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　　报告摘要：

　　 焦炭和焦煤弱势震荡阶段活跃度显著下降，基本面没有重大利空和利多消息，显示市场处于对前期价格的消化整理阶段。

　　 前期利空因素逐步消化，十八届三中全会即将召开，对经济改革的利好预期将有利于整体氛围转强。

　　 焦煤近月合约比现货贴水，远月合约比现货基本平水，后期下跌将得到基本面支撑。

　　 资金积极看好焦炭焦煤四季度行情，主力资金多头占据优势。十一月可采用逢低做多策略。

　　焦炭和焦煤从7月底经历了一月余的连续拉涨后，从九月初至今处于弱势震荡格局中。相比上涨阶段，调整阶段活跃度显著下降，基本面没有重大利空和利多消息，显示市场处于对前期价格的消化整理阶段。

　　图1：焦炭焦煤指数走势(左图焦炭，右图焦煤)

　　数据来源：文华财经、首创期货研发中心

　　一、政策月氛围向好

　　十八大三中全会将于本月9日至12日在北京召开，会议主要焦点是聚焦经济改革。无论政策的长期影响及落实情况，短期看，市场对本次会议寄予厚望，氛围逐步转暖。

　　中国10月汇丰制造业采购经理人指数为50.9，制造业运行创下7个月来最强劲增速。与公布的10月初值持平。稍早公布的10月中国官方制造业PMI为51.4，升至2012年8月以来最高水平。印证中国经济将延续温和复苏的态势。

　　习近平重申十二五规划3600万套保障房要全力完成，如果按尚有30%尚未完成，按每套90平米，框架结构每平米用钢量约在70kg，砖混结构每平米用钢量约在40kg，按每平米50kg计算，需要钢材量在4860万吨。由于保障房建设需要周期，而钢材消耗在建设早期，因此短期对钢材是利好，受此影响，螺纹快速反弹。

　　日前，山西省煤炭工业厅下发了《关于全省建设矿井全部停建进行安全大整顿的通知》，自10月10日起，对全省所有建设矿井实行停建，并进行全覆盖安全大整顿。本次整顿一方面是回应山西焦煤集团汾西矿业正升煤业有限公司“9•28”透水事故，另一方面是在中央十八大三中全会、春节、两会期间，安全生产重视程度提高。

　　据报道，山西煤矿整顿持续时间长，按照影响半年计算，此次整改将会减少有效供应约7000-8000万吨。有变相的限产报价意味，因此一方面对焦煤、动力煤现货价格产生实质支撑，另一方面也有利于支撑焦炭价格。

　　二、现货价格比较坚挺

　　全国粗钢日均产量维持在210万吨高位，意味着对焦炭和焦煤需求相对稳定。

　　图2：粗钢日均产量

　　数据来源：中国钢铁工业协会、首创期货研发中心

　　国家环保部发布《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》之后，河北省石家庄、唐山市政府近期又相继出台细化措施，对高硫焦炭、煤炭进行限制。石家庄地区要求市区及周边地区禁止储存、销售和使用硫份高于0.8%的煤炭；其他县禁止储存、销售和使用硫份高于1%的煤炭。唐山市规定，各类煤炭、焦炭经营和使用单位禁止销售和使用硫分超过0.6%、灰分超过15%的燃煤及制品(包括原料煤、动力煤、燃料煤、型煤等)和焦炭。

　　近期河北地区环保力度较大，不少小的焦化厂、钢厂已经受到整顿并关停，部分地区焦炭现货价格继续看涨，山西地区主流二级焦出厂含税价1160-1200元/吨，准一级焦出厂含税价1250-1280元/吨。河北邯郸二级焦到厂含税价1250-1270元/吨，邢台地区准一级冶金焦到厂含税价在1330-1340元/吨。唐山二级焦到厂含税价1380-1420元/吨，准一级焦到厂含税价1450-1470元/吨。由于担心对后期焦炭市场供给的不确定性，库存较低的钢厂表示可以接受价格小幅上涨。

　　经历了十月初大矿调价后，焦煤市场基本稳定，山西市场优质主焦较当地其他品种相比出货情况较好，唐山地区各煤种采购价格近两周内相应普遍上涨，现山西主焦煤到厂含税价1180元/吨，肥煤到厂含税价1090元/吨、瘦煤到厂含税价950元/吨，龙煤1/3焦煤到厂含税价990-1040元/。港口焦煤基本稳定，澳大利亚优质主焦煤北方港口报价1120-1170元/吨，蒙古甘其毛道口岸主焦煤报580元/吨。

　　螺纹钢1401从3840跌至3470过程中，钢材现货市场价格顺势回落，市场信心日趋低迷。相比钢价的剧烈波动，焦炭和焦煤现货价格表现坚挺，部分地区仍处于补涨阶段。目前焦煤1401价格与现货比贴水，焦煤1405价格基本与现货平水，经历了前期下跌，市场对利空因素也有所消化，因此后期焦煤价格得到基本面支撑。焦炭期货已经完成主力合约换月，焦炭1401和焦炭1405相比焦炭现货显著升水，但盘面显示5月合约在1600一线得到支撑。

　　三、供需矛盾不是影响短期走势的主要矛盾

　　9月全国粗钢、生铁和焦炭产量分别为6542.2万吨、5903.8万吨和4029.2万吨，分别增长11.0%、11.2%和14.6%。长期来看焦炭供应速度高于钢铁需求速度，受钢价下跌影响，短期来看高炉检修率略有增加，但焦化厂产能利用率仍积极抬升。从供需角度来看，焦炭价格难以上涨，但焦炭过剩局面是长期存在的客观现象，从中长期看对价格上涨造成压制，但对短期价格走势影响力度较小。

　　图3：粗钢、生铁和焦炭产量及增速

　　数据来源：国家统计局、首创期货研发中心

　　图4：钢厂高炉检修率 图5：焦化厂产能利用率

　　数据来源：Mysteel、首创期货研发中心

　　四、资金对季节性上涨怀有预期

　　根据历史经验，四季度上涨概率较高。

　　一方面是冬储概念。钢厂对原材料冬储集中采购，有利于原料价格上行。但今年总体价格走势疲软，钢厂有意淡化冬储。但从图6可以看出，进入9月以后，钢厂和焦化厂焦煤库存可用天数略有上升。

　　图6：钢厂焦化厂焦煤库存

　　数据来源：Mysteel、首创期货研发中心

　　另一方面是天气异常预期。从国内来看，雨雪冰冻灾害容易导致焦炭和焦煤运输障碍，容易导致汽运价格暴涨，刺激市场推高期货价格；从国际看，南半球澳洲已经进入雨季，热带气旋一旦影响港口煤炭装卸和运输，将直接推高进口煤价格，今年我国1-9月累计焦煤净进口量5386万吨，超过总需求量10%，而澳洲焦煤进口量占总进口量的38.3%。

　　从资金角度看，从图7和图8看出，从9月下旬以后主力资金对焦炭焦煤一改看空的态度，积极布局多单。焦炭主力合约已经完成迁仓，焦煤主力尚在1401上，在5月合约上，焦炭和焦煤主力前20名多头占有显著优势。

　　图7：焦炭主力合约前20名持仓

　　数据来源：大连商品交易所[微博]、首创期货研发中心

　　图8：焦煤主力合约前20名持仓

　　数据来源：大连商品交易所、首创期货研发中心

　　五、操作策略

　　综上所述，焦煤焦炭近期操作策略为逢低做多。建议十一月上旬焦煤1405在1150以下布局多单，焦炭1600以下布局多单。焦煤止盈位1200，焦炭止盈位1700。

　　主要风险点在于，政策效应低于预期，无气候灾害导致现货流通困难事件。

　　止损点：焦煤1405跌破1120，焦炭跌破1579。

　　首创期货 吴菁琛