方面，2013年LLDPE主要投产产能为60万吨，分别是武汉石化30万吨，四川石化30万吨。就目前最新消息来看，武汉石化装置正常投产运行；而四川石化装置开工可能推迟至12月。
整体而言，结合4季度装置检修情况以及新增产能投产情况，估计2013年4季度LLDPE月度产量分别为34万吨、37万吨、40万吨左右。而在明年一季度预计四川石化装置将正常投产，供给将继续改善。
因此综合而言，在4季度末阶段性的供给偏紧情况将开始缓解，而至2014年1季度将继续改善，对于L1405而言供应压力将相对偏大。
3、阶段性库存低位未来有望逐步改善
图1 中国LLDPE及PE产量图
图2 PE库存与LLDPE指数变化图
数据来源：中塑资讯、wind
库存方面来看，2013年10月全国PE库存继续回落。从产业链来看，由于现货价格维持强势，整个下游需求方基本维持随用随拿策略，备货库存有限。(图2)
对于2013年4季度，由于受季节性农膜需求旺季因素支撑，同时结合此前预估的产量，PE整体社会库存预计仍将维持低位。但在2014年1季度预计库存将逐步增加，特别是在春节期间，下游厂家停产而石化企业开车生产，将使得PE社会库存出现明显增加。
4、正基差对近月L1401支撑较强，而对L1405则相对偏弱
现货价格在10月继续走强，临近月末有所回落。L1401贴水现货幅度仍较大，截止11月7日，期价仍贴水现货达500元/吨左右，随着交割期的逐步临近，L1401未来价格将逐步和现货价格收敛。价格收敛的途径主要有现货价格走低或期价上涨，结合前文分析，现货价格大幅下挫概率不大，因此目前的期限价差将制约L1401大幅调整的空间。(图3)
L1401和L1405价差截止11月7日为525，较前期略有缩小，但随着L1401价格逐步收敛于现货，预计两者价差后期预计将继续扩大。相对而言，目前的现货价格对L1405的支撑偏弱。
图3 期现价差及仓单示意图
图4 近远月价差图
数据来源： wind
5、预计4季度进口量增加将一定程度上缓解供给偏紧的情况
2013年9月中国进口LLDPE数量为25.3万吨，1-9月累计进口量为171.57万吨，累计同比增幅为1.5%。增速有限，但在9月份进口量出现了明显的增加。(图5)
从内外价差方面来看，目前国内处于进口正利润区间，据估算进口利润约为80元/吨，虽幅度不大，但结合9月份进口数据来看，进口量已经出现了明显的增加。(图6)
综合来看，4季度进口量预计将出现小幅的增长，从而缓解阶段性供给偏紧的局面，令L1405承压。
图5 LLDPE进口量图
图6 LLDPE内外价差图
数据来源：wind
6、2014年1季度需求稳定为主，无明显季节性亮点
2013年上半年1-9月份，我国塑料薄膜的累计产量为788.49万吨，累计同比增长9.2%，增速基本稳定。预计后市塑料薄膜需求维持温和增长的概率较大，对需求无明显增量贡献。(图7)
2013年1-9月，我国累计农膜产量为134.67万吨，累计同比增加16.4%左右。保持了较快的增幅(图8)。考虑季节性因素，在4季度农膜需求将出现惯性增长，预计4季度同比去年增加约10万吨；但在2014年1季度，按以往季节性规律，农膜需求整体处于淡季，需求将不及2013年3季度。因此预计2014年1季度整体需求无明显亮点，从需求方面缓解短期的供需紧平衡状态。
图7 塑料薄膜月度产量图
图8 农膜月度产量图
数据来源：wind
7、操作建议
综合上文论述：从供给方面，结合国内装置情况和进口量分析，预计在2013年4季度末供给将开始改善，而在2014年1季度将有明显改观；而从需求角度来看，2014年1季度需求整体以稳定为主，无明显亮点，而且受春节下游停工影响预计整体需求将偏弱。
从合约角度，L1401目前受较大的正基差支撑，下部调整空间有限，相对支撑较强；而对于L1405这一支撑因素将减弱。
因此推出空L1405的操作策略： 入场时间预计在11月末至12月初， 入场价位在11000上方，止损于11200；预计目标在10300附近，风险收益比1:3。
宁波杉立期货能源化工团队
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