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　　摘要：

　　今年大豆产量小幅下滑

　　受到天气影响，今年大豆单产小幅下滑，但是大豆质量较好，水分比去年低，今年部分地区大豆水分在17%左右，去年大豆水分普遍较高，最高达到40%。

　　成本小幅上涨，种植效益下滑

　　今年大豆种植成本较去年小幅上涨，去年大豆种植成本约为500元/亩，今年约为550元/亩，由于今年大豆单产下滑和收购价格偏低(今年收购价在2.26-2.28之间，去年约为2.3元/斤)，今年大豆种植效益有所下滑。

　　今年国家有望继续收储，明年政策可能变化

　　市场普遍预期今年国家有望继续收储，收储价格在2.35-2.5之间，明年是否收储还不确定。

　　贸易商做空动力不足

　　由于今年贸易商大豆收购价在2.26-2.28元/斤之间，贸易商们正等着大豆价格上涨或者国家收储开始后交送国储，目前根据贸易商的采购成本，在期货市场上卖出没有任何优势，因此，目前情况下拥有大豆的贸易商做空的动力不足。

　　行情预测与展望

　　由于单产下滑，今年国产大豆产量低于预期，在种植成本小幅上涨的背景下，农户的种植效益有所下滑，这种情况不但影响大豆价格，而且还会影响农户的大豆种植积极性；从目前大豆的收购以及期货价格来看，贸易商以及投机商的做空动力不足，在预期今年收储政策持续的情况下，我们认为豆一或将触底反弹，但是上升空间不大，从技术面上看，主力合约1405下方受60日均线支撑较强，上方前期顶部压力较大，结合基本面因素，我们认为豆一1405近期将触底反弹，长期以区间震荡为主，震荡区间为4430-4600.

　　受到新豆上市和收储政策或变等传言的影响，今年10月中旬以来，豆一1405开始大幅下跌，从4593元/吨下跌到4436元/吨，截止10月31日，豆一1405价格为4476元/吨，已处于前期震荡平台，由于今年收储政策极可能延续(据市场预测，今年收储价可能在2.35-2.5之间)，但明年收储政策可能被取消，在全球大豆预期丰产、国产大豆产量不及预期以及下游需求刚性的背景下，我们认为豆一1405长期将以宽幅震荡为主，价格区间在4430-4600之间，近期上行概率较大。

　　一、天气不佳影响单产，大豆产量预期下滑

　　1、种植效益较低，大豆种植面积缩小

　　作为玉米的重要竞争性作物，大豆的种植效益远低于玉米，2011/2012年度全国玉米平均种植效益为290元/亩，大豆的种植效益为121.95元/亩，2012/2013年度全国玉米的平均种植效益为280元/吨，大豆的种植效益为120元/吨，近几年呈逐年下跌的趋势。因此，近几年大豆种植面积逐年下滑，据统计，2011年国内大豆种植总面积为789万公顷，2012年大豆种植面积为675万公顷，2013年大豆种植面积为660万公顷，下降趋势明显。

　　图表 1：全国大豆与玉米的种植效益对比(元/亩)　　图表 2：全国大豆种植面积与增长率(千公顷)

　　资料来源：WIND、中信建投期货

　　2、天气状况不佳，大豆产量预减

　　受到天气以及涝灾等因素影响，今年大豆单产有所下滑。10月8日至14日大连商品交易所[微博]组织的农产品调研团队对黑龙江、吉林等地的大豆生长和收割情况进行了调研，调研团队对绥化市、绥棱县、海伦市、北安五大连池、龙门地区、黑河、嫩江、讷河、齐齐哈尔周边等地区进行了调研，总体来看今年部分地区大豆种植面积因为玉米改种而增加，但是由于天气原因，大豆单产与收获面积较去年有所下滑，据预测今年大豆总产量较去年或小幅下滑。

　　二、成本较去年小幅提升，种植效益小幅下滑

　　大豆的种植成本主要有地租、种子、化肥、农药、收割费用等等，今年大豆种植总成本与去年小幅上升，大豆种植成本约为600元/亩左右，其中种子成本约为26元/亩，化肥农药成本约为94元/亩，人工、机耕成本约为146元/亩；去年种子成本在29元/亩，肥料成本在73元/亩，农药成本在16元/亩，机耕成本在88元/亩，地租与去年基本持平，在280-300元/亩。今年大豆单产在260-300斤之间不等，去年单产约为275斤左右。此外，今年的大豆收购价在2.26-2.28元/斤，去年的大豆收购价在2.3元/吨，今年农户种植大豆的平均收益将低于去年，今年的种植收益在41.6-138元/亩之间，去年的种植收益在126.5-146元/亩之间。 

　　种植成本的上升将直接抬高大豆的价格、种植效益下滑将影响农户大豆种植的积极性。此外，由于今年贸易商大豆收购价在2.26-2.28元/斤之间，贸易商们正等着大豆价格上涨或者国家收储开始后交送国储，目前的期货价格来看，期货盘面上的价格约为4500元/吨，根据贸易商的采购成本，在期货市场上卖没有任何优势，因为如果在哈尔滨交割，根据规定将贴水150元/吨，即实际成交价格在4350元/吨，在大连交割，加上运费也差不多，因此，目前情况下拥有大豆的贸易商做空的动力不足，投机者做空又面临无货交割的危险，因此我们认为目前大豆做空力量不足。

　　三、短期政策恐难改，收储价格有望小幅提升

　　1、短期收储政策难改变

　　大豆收储政策主要是为了解决农户“卖粮难”和提供农户种植积极性等问题，但是近年来，国家大豆收储政策波受争议，最为直接的在于收储政策没有真正的惠及老百姓，国家定了收储价，贸易商根据收储价，扣除中间费用和一定的贸易利润想农户收粮，或者贸易商根据预测的收储价格，扣除中间费用和一定的贸易利润，以最终的价格向农户收粮，这样一来农户得到的并没有收储价那么多。此外例如仓储能力问题、收储政策间接抬高大豆进口价格、价格控制太死，贸易商参与积极性降低等问题也是反对目前收储政策的原因。与目前收储政策对立的就是直补政策，即直接向农户发放种植补贴，但是直补政策目前也受到多方面的质疑，市场担心直补政策是否能真正的惠及到农户以及是否能够真正的提高农户的种植积极性。就目前来看，由于政府部门和市场对大豆收储政策还没有达成一定共识，因此短时间内改变收储政策的可能较小。

　　2、今年收储价格有望小幅上涨

　　近几年来，我国大豆的收储价格不断提升，2008/2009年度收储价格为3700元/吨，2009/2010年度收储价格为3740元/吨，2010/2011年度收储价格为3800元/吨，2011/2012年度收储价格为4000元/吨，2012/2013年度收储价格为4600元/吨。由于国家每年都上调收储价格，因此市场预测今年国产大豆收储价格有望进一步上调，据部分人士预今年的收储价格可能在2.35-2.5之间。

　　图表 5：国产大豆收储价格(元/吨)

　　资料来源：WIND、中信建投期货

　　四、行情预测与展望

　　由于单产下滑，今年国产大豆产量低于预期，在种植成本小幅上涨的背景下，农户的种植效益有所下滑，这种情况不但影响大豆价格，而且还会影响农户的大豆种植积极性；从目前大豆的收购以及期货价格来看，贸易商以及投机商的做空动力不足，在预期今年收储政策持续的情况下，我们认为豆一或将触底反弹，但是上升空间不大，从技术面上看，主力合约1405下方受60日均线支撑较强，上方前期顶部压力较大，结合基本面因素，我们认为豆一1405近期将触底反弹，长期以区间震荡为主，震荡区间为4430-4600.

　　图表 6：豆一1405价格走势日线图(元/吨)

　　资料来源：文华财经、中信建投期货

　　中信建投期货