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　　一、 大周期内马来西亚棕榈油整体供应充足

　　图1 棕榈油供需平衡表(数据来源：USDA)

　　从USDA公布的最新数据显示，马来西亚棕榈油产量一直处于增长状态，近两年产量增长趋缓，国内消费变化不大，出口量上涨至90%处达到稳定，期末库存呈增长态势但幅度较为有限。根据棕榈油树的生长周期以及马来西亚当局的种植计划，马来西亚种植面积增加速度放缓，产量增长有限，棕榈油整体生产潜力再度爆发的年份将在2020年左右，在此之前，棕榈油树老龄化问题恐怕会让马来西亚棕榈油产量增速进一步放缓。整体看来，大周期下，马来西亚棕榈油仍处于高产状态，供应宽松，库存消费比依然高企。

　　二、小周期内马来西亚棕榈油产量低于预期

　　(一)棕榈油产量分月情况

　　图2 棕榈油产量分月图(数据来源：彭博)

　　从棕榈油产量分月图表看，以10月至次年9月为市场年度，2012/13年度的10月-2月，产量远大于往年。而进入3月，除了8月略高于往年，其他月份棕榈油产量处于较为均衡的位置，特别是9月的产量，远低于市场预期。MPOB数据还显示，今年10月前20天马来西亚棕榈油产量环比下滑10.5%，与此前市场普遍认为的增产预期不符，并且有消息称今年全年马来西亚棕榈油产量可能为1870万吨，大大低于此前预期的1920万吨。

　　(二)棕榈油果出油率降低

　　从数据上看，马来西亚棕榈油果产量处于高位，但每个棕榈油果的出油率下降幅度明显，2013年8月与9月的棕榈油出油率均低于历史值，这是棕榈油产量增速放缓的重要原因，而产生此数据的根源：一是马来西亚部分棕榈油树龄处于渐渐老龄化状态；二是天气影响，如降雨不均。2013年10月30日，马来西亚气象局称：未来一周内马来西亚大部分地区将出现暴雨及强风天气，其中包括沙巴州、柔佛州和彭亨州等棕榈油主产区。恶劣天气可能导致棕榈油收割进度放缓，市场亦解读为产量下滑，出油率偏低，受到做多资金的追捧。预计10月棕榈油出油率将继续降低，从而降低毛棕榈油产量，利多棕榈油价格。

　　图3 马来西亚棕榈油果出油率(数据来源：彭博)

　　三、小周期内马来西亚棕榈油出口量利好市场

　　图4 马来西亚棕榈油出口量(数据来源：彭博)

　　从图中可见，今年棕榈油出口量整体来说高于往年同期，但年初国内实施“三公”禁令以及融资限制，棕榈油的出口表现并未提振国内棕榈油市场，往年 “斋月效应”也未能实现高于往年的出口量。而进入8、9月，斋月备货结束后，棕榈油出口量反而远高于预期，带给市场一线生机。

　　四、生物柴油状况

　　(一)欧盟生物柴油产量增长导致棕榈油需求上升

　　欧盟在2006年-2012年间增加的棕榈油消费量，80%用于生物燃料，棕榈油用于生物柴油的量明显增加，食品和化妆品占比缩减。其中，荷兰、意大利、德国、西班牙、法国生物柴油用量增幅明显。

　　图4 欧盟27国棕榈油消费占比情况(数据来源：油世界)

　　欧盟27国棕榈油总消费量由2006年的451万吨增长到2012年的638万吨，增幅为41%。今年棕榈油的低价继续刺激欧盟生物柴油的需求。从欧盟27国棕榈油净进口量中参与工业用途的消费表中可见：2012年进口量较2011年增长48.74%；2013年上半年，欧盟27国消费量明显高于去年同期，增幅达62.77%。从去年四季度棕榈油工业消费的增量可推测，今年四季度消费量增幅亦可观，特别是在欧盟对阿根廷和印尼生物柴油进口实施反倾销关税(2013年11月底开始生效)的背景下，生物柴油进口量大幅下滑，已经带动本地生物柴油产量增长，因而提高了原材料的进口需求，尤其是棕榈油和菜籽油。

 　　表1 欧盟27国棕榈油量净进口量(用于工业，包括欧盟内贸量)(数据来源：油世界)

　　从SGS与ITS公布的出口数据也印证了在欧盟生物柴油反倾销税的背景下，欧盟棕榈油进口量增幅明显，而印度因生物柴油出口即将受限，进口量减少。

 　　表2 SGS 、ITS分国别出口量(数据来源：汇易咨询)

　　(二)2012/13年度马来西亚棕榈油自产生物柴油出口量有所恢复

　　棕榈油与布伦特原油价格维持高位价差，棕榈油加工成生物柴油价格优势明显，另外，马来西亚政府加大棕榈油生物能源增长，鼓励本国消费生物能源。该国政府规定，从2013年1月1日开始将10%的生物柴油混入柴油，以确保毛棕榈油年消费量增加30万吨。

　　从分月出口量来看，马来西亚生物柴油出口量近两月表现并不理想，但七月份达到顶峰，且2012/13年度(10月至次年9月)马来西亚生物柴油出口量显著增长，处于往年较高水平。棕榈制生物柴油用量增长使得今年棕榈油库存下降超过市场预期。

　　图5 马来西亚生物柴油分月出口额(数据来源：彭博)

　　图6 马来西亚生物柴油年度出口额(数据来源：彭博)

　　五、小周期内马来西亚棕榈油库存降低

　　图7 棕榈油库存分月图(数据来源：彭博)

　　从棕榈油库存分月图表看，以10月至次年9月为市场年度，2012/13年度的10月-4月，库存处于历史高位的棕榈油大幅度去库存，5月值低于2010/2011市场年度与2011/2012市场年度持平，6月值略高于2011/2012年度低点，随后库存每月处于历史均衡位置，9月更是超出市场预期低于100万吨。

　　六、印度尼西亚棕榈油出口增长

　　图8 印度尼西亚棕榈油供需平衡表(数据来源：USDA)

　　自2007年以来，世界棕榈油生产中心从马来西亚向印度尼西亚转移，由于种植面积增长导致产量增长迅猛，库存消费比连年攀升，美国农业部预计2013/14年度印尼棕榈油产量将达到创纪录的3100万吨。然而，短期内，印尼棕榈油市场化程度低于马来西亚，马来西亚更具有定价权，高产量的预期给予大周期以供应压力，但在小周期下，压力并不突出。并且，如图所示，印尼棕榈油出口量连年增长，增幅较大，国内消费亦稳步上扬。

　　同时，印尼棕榈油协会公布的最新数据显示，九月份印尼棕榈油出口量增长了11%，达到了164万吨，八月份为148万吨。这是自五月份以来棕榈油出口首次增长，当时出口增长了21%。 印尼棕榈油协会称，九月份印度从印尼进口的棕榈油增长了23%，达到了431,240吨。中国的进口量增长7.3%，为182,740吨。

　　七、豆棕价差情况：价差四季度缩小吸引套利资金

　　去年，棕榈油库存高企，国内食品安全问题层出不穷导致国家出台政策打击“地沟油”，四季度豆棕价差处于历史高位。今年上半年，由于限制“三公”消费，豆棕价差仍处于历史高位，居高不下(如图所示)。

　　7-8月，豆粕价格高，压榨利润好，在油脂表观消费不振的情况下，豆油被当成副产品销售，价格压力明显。特别是四季度正逢美豆大量上市，市场预计11、12月大豆进口量将超过1300万吨，豆油价格或将受进一步压制。

　　进口棕榈油倒挂曾高达1000元/吨，截止到10月底我国进口棕榈油到港成本较上月增加273元/吨至6546元/吨，内外价差倒挂796元/吨，居于高位，支撑棕榈油现货价格，且价差过大导致进口融资商在国内抵押因而一部分现货流通性下降。棕榈油从年初开始去库存，10月底棕榈油港口库存在89.72万吨，且受我国信贷控制影响，9月(47万吨)、10月份(48万吨)进口棕榈油量远低于预期，且处于较低水平。10月棕榈油期市反弹导致贸易商补货意愿强烈， 而融资商资金规模限制了进口量，将导致棕榈油库存量进一步减少。

　　豆油与棕榈油基本面导致棕榈油价格坚挺而豆油价格相对疲弱，进而使豆棕价差进一步缩减，且缩减速度快于往年。豆棕价差波段可操作性强，机会较为明显，因此非常受市场资金追捧。由于棕榈油基本面良好，从做多资金上看，相较豆油，棕榈油吸引的资金力量更强。

　　图9 历年来豆棕价差(数据来源：中大期货)

　　八、结论

　　在大周期下，棕榈油供应充足，在小周期下，马来西亚棕榈油分月数据好于预期，尤其是产量、出口量以及生物柴油题材和库存的变化皆成为市场炒作的亮点。众多基本面利多因素共振的情况下，豆棕价差吸引的资金面配合更是让棕榈油行情锦上添花，表现甚为抢眼，预计棕油期货反弹行情仍将延续。

　　中大期货农产品十大研发团队 谢雯