北京中期：期焦乏力政策推涨现货拐点可期(2)
2、钢市弱势等待终端需求打开
近来，我国日均粗钢产量一直稳定在210万吨左右。7月钢铁行业PMI指数为52.5，环比增长5.7%，8月钢铁行业PMI指数为53.4，环比增长0.9%，9月钢铁行业PMI指数为53.4，环比下降4.2%。但钢厂并未显现出追求产量的动机，8月中旬与下旬日均粗钢产量仍然保持在211.8万吨和211.92万吨，环比增长-2.2%与0.12%。9月下旬与10月上旬粗钢产量分别为215.2万吨和212.81万吨，环比增长0.85%与-2.39%。由于钢厂固定资产投资大、高炉开关成本大，粗钢产能利用基本维系在一个较固定的比例，对一定范围内的价格波动缺乏弹性，短期内既没有下跌空间也没有上涨空间，对焦炭的需求也相对平稳。
图7：粗钢日产量维持高位
数据来源：Wind资讯、北京中期研究院整理
图8：钢厂焦炭库存持续走高
数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理
截至9月，年初以来我国粗钢月产量以10%的平均速度持续高企，9月同比增长15.5%。随着国家各项去产能政策的分布，对钢铁产业负亏生产的现状会有一定程度缓解。但“去产能”不等同于“去产量”，国家政策整治对象是对环境污染有重大影响的落后产能，对环保不达标的小型钢铁企业形成重大打击，对大型钢企的打击力度较小。
近日钢铁产业链的环保和淘汰落后产能备受关注。环保部门表示将对华北地区进行环保专项检查，各地政府也密集出台相关细则。而河北高层要求拒绝一切理由淘汰钢铁产能，唐山、邯郸、石家庄分别承担削减4000万吨、1204万吨和482万吨产能的任务，其余零头分给了多个市县。到年底，环保会愈来愈严，将对钢材供应带来较大影响。从宏观面的情况来看，后期钢材市场稳中盘整的态势。而钢材市场的疲弱，将直接压制焦炭价格的上涨。
图9：钢材与焦炭价格比变化
数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理
钢材社会库存持续下行，主要受减产政策推动，但整体弱势未改。目前国内重点钢厂的焦炭炭平均可用天数连续5周稳定在14天，接近历史正常水平。说明钢厂对焦炭需求回升，并且对8月-9月两次焦炭提价接受程度较高，这无疑对焦炭价格形成重要支撑。
3、焦煤价格趋稳成本压力稳定
10月初多地焦煤大矿价格上调之后，现货市场整体表现平稳，市场价格无明显波动，华北部分地区出货较顺畅，成交尚可，钢厂炼焦煤采购价以稳为主。现山西晋城1/3焦煤到厂含税1055-1070元/吨，古县主焦到厂含税1100元/吨，临汾安泽主焦精煤承兑出厂含税1180元/吨。进口炼焦煤市场窄幅阴跌，部分煤种期货报价小幅下行，交投气氛清淡，贸易商持续观望。澳洲峰景矿优质低挥发焦煤下调1.5美元/吨CIF价163.75美元/吨，中挥发焦煤下调1.5美元/吨CIF价146美元/吨。目前下游焦化厂方面整体库存已达到合理水平，对炼焦煤的采购积极性有所放缓，部分下游企业预期后期炼焦煤价格将会有所回落。预计后期国内炼焦煤市场仍将维持平稳运行态势。
图10：煤焦价格比
数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理
国务院办公厅下发《进一步加强煤矿安全生产工作的意见》的效果，有待进一步验证后续进展仍待观察；山西地区煤矿停产整顿将使得未来一段时间的煤炭供应将缩减，由于山西省炼焦煤产量具有绝对优势，本次限产对焦煤构成一定支撑，具体影响取决于政策落实的力度。
图11：主产地炼焦煤价格
数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理
五、资金持仓分析
焦炭持仓具有明显的地域集中的特点，本月永安期货稳占鳌头，所有交易日均位列多头持仓第一名的席位。如果向前追溯到9月，永安期货在19个交易日里，有11个交易日为空头第一席位。并且本月，永安期货的多头持仓比例平均可达到10%以上。因此，可以对它对焦炭价格的影响力赋予较大的权重。可以说，将其作为焦炭持仓龙头进行重点研究。国庆节前，交易所公布前20名席位的多头大面积减仓，但永安期货趁机补多，成为多头持仓第一，有引导盘势转向的意味。节后价格果然经过小幅拉升，但之后又调头直下。在本月几轮较大幅度的价格变化中，持仓龙头均对行情具有较大的贡献。投资者可对持仓较重的席位给予一定的关注，及时把握资金持仓动向，控制风险。
图12：焦炭持仓大户期货建仓过程
数据来源：wind、北京中期研究院整理
六、后市展望
前三季度经济数据向好，宏观景气指标近期小幅上升，表明市场3个月内有震荡上行的可能。财政政策以维稳为主基调，央行再次出台宽松货币政策的概率偏低。财政政策偏紧，因而并不能过多期待资金面对焦价的推涨力。焦炭供需矛盾的持续恶化，使得期货盘面难以发力。十八届三中全会将于11月9日至12日在北京召开，这是11月最可期待的利好因素。“三中全会”主要议题一般围绕经济展开，因而会提出一些重磅的改革政策。市场普遍预期，会后中央将会从制度和措施上指导地方政府转变思想观念，从而转变经济发展模式，而大盘会跟随迎来改革的反弹行情，也将带动商品走高。对疲势之中焦炭而言，政策方面的利好因素是非常关键的。若3600万套城镇保障性住房能有效落实推进，将切实打开钢市需求，从而激活焦炭的上涨动力。从盘面上而言，周k线仍位于布林道中轨上方，下方由于有较好的支撑，易涨难跌。但近四周以来，成交清淡使得焦炭流动性降低，价格窄幅波动，限制了交易者的盈利空间。期待后期政策面能为焦价提供有效的上涨助力。
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