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　　一、 行情回顾

　　图1-1 美豆指数走势图

　　资料来源：文华财经

　　美豆方面，10月份北半球大豆进入收获季，美豆收割进度加快，存在增产预期，而出口尚未有效恢复，故美豆盘面延续回调，但考虑到美豆种植成本制约，其继续回落空间会相对受限，在1200-1230一带还是有明显的支撑。若后期美豆出口需求一旦恢复，则美豆仍有望止跌回升，当然回升幅度可能仍会受到全球大豆供应向宽松转变的制约，因为后续南美大豆播种展开，尤其巴西亦存在明显的扩种预期。

　　图1-2 连豆指数走势图

　　资料来源：文华财经

　　国内连豆10月份亦呈现回调态势。国内新豆上市，但收储政策尚未出台，市场观望氛围较为浓厚，一方面农户寄希望于政策挺市表现惜售，一方面加工企业及油企随着近期豆粕回调利润回噬，不愿高价买新豆，仍在消化前期采购的国储豆，目前油厂收购新豆价格在4200元/吨，高于前期国储豆价格4000-4100元/吨。在双方僵持中新豆成交清淡，前期拍卖的国储豆仍是近期国产大豆市场的主力，新豆上市而需求滞后，再加上政策尚未出台、美豆的回调拖累，连豆市场亦呈现明显的回调。国产大豆市场买卖双方的博弈还需国家政策来解围，近期随着市场对收储政策预期的增强，贸易商开始担忧政策一旦发布后目前的低价收购将受限制、利润空间被挤压，因为国储豆去年收储价为4600元/吨，今年一旦收储价格应该不会低于该值，所以采购氛围回暖，近日开始出现小幅上涨态势，随着现货市场的回暖，期货的回落亦会渐受到制约，连豆指数4400-4450一带支撑处表现存有回升潜能。消息面关注收储政策的发布，政策的出台对市场构成底部支撑，连豆市场届时有望止跌回升。

　　二、 影响因素解析

　　1、 美豆收获季节盘面承压 种植成本将限制回落空间

　　图2-1 历年美豆库存消费比

　　资料来源：USDA 北京中期整理

　　2013年美豆产量预计为8571万吨，较去年的8206万吨增加4.3%，代表供需情况的库存消费比亦回升，由2012年的4.0%回升至2013年的4.8%，美豆供需向宽松转变的整体态势对盘面构成一定压力，盘面季节性回落，但鉴于回升幅度有限，回落空间受制约。结合美豆种植成本来看，今年美豆的种植成本在430美元/亩，按照之前美农业部预估的单产计算，合10.4美元/蒲，这个价格水平是种植成本对市场底部的界定，但历年美豆都很难下挫到成本一带，仅金融危机时市场价格抵达到种植成本过，但今年的宏观环境显现没有那么糟糕，按照以往规律豆类的底部应在成本之上20%即1250一带。最新的9月份美农业部报告中，美国农业部对美豆农场平均价格的预估为11.50-13.50美分/蒲，也基本符合成本支撑预期。从这方面考虑，美豆并不太容易掉到1250之下，结合技术来看，1230一带存在支撑，料盘面应不容易掉下1230-1250支撑，即便掉下此位，短期行为可能较大，后续则存在回升预期，但四季度毕竟是收获上市季，且在全球大豆向宽松转变的大环境下，对回升幅度整体仅宜谨慎乐观，操作上注意把握节奏。

　　2、 后期美国出口有好转预期 美豆存有止跌回升机会

　　图2-2 美豆出口销售及装船统计显示美豆出口低迷 新豆上市后再度回升

　　资料来源：USDA 北京中期整理

　　近年美豆国内压榨消费表现相对稳定，影响需求增长点的主要因素便是出口，前期因美豆尚未大量上市，美豆出口表现相对疲软，前期销售大豆仍大量未装船，截止到9月下旬未装船量高达2511万吨，较去年同期2130万吨明显要高，所以美豆以回调来应对，那么10月份开始随着美豆的集中上市，美豆出口包括新点价销售加快，会对盘面渐构成支撑，反映在盘面上可能将是令其逐渐止跌回升，即便有回升幅度还是不宜过度乐观。

　　3、 政策支撑下国产大豆存止跌回升潜能 但供需两弱制约下整体或难脱震荡局

　　目前国产新豆亦收获上市，今年我国新作大豆仍是预期减产的，再加上种植成本上升，农户在对政策的预期下表现较为惜售，而油企近期大豆产品豆粕表现疲弱、对利润存在诉求的心理下采购谨慎，收储政策尚未出来，贸易商亦呈观望态度，新豆上市之际缺乏需求支撑，导致市场交投清淡，拖累连豆期货承压明显回调。整体而言我们看到按照目前的大豆及其产品价格而言，其实国产油厂仍是有利润的，大豆成本价在4350元/吨，目前市场上的油豆价格普遍在4100-4200元/吨，尚允许价格存有200元/吨的抬高空间，且目前农户的惜售心理仍非常强，另外正常来讲政策收储在即，价格应不会低于去年的4600元/吨，即便是4600元/吨，也要比目前市场上同等品质的大豆价格4400元/吨要高出200元/吨左右，政策出台后无疑会给国产大豆市场构成支撑，在符合农户抬价心理及油厂可允许的空间内、外围美豆亦存有止跌回升预期的环境下存有阶段反弹预期。

　　但对于幅度我们仅维持200元/吨左右的空间预期，价格过高将会严重影响本就供需两弱、相对美豆性价处于劣势的国产大豆市场的需求。整体而言，在收储支撑与需求压力下，连豆市场或整体仍难摆脱4400-4700的弱势震荡局。

　　之前市场普遍预期收储政策可能会在11月中发布，收储价可能仍为4600元/吨。注意关注收储政策的发布时间及价格与市场预期的差异给盘面带来的影响及时调整操作思路。

　　三、技术分析及结论

　　图3-1 连豆指数走势图

　　数据来源：文化财经 北京中期整理

　　结合基本面来看，近期豆类市场在北半球收获季、南美播种压力下，表现为回调，但我们也可以看到近期盘面的回调对该利空因素有所消耗，尤其美豆已经开始出现滞跌迹象，通过对美豆种植成本的界定及技术测顶，初步认为美豆应较难跌下1200-1230支撑，所以美豆下方空间应该说较为有限，对连豆市场的回调应也会有所制约，且后续美豆出口一旦好转，则美豆止跌回升还是可以期待，若此为连豆类营造反弹的大环境。就连豆自身来讲，供需两弱虽有压力，但目前价格无论从油厂利润来讲还是从农户预期来讲都相对不高，存有可允许的上升空间，另外在政策刺激下，亦存有阶段反弹的潜能。不过对于反弹的时空我们暂谨维持阶段反弹的看法，连豆(指数)或仍难摆脱4700压力，整体仍延续4400-4700震荡可能较大一些。关注实际政策具体指引。

　　操作上维持阶段反弹、整体震荡思路。

　　北京中期 王玉红