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　　十月份以来，棕榈油一改前期持续颓势，期价表现十分抢眼，马盘棕榈油已突破了前期高点，国内盘面一个月来涨幅也接近15%。10月份马来西亚等主产区雨量较大致产量下降，为支撑棕油反弹的根本因素，另外由于价格低廉引发全球需求增加，棕榈油库存较去年同期水平大幅下降的乐观促使期价短期继续反弹。

　　一. 主产区天气致棕榈油短期产量下降

　　棕榈果可全年生产，只不过产量有明显的季节性。正常年份下，每年的9-10月为棕榈油年中产量的峰值月份，11月份开始高位回落。今年9月份马来西亚棕榈油产量达到了191万吨的高位，环比增加10.2%。单产历史数据显示，每年10月份单产水平达到最高，且从过去的5年看，除去年10月份产量较9月份略降以外，其余年份均有增加，似乎预示10月产量也将居高不下。

　　但今年的情况令人有些始料不及，主产区天气出现了大范围降雨，马来西亚10月份来降水强度较大，近期更是出现了暴雨，局部地区一周的降雨量就达到100-200毫米。未来一周降雨情况还将继续，暴雨将继续袭击包括沙巴、柔佛等州在内的主要棕榈油产地。

　　来源：NOAA

　　天气与棕榈油产量关系可以总结为：降雨影响短期利好长期，干旱利好短期影响长期，影响期限向后推半年。降雨多会使得半年后棕榈油产量增加，但会对短期内棕榈果含油率造成较大影响，相反干旱虽使得近期含油率增加，但会影响半年后棕榈油的产量。目前的强降水将对棕榈油的出油率产生较大影响，而且也阻碍了近期的收割及运输，因此10月份主产国的棕榈油产量料将会有一定幅度的下降。近日马来西亚棕榈油协会(MPOA)消息称，10月前20日该国棕榈油产量环比下滑10.5%，这与此前预计的产量环比增长背道而驰。业内人士称，马来西亚今年棕榈油全年产量可能为1870万吨，低于此前预期的1920万吨。

　　来源：马来西亚棕榈油局 东证期货研究所

　　不过需要指出的是，长期来看棕榈油产量还将保持较为稳定的增长，上文也提到近期的降雨对半年后的棕榈油产量将起到提振作用。油世界杂志近期预计2012/13年度(2012.10-2013.9)同比增幅达到7.2%，而2013/14年度(2013.10-2014.9)增加幅度虽同比下降，但也将达到5%，与其他油脂相比增长速度仍快出很多。

　　来源：油世界

　　二. 低廉价格吸引全球需求 马来西亚10月库存或小幅下降

　　在常用的油脂中棕榈油价格最为低廉，且经过今年前9个月的下跌，价格优势较为明显，使得需求量放大。印度9月份棕榈油进口量较上月增加90%，达到今年来的最高位。欧盟方面因提高生物柴油产量，也增加了对包括棕榈油和菜籽油在内的生物燃料原材料的增加，截止7月欧盟总计进口棕榈油同比大增63%。第一大主产国印尼国内棕榈油需求也有所增加，从近期该国毛棕榈油现货价格高于马来西亚，也致使部分印尼棕榈油商从马来西亚进口毛棕榈油。

　　近期公布的马来西亚船运机构ITS数据显示，10月该国棕榈油出口环比减少-0.5%，另一机构SGS数据显示环比增加2.9%，以此预计10月出口或与9月相差不大。其中中国进口出现放大，同比增加达到38%。

　　来源：马来西亚棕榈油局 东证期货研究所

　　马来西亚10月份产量预计下滑，出口则预计环比持平，这将使得该国库存库存不至于如早期预期的那样大幅增加。事实上，如果按照产量环比下降10%计算，10月份马来产量将为172.1万吨，进口量、出口量与国内消费按上月持平计算，则10月末库存为171.1万吨，较9月末的178.4万吨下降7.3万吨。这与之前预计大幅增加想去甚远，较去年10月的250万吨库存更是降低31.6%。

　　国内方面库存方面，自今年6月初达到140万吨的高位后，棕榈油库存逐步下降，9月份以来更受中秋国庆节日的消费拉动，库存下降至100万吨以下水平，10月份以前库存稳中略降。据天下粮仓数据截止近期国内港口棕榈油库存总量为96.47万吨，六个主要港口库存总量达到72.27万吨，其中广州港库存在28.5万吨，天津港库存在24.1万吨。

　　来源：天下粮仓 东证期货研究所

　　另一方面从进口角度看，我国10月从马来西亚进口棕榈油环比增加接近40%，但库存始终稳定在100万吨以下，说明近期国内棕榈油需求较为旺盛。

　　三. 11月报告美豆单产上调呼声极大

　　因8月份出现干旱天气，美国农业部9月份报告将美国新作大豆单产下调至41.2蒲/英亩。因政府关门，10月份报告取消，市场目前最为关心的是本月即将发布的11月供需报告，而该报告上调美豆单产预期十分强烈。美豆主产区虽夏季遭遇干旱，但因前期土壤湿度较高，且进入9月份以来天气转好，对美豆不利影响减弱。美国农业部发布的最后一次美豆优良率数据较上次上调4个百分点至57%，也充分证实了这一点。

　　USDA11月月度供需报告将于本周五出炉，本次报告将对美豆本年度单产定产，以后修改幅度将很小，因此备受瞩目。在此之前，各机构纷纷上调美豆单产预估。几周前路透社调查分析师预计今年美豆平均单产将为41.9蒲/英亩；Lanworth 预计美国大豆平均单产为每英亩41.8 蒲式耳/英亩，产量为32.15亿蒲式耳，折合8745万吨；油世界报告预估2013/14年度美豆产量为8571万吨，超过了2011/12年度的8419万吨。近期几个机构预测的数据上调幅度更大，本周林恩集团预计美豆单产43.1蒲/英亩，产量32.65亿蒲；本周五私人机构Informa预计单产上调为43.3蒲/英亩，较上月预计的41.7蒲/英亩大幅提高，产量达到32.98亿蒲式耳；FCStone也将单产上调至42.8蒲/英亩，产量达到32.7亿蒲式耳。据此看，美国农业部11月份报告上调美豆单产基本成为既定事实，况且从历史情况看，过去十年的11月报告绝大多数上调了美豆的单产。

　　来源：FCStone

　　另外南美方面大豆播种已经开始，巴西10月份降水较多，天气情况较好，头号产区马托格罗索州大豆播种完成一半以上，该国2013/14年度大豆播种面积料将继续扩张，产量预计可达8800万吨左右。阿根廷方面，近一周来的降水也缓解着当前干燥的局面，预计本年度大豆产量也将达到5750万吨。

　　四. 后市展望及操作建议

　　棕榈油十月独领风骚，强势的背后源于供给的吃紧与需求的旺盛。如果本月的马来西亚棕榈油局报告该国库存增幅有限甚至不升反降，棕榈油的强势短期还将保持。目前马盘依然突破前期高点，头肩底形态似乎确立，正向今年初的高点发起冲击，国内棕榈油近日也强势上攻，突破所有均线，技术上形成双底反转，短期走势均为强势。但需要指出的是，棕榈油中长期产量还将保持增长态势，近期的暴雨或提振明年的产量，因此反弹不宜过高，时间持续也未必很长。鉴于当前棕榈油强势未尽，短期可适当参与单边看多，1401合约可看至6350元/吨一线，1405合约可看至6600元/吨。也可以在套利中配置棕榈油多头，如多棕榈油空豆粕等。

　　东证期货