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　　内容摘要：

　　美国QE退出计划推迟 市场反应平淡

　　中央定调加大保障房供应 旨在调节住房需求

　　钢材企稳反弹 煤焦走势分化

　　行业格局无变化 淡季不淡有望在11月上演

　　一、行情回顾

　　整个十月份焦炭期货价格完成一个小型的牛熊转换，价格在月初探底回升，冲高震荡形成双顶后跌回起点。十月份的行情可以说是今年下半年行情的一个概况，就是涨不上去的同时又跌无可跌。首先，螺纹钢期货价格已经跌至前低，从源头遏制了焦炭上方的空间；供给方面，受到近期环保政策制约较多，华北地区焦企开工率一直没有太大提升，焦炭产量及供应多少受到影响，其他地区较为平稳。主产区焦化企业的开工率较高，虽然钢材价格疲弱但刚性需求量仍然存在，造成焦炭下游需求尚可，因此价格相对钢材较为抗跌。煤焦期货价格在这种多空力量的平衡挤压中走过了三季度，而且预计还将保持这种态势度过2013年。

　　焦炭指数周K线图

　　二、美国QE退出计划推迟 市场反应平淡

　　北京时间10月31日凌晨消息，美联储在周三结束了为期两天的货币政策10月决策例会，在随后公布的利率决策声明中，美联储决策机构，联邦公开市场委员会宣布继续维持目标利率在接近零点的0%到0.25%不变；同时以9票赞成，1票反对的结果决定继续执行每个月850亿美元的资产采购。联储在决策声明中指出，持续高企的失业率是维持量化宽松项目规模的主要原因，声明也将美国政府的经济政策称为拖累经济增长的因素。声明将美国经济的增长走势定义为“温和”，并称劳动力市场状况显示出了“某些进一步的改善”，不过也重申，希望看到失业率从目前的7.2%跌至6.5%。

　　本次决议的表决结果显示，2013年以来在每一次的决策会议中均持有异议的堪萨斯城联储主席埃斯特-乔治投下了唯一的反对票。她在表决中指出，联储的宽松货币政策可能带来金融不稳定和过度的通货膨胀。本次会议的纪要将会在11月20日公布；联储的下一次决策例会将在12月17日到18日两天召开。

　　美联储本次会议结果已经被市场提前预期并消化，因此市场反应较为平淡。虽然美联储称就业市场出现一定改善，但实际情况可能并没有简单数据显示的那么好，新增就业大多是临时性工作，全职工作的就业率并未提高甚至有所下降。整体而言，经过了议息会议之后，美国经济在11月份预计将会平稳过渡至12月份的议息会议之前，对世界范围内的市场情绪影响不大。

　　图1：美国失业率与CPI同比

　　三、中央定调加大保障房供应 执行力度有待观察

　　图2：房地产销售与开发同比

　　中共中央政治局10月29日下午就加快推进住房保障体系和供应体系建设进行第十次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，加快推进住房保障和供应体系建设，是满足群众基本住房需求、实现全体人民住有所居目标的重要任务，是促进社会公平正义、保证人民群众共享改革发展成果的必然要求。为鼓励企业参与政府统一组织的棚户区(危房)改造工作，财政部、国家税务总局日前联合发文明确企业参与棚改的所得税优惠政策。企业参与政府统一组织的工矿(含中央下放煤矿)棚户区改造、林区棚户区改造、垦区危房改造并同时符合一定条件的棚户区改造支出，准予在企业所得税前扣除。

　　而在保障房供地方面，根据国土部在不久前通报的结果，随着中央保障性安居工程建设任务分解落实以及棚户区改造力度加大，4月份以来住宅用地中保障房用地占比始终保持在20%以上。截至9月底，今年中央下达的633万套保障性安居工程任务所需用地已全部落实，实现了应保尽保。各地根据房地产市场新形势也进行了灵活调控和新的尝试，北京上周发布“京七条”，详解了自住型商品房建设、销售等环节的制度安排。据中原地产统计，截至10月29日，北京新建住宅部分，成交套数是“国五条”来的最低点，成交均价也维持在每平米2.18万元，相比前期明显下调。

　　图3：房价指数

　　三、钢材企稳反弹 煤焦走势分化

　　传统旺季 10 月已经结束，国内钢价表现依旧低迷，本周 Mysteel 钢价综合指数小幅下跌且板材价格跌幅相对较大。进入 11 月份，按照惯例贸易商都会加快资金回流为冬储做相应准备，因而历年 11 月社会库存环比均有较为明显下降。相对往年而言，目前社会库存总体水平并不算低，且融资渠道受压后贸易商资金相对紧张，对资金回笼的需求更加强烈。10 月上旬钢协数据显示，目前钢厂库存环比、同比均相对较高，资金面并不宽裕的钢厂同样存在相对较大的消化库存压力。

　　图4：螺纹库存

　　受行业内在回报率降低与外在信贷指导等因素影响，经济转型期钢铁行业融资环境逐步恶化，使得产业链各环节在价格上涨时补库能力相对不足而在价格下跌去库存意愿相对较强。在行业基本面好转之前，融资约束导致行业库存波动收敛的影响长期存在，同时也会迫使供给端进行调整。钢铁行业的长期调整已经毋庸置疑，但是由于钢材价格经过连续暴跌，一度逼近前期低点附近，市场通常是在最悲观的时候也同样积蓄了反弹的需求。

　　图5：其他钢材

　　图6：钢厂利润

　　经过笔者测算，钢厂螺纹钢利润情况依然不容乐观但亏损幅度有所减小，目前全国平均利润情况以及接近盈亏平衡点。螺纹期货价格前期下探前低后展开反弹，今年淡季不淡或将再次上演，投资者可以谨慎乐观的态度关注11月份的钢材价格。

　　图7：焦煤、焦炭期现价格

　　近期煤焦走势有所分化，在钢材、焦炭期货价格企稳的情况下大连焦煤价格独自暴跌。从现货方面来看，由于下游钢材行情表现持续不佳，在今年金九银十行情基本落空的情况下，终端采购情绪普遍不高，进口积极性较去年同期明显下降。继节前部分优质焦煤期货报价止涨回落后，国庆假期结束后外盘价格继续呈现回落态势，10月末11月初的外盘报价累计跌幅近9美金，折合人民币降幅在90元/吨左右，尽管如此，终端接盘兴趣依然不大。焦煤期价走弱一方面是由于大秦线检修完毕，国内运力充足，造成进口焦煤价格走低以增强竞争力，但焦煤现货整体价格并没有下跌，期货价格下跌不排除投机、套利的游资干扰，笔者认为焦煤期货本轮大幅下跌有一定非理性因素。

　　四、行业格局无变化 淡季不淡或在11月上演

　　近年来，为了避免市场出现大幅波动而导致的成本骤增，钢企开始采取“淡化冬储”的原燃料采购策略，即从秋季起根据各企业自身情况，合理适度的增加库存，而非集中大量补库推高焦价。但“淡化冬储”并非取消冬储，同时北方冰雪天气对铁路、公路运输的影响及春运客运对铁路运力及公路运费的影响都有可能造成冬季焦炭资源偏紧、价格升高。因此，若钢企库存平稳有序增长，传统“冬储”预期的焦炭价格上涨行情或被弱化，但由于目前焦炭期货价格下方空间有限，供需面总的来看仍以偏多占主导。

　　图8：焦炭成本

　　目前全国焦化厂平均利润尚可，主产区开工率也较为理想，虽然钢材价格并不景气但对焦炭的需求仍然较大。10月份独立焦化厂库存有所回升，但总体库存水平仍处于偏低状态，冬储等因素使得未来焦化厂库存继续向钢厂转移。

　　图9：焦炭库存

　　焦煤期货价格跌幅较大，近几个月炼焦煤进口量激增对国内市场造成了不小的冲击，处于对焦煤供需宽松的预期焦煤期价下挫也在情理之中，但同时期货价格的跌幅也出现一定的非理性。尽管焦煤市场不甚景气，但现货市场全国平均价价格从8月至今仍处于上升状态，期价目前逐渐逼近现货价格，下方空间预计有限。

　　图10：焦煤期现价格

　　操作计划：

　　J1405日线图

    JM1405日K线图

　　整个十月份煤焦市场整体格局并没有太大变化，经过月末的大跌之后焦炭期货价格在1600一线争夺良久，最终伴随钢材价格的反弹最终守稳1600整数关口并突破为期一周的盘整区间。焦煤价格出现超跌现象，后期预计有一定回归行情出现。煤焦钢市场在国家长期调控以及供需关系的影响之下，将继续在成本线上下受到多空力量的挤压；可以预料到未来11月份煤焦价格仍难以出现趋势上涨，同样在目前的情况下也难以出现大趋势的下跌，在今年旺季惨淡的行情下，淡季不淡或将继续上演。

　　由于未来行情仍将在价格箱体内运行，操作上就不能以趋势思路对待，J1405预计将背靠1600震荡上攻，以震荡做多思路参与，但不能过分看高，价格在1680以上可离场。JM1405若计算持有成本已经期现倒挂，计划在1120附近做多，等待价格回归。

　　中州期货 刘康