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　　步入10月下旬以后，国内煤焦钢期价同步回落趋势更为显著。焦煤主力1405合约与焦炭主力1405合约相继破位下行，出现大幅度回落走势。由于受到下游终端钢市低迷需求预期拖累，加之华北和东北多数城市集体陷入雾霾天气，导致以煤炭为燃料取暖的方式备受民众和政府诟病，政策施压预期逐步强化导致10月25日当周焦煤1405合约与焦炭1405合约跌幅达到4.56%和3.10%，至1149元/吨和1594元/吨。这不但增强煤焦下行压力，同时也剥夺了多方借机冬储行情发起反攻的机会。在气候环境恶化以及季节性需求淡季来临，未来煤焦钢市场前景恐不乐观，笔者预计其期价延续惯性下降的趋势不会改变。

　　图1、焦煤 1405 合约期价重心不断下移

　　数据来源：博易大师、宝城金融研究所

　　图2、焦炭 1405 合约期价重心不断下移

　　数据来源：博易大师、宝城金融研究所

　　图3、螺纹钢 1405 合约单边下行趋势难改

　　数据来源：博易大师、宝城金融研究所

　　雾霾气候高发 或加快启动新一轮政策加压期

　　随着秋冬季节到来，中国北方大部分地区降温幅度显著。为了应对寒冷天气，东北和华北多个城市陆续提前进入采暖期。由于长期以来这些城市供暖燃料以煤炭为主，而煤炭燃烧容易造成大气污染物排放增加，因而导致近日东北三省大部分城市集体出现极为严重的雾霾气候，多区域PM2.5指数“爆表”，多条高速公路和机场航班被迫关闭取消。

　　不得不承认，中国长期以来粗放式的经济增长和对环境治理的疏于懈怠，已经令生态系统恶化到积重难返的地步。气候环境的日趋恶化不仅危及到国家经济发展，而且也威胁到国民的身体健康。为了整治部分区域大气污染严重的现象，今年以来国务院及相关部委接连颁布大气污染防治的一系列政策，并针对煤焦钢等主要高污染行业重拳出击，采取铁腕严厉整治，强化其节能减排和淘汰落后产能的力度。而面对即将到来的雾霾天气高发期，又适逢三中全会召开，新一轮政策加压期或将加快启动。

　　据显示，国务院在9月12日全文公布《大气污染防治行动计划》后，近一个月来，河北、北京、天津、上海等地相继公布了自己的空气质量改善计划，区域性的减煤指标逐个浮出水面——河北宣布削减4000万吨；北京计划削减1300万吨；天津提出减少1000万吨；山东将削减2000万吨。此外，针对产能严重过剩的煤焦钢行业，国务院又于10月15日印发了《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，文中明确提出对钢铁、煤焦等高耗能产业的清理方案。按计划，到2015年底前将再淘汰炼铁1500万吨、炼钢1500万吨；到2017年煤炭占能源消费总量比重要要下降至65%以下，京津冀及周边地区到2017年前要减少煤炭消耗9300万吨，年均减少约2000万吨。这不仅会在短期内严重削减煤焦钢冬储预期，而从长远讲也会降低煤焦的需求潜力。据估算，受政策因素造成的减量规模将导致年耗煤量降幅超过亿吨。

　　季节性需求淡季+冬储预期弱化

　　虽说今年三季度以来，山西、河南及河北等多个产煤大省先后出台针对煤炭产业的保护性政策，而受益于产业政策扶持，煤焦价格自8月初以来纷纷出现短暂的企稳回升现象，但进入10月份，焦煤和焦炭市场涨幅已然出现收敛现象，各地普涨状态转为部分小幅上涨格局。由于下游钢市季节性旺季已经趋于尾声，未来用煤用焦前景不容乐观。据中钢协最新公布的数据显示，10月上旬重点企业粗钢日产量176.41万吨，旬环比下降1.34%；全国预估粗钢日产量212.81万吨，旬环比下降1.11%。10月上旬末重点统计企业钢材库存为1350.22万吨，旬环比增幅7.05%。由于北方地区进入冬季之后，不仅建筑施工停止会削弱用钢量造成煤焦采购放缓，而且考虑华北地区雾霾严重，唐山地区钢厂亦会受到政策因素面临产能削减压力，焦煤需求减少不可避免。

　　另一方面，10月28日大秦线例行检修将结束，煤焦供应端压力将重新回升，环渤海地区煤炭供需平衡局面将不复存在。同时空气污染的恶化会加快能源结构的转变，取暖模式从煤炭换成天然气会日趋受到政策推广，民用和工业用替代率上升将大大降低煤焦冬储预期。在钢市方面，根据国家统计局最新数据显示，以北上广深为代表的全国70个大中城市，新建商品住宅价格持续快速上涨已经远超政府调控预期，这可能会触发新的调整政策出台，而四季度无疑处在政策降临的窗口期。面对政策预期不断强化，钢贸商冬储意愿会显著趋淡，这不利于未来钢市备货行情的展开。

　　图4、国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数

　　数据来源：宝城金融研究所

　　图5、国内主要区域独立焦化厂库存走势图

　　数据来源：宝城金融研究所

　　可以看到，在面对产能过剩、能源结构大调整的大背景下，进入11月以后，煤焦钢虽有冬储行情可以稍许期待，但需求预期势必会因环保政策加压而受到削弱，市场前景恐不乐观，期价延续惯性下降的趋势不会改变。预计未来焦煤1405合约和焦炭1405合约将继续下探至1100元/吨和1550元/吨。

　　操作上我们将采取逢高抛空的策略，如果遇到急跌行情，则可以考虑适度减持空单，并在超跌反弹之后回补空头头寸。鉴于眼下煤焦行情存在阶段性做多和做空机会，且互为交织，因此在初次建仓时需要谨慎，头寸宜轻不宜重。如焦煤1405合约和焦炭1405合约短期内下探至1100元/吨和1550元/吨的目标位的话，可以采取灵活激动的逆向操作方向，暂时性多单以争取扩大收益，当然设好止损防止盈利回吐。

　　宝城期货 陈栋