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　　10月国内外油脂市场呈现探底回升走势，其中棕榈油领涨油脂市场，受主产国马来西亚棕榈油出口量好于预期，并且产量预估低于人们预期提振，整体涨幅较9月上升了9.77%；受此影响，国内油脂市场反弹动能是否持续成为市场关注的焦点。尽管近期马来西亚棕榈油产量增幅不及预期，出口增加，使得库存大幅减少，但油脂供求宽松的情况并没有发生改变，且每年四季度因为低温天气导致棕榈油易结冻，制约中国等买家的需求，马棕榈油出口会放缓，后期棕榈油仍将进入反弹高位，宽幅震荡筑底的行情；投资者可逢高布局空头。

　　一、全球棕榈油供给宽松

　　从2010年以来，全球棕榈油库存消费比一直处于加速上升的过程，主要原因是棕榈油的产量逐年创出历史新高，其中2013年全球棕榈油产量由2010年的4868万吨增长至5809万吨，而同期棕榈油消费量则由4774万吨增长至5616万吨，棕榈油需求增幅整体落后于产量增幅，致使全球棕榈油供给宽松。

　　图1：全球棕榈产量不断攀升(单位：百万吨)

　　数据来源：wind 长江期货

　　从棕榈油出口来看，出口需求是逐步放缓。尽管10月马来西亚棕榈油局MPOB公布的数据显示， 9月毛棕榈油产量增幅数值低于贸易商和种植企业预估，马来西亚棕榈油的出口，在消费逐步减弱的9月也好于市场预期，刺激马棕榈油价格大幅反弹。但从10月的出口数据显示马棕油的出口开始逐步下滑。船运调查机构ITS最新的调查数据显示，因为对印度的出口降幅抵消了对中国和欧洲的出口增幅，马来西亚十月份前二十五天棕榈油出口量比上月同期减少了0.6%。而且目前马棕榈油价格从低位反弹，使棕榈油对菜油、豆油的比价优势大幅下降，这在一定程度上也会导致进口棕榈油的数量放缓。中长期来看，供给维持高位、需求增速放缓，棕榈油强势反弹的行情可能难以持续。

　　二、国内棕榈油库存高位运行

　　从8月开始棕榈油的库存有减少的趋势，但国内棕榈油的商业库存还是相对偏高，且随着双节的结束，棕榈的库存开始回升。截止11月1日，棕榈油港口库存97.57万吨，较去年同期增加了26%以上，接近国内2个月的消费量。进入冬季棕榈油的替代作用下降，需求进入淡季，棕榈油的库存可能会重新进入上升通道。预计偏高的港口库存继续打压棕榈期油价。

　　图2：国内棕榈油港口库存

　　数据来源：wind 长江期货

　　三、进口价格倒挂限制远月棕榈油涨幅

　　近期国际市场棕榈油价格涨幅明显大于国内价格，棕榈油内外价格倒挂幅度继续扩大。目前11月船期马来西亚棕榈油对我国港口FOB报价845美元/吨，到港完税成本6800元/吨，较国内港口分销均价高909元/吨，较一周前扩大160元/吨，较月初扩大180元/吨以上，国内外棕榈油价格倒挂幅度已接近年内高点。综合来看，进口价格棕榈油倒挂会给现货价格带来一定的支撑，但由于远月期货价格的大幅度上涨，棕榈油1405和1401合约的价差已经达到220，处于价差区间的上沿，买近卖远期货合约机会逐步显现。后期卖出套保盘可能会逐步进入，从而对期货价格形成一定的打压。

　　图3：棕榈油内外差价

　　数据来源：wind 长江期货

　　图4：大连棕榈油期货价差

　　数据来源：wind 长江期货

　　随着四季度天气转冷，棕榈油需求下降，在全球棕榈油供应宽松和较高的库存压力下，棕榈油价格上涨难以延续；进口价格倒挂给棕榈油的现货价格带来一定的支撑，但同时也制约了远月期货价格的涨幅，棕榈油可能进入反弹高位，后期下跌概率大。

　　四、相关品种分析

　　(一)美豆丰产将压制油脂板块反弹

　　截至10月27日当周，美国大豆收割率为77%，之前一周为63%，去年同期为86%，五年均值为77%。当周美国大豆落叶率为98%，之前一周为94%，去年同期为99%，五年均值为99%。随着收割的加快，市场聚焦美国农业部11月8日公布最新的美国和全球产量预估，各机构对美豆产量预估纷纷上调。Informa Economics将美国大豆平均单产预估上调至每英亩43.3蒲式耳，上月预估为41.7蒲式耳，且将大豆产量预估上调至32.98亿蒲式耳，之前预估为31.76亿蒲式耳。Lanworth将美豆产量数据从早先的31.12亿蒲式耳上调到了31.6亿蒲式耳，高出美国农业部上月的预测。由此看来，美豆产量上调是大概率事件，全球大豆供给也将进入季节性供给充裕期，对全球油脂格形成长期压力。

　　图5：全球大豆产量

　　数据来源：wind 长江期货

　　大豆方面，1-9月份我国累计进口大豆4575万吨，较上年同期增加144万吨，其中6-8月份进口2049万吨，同比增加458万吨，根据船期监测，预计10月份进口大豆440万吨，11-12月合计进口量约1200万吨，2013年进口量将达6200万吨，较上年的5838万吨增加362万吨。与此同时，四季度国内单月棕榈油进口量有望回升至50万吨以上，而豆油单月进口量或将维持在10万吨左右，而菜油进口量则可能维持在每月10万吨~15万吨。后期国内油脂市场将面临较大的供应压力。

　　图6：大豆到港量将季节性回升

　　数据来源：wind 长江期货

　　(二)菜油供给压力偏大

　　菜油国储库存容量呈不断放大态势，今年国储已收储约217万吨菜油，菜油库存总量或突破600万吨大关，已超过菜油单位年份的消化能力。此外，再加上350万～400万吨的陈菜油库存，因此预计国储将采取措施以去库存化，这部分供给将成为随时冲击市场的堰塞湖。

　　据海关数据显示，1-9月份我国累计进口菜籽油126.1万吨，高于上年同期的84万吨，国家加强了对用进口菜籽油冒充国产菜籽油入储现象的管理，使得大量进口菜油入储无门，被低价抛向市场。此外，由于菜籽压榨利润丰厚，今年进口菜籽也大量涌入国内，预计10月份到港量约35万吨，11、12月月均到港量将增至50万吨以上，四季度累计到港量超过135万吨，远高于上年同期的90万吨。供过于求之势进一步加深，令菜油价格难以得到喘息的机会，都给其市场带来利空。

　　五、行情展望与操作建议

　　综上，从策略上来说，棕榈油01合约已接近6200一线的反弹强压力位，我们的预测系统发出了筑顶信号。稳健的投资者可以等待棕榈油01合约60分钟级别动能指标背离叉死后，介入空头第一仓：

　　1.做空棕榈油1月合约，在6180—6350区间逢高波段做空P1401合约。

　　2.做空棕榈油5月合约，在6500—6700区间逢高波段做空P1405合约。

　　图7：P1401技术分析

　　数据来源：博易大师 长江期货

　　图8：P1405技术分析

　　数据来源：博易大师 长江期货

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