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　　最近一个月，国内豆类市场的走势脱离外盘影响，相对独立。DCE大豆、豆粕、豆油与CBOT大豆的相关系数均较低，特别是大豆、豆粕和CBOT大豆的相关系数均为负值。我国从08年开始为了保护农民收益和提高农民种植积极性推出了大豆收储政策，制定最低收购保护价，我国大豆期货价格不再单单受基本面供需影响，还受国内政策影响。特别是最近一两年，收储政策导致我国大豆期货价格脱离基本面影响，内外价差严重倒挂。本年度的11月份收储政策可能再次出台，大豆1405合约是否再次掀起一波政策性行情？

　　关于本年度收储政策的预期

　　随着我国国产大豆收割临近尾声，市场预计2013年收储政策有望在11月公布，收储价格如何成为了市场关注的焦点之一。相比去年，本年度大豆种植成本明显上升，和玉米、水稻的种植效益比较，大豆成本偏高，处于劣势，种植意愿逐年下降。东北产区暴雨使得大豆单产受到严重影响，产量明显下滑。如果收储价格和去年持平或者较低，会严重影响农民利益，打击农民种植积极性。目前，大豆产区收购价格远远低于农民心理预期，农户惜售，热切盼望国家能够尽快出台保护政策，提高最低收购价格，保护农民利益。

　　同时，多年的收储政策导致大豆价格脱离基本面影响，内外价差严重倒挂。产区油厂在原料上涨，终端需求不振，价格下降的双重夹击下，利益受到严重压榨，苦不堪言。国家势必也会衡量东北油脂企业的生存现状，确定本年度大豆收储价格。

　　我国从08年开始收储大豆工作以来，收储价格每年都有一定程度的上涨，本年度借着十八届三中全会改革春风，收储价格高于去年已经是市场的普遍预期。一旦收储价格确定，对豆类盘面的走势，将有很大的引导作用。

　　收储期间仅有08年一年的期货价格跌破了收储价格，其他年份收储价格都成了大豆价格的坚实底部。上一年度我国大豆的收储价格为4600元/吨，收储时期，大豆1401合约价格维持在4650元/吨以上震荡盘整，1405合约价格更是始终站在4700元/吨以上高位，并未跟随国际大豆价格的下跌而下跌，表现异常坚挺。

　　图 大豆历年收储价格

　　数据来源：文华财经、中衍期货

　　关于美豆集中到港的预期

　　按照往年经验，每年的4-9月份是我国集中进口巴西大豆的时期，阿根廷大豆相比巴西大豆到港时间较晚，为每年的6-12月份，数量也相应较少。位于北半球的美国大豆到港时间主要集中于10月至次年4月左右。本年度巴西大豆延迟上市，10-12月仍有巴西大豆到港，后市很可能出现巴西、阿根廷、美国三国大豆同一时期内大量到港的局面。全球大豆集中供给，将会施压现货价格。海关总署公布的月度进口大豆数据显示，我国每年进口大豆到港数量的极小值一般出现在10月份，整个8-10月份我国进口大豆的数量都相对较少，后续会逐步恢复。本年度8月份开始，国内各港口进口大豆到港总量逐步放缓至636万吨，而9月大豆到港数量预估明显减少至491万吨，10月份预估仅为456万吨。市场预计11-12月份，进口大豆到港数量大幅上涨，均在600万吨以上，大豆港口库存量可能逐步恢复，打压现货价格。截止10月31日，我国大豆港口库存量下跌至488万吨。

　　图 大豆港口库存变化图

　　数据来源：WIND资讯、中衍期货

　　关于美USDA报告的预期

　　近期处于美豆收割时期，美国机械化收割进度较快，美豆面临季节性压力。一般而言，美豆的真实单产情况在10-11月份可以知晓。本年度前期美国政府关门，美豆供需报告延迟，使市场上的空头氛围凝结。多家调研团队的调研报告显示美豆单产情况好于预期。同时，最近公布的美豆优良率相比9月份大幅提高，恢复至正常水平。笔者预计本年度美豆单产水平可能在42蒲式耳/英亩左右。但是由于目前市场都知道美豆单产会上调，且期望很大。很可能数据在42蒲式耳/英亩以上才会利空后市，否则可能不及预期，导致利空出尽，反而利多后市。

　　大豆盘面压榨利润

　　从本年度二季度开始，大豆压榨利润整体处于止跌反弹阶段，盘面压榨利润4月见底以后，一直处于震荡上涨态势。整个三季度，压榨利润呈现一种加速上涨状态，而近期处于盘整滞涨震荡状态。截止10月30日，国产黑龙江大豆压榨利润为-62元/吨；进口大连港大豆压榨利润为186元/吨；盘面压榨利润为-796元/吨。去年由于收储政策影响，我国大豆价格坚挺；而国际豆类价格由于供应改善而大幅下跌，我国连豆粕和连豆油都未能幸免于难，遭遇了一轮价格暴跌，使得现货压榨利润和盘面压榨利润都大受影响，创出历史新低。本年度的收储行情是否仍会导致压榨利润的大幅下跌，随时关注。

　　图 大豆盘面压榨利润图

　　数据来源：WIND资讯、中衍期货

　　操作策略

　　综上，未来大豆期货价格的走势可能就在收储托市和进口大豆打压豆价的博弈中展开，笔者更相信我国政策的能力。大豆价格可能在收储价格公布后，再次脱离基本面影响，而独自走强。

　　笔者预计本年度收储政策的公布将会在很大程度上提振大豆期货盘面价格，目前1405合约4450元/吨的价格相对低估，具有一定的投资价值，目标位看到4700元/吨。而豆粕价格走势，在收储期间可能仍会脱离大豆价格影响，更加偏重基本面变化导致的价格变动。但是，在目前豆粕商业库存处于历史低位，期现价差严重倒挂的情况下，收储政策的出台可能成为引发豆粕价格上涨的导火索。豆粕价格也可借着收储的春风，展开一轮反弹。豆油价格受棕榈油带动发动触底反弹行情，如果国内豆类价格上涨，豆油很可能超越棕榈油，发动第二波油脂上攻行情。

　　中衍期货