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　　报告摘要：

　　? 上游原油需求旺季结束，炼厂开工率下降，预计国际油价重心下移，削弱LLDPE生产成本支撑

　　? 检修装置的复产以及新装置的投产预计将缓解供应压力；

　　? 交易所注册仓单量，社会库存均位于历史低位；

　　? 下游总体需求保持平稳，农膜需求旺季仍延续

　　后市展望

　　上游原油/乙烯走势偏弱，对LLDPE的成本支撑减弱；后期检修装置复产和新装置的投产预计带来更多的供应量。但是，目前来看，PE库存位于历史低位，支撑现货价格；同时，农膜订单延后，消费的释放能力或将延续至11月中下旬，而农膜厂家库存位于低位，厂家的持续开工也将带动需求增长。综合来看，我们认为，近月合约1401由于受现货支撑，仍然震荡偏强，而远月合约1405虽然受后期供应增加的压制，但由于期现价差过大，按往年统计规律，在主力换月期间，投机资金有可能促成1、5月合约形成短时平水结构。另外，大商所规定，每年3月的最后一个工作日，所有LLDPE标准仓单必须注销，提高了远月合约1405的持有成本，空头交割后一般不会选择抛回5月合约，利多5月合约。总体来看， 11月多空因素交织，预计近期主力合约L1401将于11250-11650区间宽幅震荡 。

　　操作思路：LLDPE期价宽幅震荡，主力合约L1401在11250-11650区间内高抛低吸波段操作

　　§1 LLDPE上游：成本支撑减弱

　　1.1 油价压力重重

　　作为生产LLDPE的最上游原料，原油价格变动直接影响LLDPE的生产成本，原油价格对LLDPE的生产成本传导具有一定的时滞性。我们认为，原油价格出现大幅下滑的可能性较低，上游成本对LLDPE的支撑将会减弱。

　　长期利空：OPEC产量居高难下，非OPEC迅速增产

　　EIA数据显示，10月份欧佩克原油日产量2970万桶，比去年同期减少100万桶，比9月份原油日产量减少10万桶，低于欧佩克原油产量目标。10月份沙特阿拉伯原油日产量也比9月份减少了30万桶，从80年代 以来最高点回落。过去的两个月，伊朗原油日均产量280万桶，比去年同期增加10万桶。

　　美国页岩油和加拿大油砂产量迅速增长，欧佩克垄断全球石油市场的地位消退。国际能源署在最近的一期石油市场月度报告中预计2013年非欧佩克供应量日均5470万桶，比2012年日均增长110万桶，预计2014年日均供应量再增长170万桶。

　　偏空因素：库存止跌回涨

　　美国能源信息署最新库存数据显示，，截止10月25日当周，美国原油库存量比前一周增长409万桶；美国汽油库存总量2.13791亿桶，比前一周下降171万桶，汽油库存接近五年同期平均范围上半部；馏分油库存1.22716亿桶，比前一周下降306万桶；美国库欣地区原油库存增长了近220万桶。

　　偏多因素：中国三季度GDP增速提升，需求有望增加

　　国家统计局数据显示，中国2013年第三季度 的国内生产总值增长了7.8%，高于第二季度7.5%和第一季度7.7%的水平。中国是世界上第二大石油消费国，海关总署数据显示，9月中国原油进口量大幅回升至2568万吨，环比增幅20%，较去年同期增长28%。第三季度中国月均进口原油2441万吨，高于前两个季度的月均2299万吨和2307万 吨。其中7月份和9月份别为年内最高和次高水平。中国经济增长意味着对石油需求可能增强。

　　偏空因素：地缘担忧缓和

　　叙利亚化学武器问题得到较好解决，伊核多方会谈取得成果，伊朗原油增供变得可能。若遭受制裁的伊朗原油重新流入市场，伊朗石油出口正常化，世界石油市场每日供应量将增加100万桶，国家油价压力重重。

　　偏空因素：资金做多热情持续下降

　　美国商品期货管理委员会最新统计，截止10月22日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量1785295手，减少39634手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头299196手，比前一周减少3736手。其中多头增加8810手；空头增加12546手。(见图3)

　　综合原油以上信息，进入11月之后，随着全球经济的好转，原油的需求依然强劲，油价具有强支撑，但中东地缘政治的影响可能对油价造成的风险溢价逐渐降低，原油库存止跌回涨，全球供应宽松，油价负重前行。因此我们预计油价将震荡走低，对LLDPE的成本支撑作用减弱。(见图4)。

　　1.2石脑油价格难走高

　　偏空因素：石脑油市场下游采购积极性降低

　　国际原油震荡走低，WTI原油跌破100美元/桶，带动亚洲石脑油价格走低。需求方面，亚洲大型石脑油进口商台塑石化公司产能为103万吨/年的二号石脑油裂解装置稍早结束检修，恢复生产。韩国GS Caltex公司也有望即将重启一套石脑油裂解装置。这两套装置恢复满负荷生产后，每月对原料石脑油的需求将超过45万吨。另外，可替代原料野花石油气供应短缺，支撑近期石脑油价格。但是，预计12月抵达的西方套利货量将打压亚洲石脑油市场，套利船货的增加引发市场对供应旺盛的担忧。目前看来，仅12月上半月亚洲市场将有大约80-90万吨西方船货抵达。与之前的12全月入60万吨的预期相差甚远。截止10月26日当周，日本炼厂石脑油库存量155.5161万立方米，增加16.5235万立方米；汽油库存量188.1284万立方米，增加6.10万立方米。综合来看，国际原油价格走低，打压石脑油价格，尽管 亚洲需求仍然强劲，但是供应充裕继续对压制石脑油价格，下游采购积极性降低，石脑油销售逐步转淡，石脑油价格难走高。

　　偏空因素：乙烯供应宽松，需求低迷

　　东南亚市场预计来自美国和中东的现货供应充裕，多数买家预期价格在1450美元/吨以下，低于目前市场价格10美元/吨左右。东北亚地区，由于下游产品除乙二醇，低密度聚乙烯和苯乙烯单体的生产商利润空间尚可，其他下游产品成本负担过重，无法转嫁，压制乙烯需求。(见图5)。

　　国内乙烯供应量中60%用于聚乙烯的生产，统计局数据显示，9月我国聚乙烯产量为92.2万吨，较上个月小幅上升3.6万吨。在消费量统计上采用聚乙烯产量来评价乙烯的需求和消费量，现PE价格处于高位，需求低迷。(见图6-7)。

　　亚洲石脑油-乙烯裂解差价，根据我们的烯烃裂解利润测算，350美元为裂解盈损线，目前裂解利润已持续在350美元之上。利润良好将刺激裂解企业提升开工率，从而限制裂解利润上升空间(见图8)。

　　§2 LLDPE供需平衡分析：农膜需求延续

　　偏空因素：检修装置复产和新产能投放供应压力

　　10月PE石化装置检修装置有所增加，其中福建炼化、抚顺石化、大庆石化、兰州石化及燕山石化等装置检修使得市场货源供应偏紧，市场货少价挺现象明显。检修装置年产能共计在269万吨/年，损失产量在15.54万吨左右。随着抚顺石化、福建联合装置的复产，预计后期供应将有大幅增加。(见表1、表2)

　　表2 聚乙烯(PE)主要装置开车情况 

　　数据来源：卓创资讯 五矿期货研究所

　　进口方面， 据海关发布港口数据，2013年9月PE总进口81.35万吨，环比增加1.04%，同比上年9月份(78.17万吨)增加4.07%。全年累计进口643.60万吨，同比去年增加9.70%。LDPE进口14.32万吨，环比减少13.42%，同比去年减少10.44%，今年累计123.46万吨，增加5.43%。HDPE进口41.70万吨，环比减少4.31%，同比去年增加3.73%，今年累计348.56万吨，增加15.97%。LLDPE进口25.33万吨，环比增加24.23%，同比去年增加15.24%，今年累计171.58万吨，增加1.52%。由于9月进口出现盈利，导致L进口量增加超出预期。但是进口盈利的可持续性仍存在不确定性，预计后期进口量不会大量增长。(见图9)。

　　偏多因素：需求稳步增长，地膜产量有望增长

　　LLDPE下游数据显示，2013年9月份国内塑料制品总产量在558.5万吨，较2012年同期增长8.7%，2013年1-9月份国内的塑料制品累计总产量在4460.1万吨，较2012年同期增长8.8%。其中，塑料薄膜9 月总量为96.2万吨，同比增长8.2%，1-9月份总量为788.7万吨；农用薄膜9月总量为17.4万吨，同比增长13.2%，1-9月份总量为 134.7万吨；泡沫塑料9月总量为17.8万吨，同比增长45.8%，1-9月份总量为114.3万吨；塑料人造革、合成革9月总量为31.6万吨，同 比增长4.7%，1-9月份总量为249.1万吨；日用塑料制品9月总量为44万吨，同比增长16.3%，1-9月份总量为343.3万吨。(见图10)。

　　11月上旬仍处于功能性棚膜生产高峰期，下旬预计略有缩减。EVA日光膜生产转入淡季，预计厂家少量生产，部分设备转入其他功能膜生产。11月之后地膜进入储备期，华南、西南地区地膜需求将有所好转，西北地区市场订单逐渐显现，地膜产量有望提高。(见表3)

　　表3 国内规模企业开机情况(截至2013年11月11号)

　　数据来源：卓创资讯 五矿期货研究所

　　偏多因素：社会库存和大商所仓单均处于历史低位

　　从社会库存来看，自11年10月开始，库存大幅下滑，虽在2012年年底至2013年3月库存有所增加，但之后又大幅下滑，且截止发稿之时，库存依然在下降。整体去库存化较为成功，目前社会库存处于历史低位。(图11)

　　从交易所的交割库存来看，09合约大量交割导致大商所注册仓单量位于2011年以来高位，但是在最后交割日之后的第一个交易日，注销仓单量就达到50%以上，之后仓单量也一路减少，截止发稿之时，注册仓单量为312张，合计1560吨，处于历史低位。(图12)

　　后市展望

　　上游原油/乙烯走势偏弱，对LLDPE的成本支撑减弱；后期检修装置复产和新装置的投产预计带来更多的供应量。但是，目前来看，PE库存位于历史低位，支撑现货价格；同时，农膜订单延后，消费的释放能力或将延续至11月中下旬，而农膜厂家库存位于低位，厂家的持续开工也将带动需求增长。综合来看，我们认为，近月合约1401由于受现货支撑，仍然震荡偏强，而远月合约1405虽然受后期供应增加的压制，但由于期现价差过大，按往年统计规律，在主力换月期间，投机资金有可能促成1、5月合约形成短时平水结构。另外，大商所规定，每年3月的最后一个工作日，所有LLDPE标准仓单必须注销，提高了远月合约1405的持有成本，空头交割后一般不会选择抛回5月合约，利多5月合约。总体来看， 11月多空因素交织，预计近期主力合约L1401将于11250-11650区间宽幅震荡 。

　　操作思路：LLDPE期价宽幅震荡，主力合约L1401在11250-11650区间内高抛低吸波段操作

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