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　　基本观点

　　美国大豆产量数据即将在11月供需报告中得到确认，之后市场将进入到美国大豆出口需求高峰期阶段，我们倾向于后期价格震荡上行，可关注大豆及豆粕的中线做多机会。

　　观点解读

　　美豆自9月初回调以来，回落幅度已达12%，市场对于季节性的供应压力已基本得到消化。对于11月供需报告中预期上修大豆产量的利空，市场仍需要进一步消化，在此利空题材淡出市场后，短期新的利空题材较少，10月份美豆出口数据强劲，从历年的美豆走势来看，在美豆出口旺季时，盘面大多以上行走势为主。且此时南美产区的天气炒作也将进入市场视野，所以我们认为未来一、二个月内，美豆出口需求提振，加上南美天气炒作将令季节性上行周期开启，美豆有望展开震荡上行的走势。

　　影响因素分析

　　目前来看，市场对于北美供应压力仍在消化中，短期市场仍存在偏空的因素，但随着供应压力的消退，后期利多题材将逐渐汇集，下面我们一一展开解读：

　　一、短期偏空因素分析

　　1、美国大豆产量上修

　　11月8日，美国农业部将公布11月供需报告，将对美国大豆产量和单产进行修正。交易商预计，美国农业部周五将上调其美国大豆产量预估至32.21亿蒲式耳，平均单产为每英亩42.4蒲式耳。美国Informa经纪公司将美国大豆平均单产预估上调至每英亩43.3蒲式耳，上月预估为41.7蒲式耳，且将大豆产量预估上调至32.98亿蒲式耳，之前预估为31.76亿蒲式耳。福斯通公司预计今年美国大豆产量估计在32.7亿蒲式耳，单产为42.8蒲式耳/英亩。美国农业部九月份曾预计大豆产量31.49亿蒲式耳，单产为41.2蒲式耳/英亩。

　　从预期来看，美国大豆产量有望上调2.29%，这预示着美国大豆供应量较预期宽松，将缓解美豆的低库存；短期市场需要消化供应量增加的偏空影响。

　　2、南美大豆预期丰产

　　对于本年度，南美大豆增产的消息比较多，受过去一年，巴西雷亚尔兑美元大幅贬值的影响，南美大豆出口受益，玉米改种大豆的面积在增加；美国农业部的预计巴西大豆播种面积较上一年度增加1.95%，阿根廷大豆播种面积增加3.17%。按美国农业部的数据来看，2013/14年度巴西、阿根廷大豆总产量有望增加1000万吨，部分机构的数据还在大于USDA的预估。可以说，南美最理想的预期也就是这样了，后期一旦生长期天气出了问题，产量将是不断被调低的过程。

　　3、中国未来几个月大豆到港量偏高

　　中国海关总署公布的数据显示，中国9月大豆进口量为470万吨，同比减少5.41%。中国1-9月大豆进口量为4575万吨，同比增加3.27%。据有关机构预计，2013年10月份大豆到港量预估为460万吨，11-12月份到港总量或将突破1300万吨。2013全年进口量有望达到6360万吨，较去年的5785万吨增加575万吨。四季度预期到港量高于往年同期，将增加国内供应压力。

　　资料来源：中国海关 银河期货研究中心

　　二、中期利多因素分析

　　1、美国大豆出口需求强劲

　　美国农业部预计本年度美国大豆的出口量为3730万吨，截止至10月24日的前8周里，美豆出口销售量达到3223万吨，远高于去年同期的2575万吨的水平。10月份的3周里，单周出口量接近160万吨。其中，中国累计采购美豆量为2009万吨，相比去年同期为1570万吨。今年，美豆出口进度明显高于去年，且将持续至12月份，在此期间，美豆走势将受出口需求提振涨多跌少。

　　2、美国大豆低库存期延长

　　对于美豆的库存话题，一直都是影响价格的一个关键因素。USDA9月报告数据显示，2013/14年度美豆期末库存下调至408万吨，仍处于近十年以来的较低水平。即便11月供需报告对美豆产量进行上修，库存水平也很难超过600万吨，从历年库存水平来看，仍是偏低水平，未来低库存将成为支撑近月，提振远月的一项利多题材。

　　资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　3、南美产区后期不利天气隐患较多

　　虽然市场对于南美大豆丰产的预期较为强烈，但巴西南部及阿根廷产区的天气状况多半难以风调雨顺。今年9月和10月很多地区的降雨低于五年均值，而近来播种的大豆需要降雨，土壤湿度不足。

　　4、季节性走势规律可循

　　从美豆指数近十三年的季节性走势规律来看，四季度大豆价格多以震荡上行为主，且两个阶段性的低点分别位于10月初及11月中旬，今年的走势虽与平均价格走势有所差别，但其趋势性依然可以借鉴。从时间点来看，11月8日供需报告公布前后，价格形成阶段性低点的可能性较大。

　　资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　5、国内豆粕需求弹性不减

　　随着新粮的大量上市，市场供应量不断增加，玉米、豆粕价格均走出小幅下滑之势，即使猪价震荡偏弱，猪粮比在新粮入市的提振下仍有一定的提升，目前猪粮比价仍保持在6:1以上，养殖盈利依旧较佳。虽国内仔猪补栏积极性有所下降，但由于中猪比例上升，对后期玉米饲料需求仍存在一定的拉动。而今年8月、9月份也是传统的补栏高峰期，目前生猪存栏在持续增加，9月份生猪存栏4.73亿头，环比增0.7%，同比减0.2%；能繁母猪存栏4998万头，环比减0.1%，同比减1.0%。庞大的生猪、母猪存栏量对第四季度饲料消费需求仍将构成强力支撑。

　　技术面分析

　　美豆指数合约前期在1400美分区域承压回调，目前处于近两年的偏低位置，且有种植成本支撑，伴随着基本面后期的利多题材，美豆有望完成筑底过程，开启上涨周期。

　　从近几年走势来看，连盘豆粕1405合约整体呈震荡上行走势为主，目前处于上行通道的下沿支撑线附近，预计在3200元/吨一线的支撑较强，如此位置支撑有效后，期价将重新步入震荡上行走势中，上行空间将打开。

　　后市展望及操作建议

　　近期内外盘呈油强粕弱格局，内盘豆粕以震荡偏弱走势为主，这主要是受豆油低位反弹的压制，而豆油之所以出现低位反弹是受棕油大涨的带动，国内植物油供需结构并未出现质的变化，且近期豆油的反弹有结束迹象。油粕强弱短期有反转的趋势，关注美豆季节性低点的出现，内盘需顺应强弱关系而为。

　　从操作角度来讲，我们更关注后期市场的反弹机会，等待美豆及国内豆类的调整结束，择机入场做多。同时，由于豆粕远期合约依然维持高贴水，期现维持较高基差，后期期现将逐渐回归为主。而连盘大豆对今年的收储政策急待，如继续实行国产大豆收储政策，连豆上涨空间可期，期货休息短期徘徊于4400-4500元/吨区域，后期借助收储政策有望重回4700-4800元/吨区间，但需关注14年3月哈尔滨交割仓库启用对盘面的压制作用。

　　银河期货农产品研发团队