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　　10 月份以来，美豆主产区天气转好，收割进程加速，巴西种植阶段天气正常，播种进度快于历史同期。豆粕现货价格逐步走弱，整个豆类市场的看涨气氛大幅下降，豆粕期货价格面临较大的下跌风险。

　　一、大豆产量增长预期进一步强化

　　在美国，九月之前市场普遍认为其大豆产量可能不足，但是九月份的降雨正开始提高单产潜力。大豆单产改善，意味着美国大豆期末库存将会提高。美国农户大豆收割进度或已赶上正常水平，据美国农业部(USDA)在每周作物生长报告数据显示，截至10月27日当周，美国大豆收割率为77%，之前一周为63%，去年同期为86%，五年均值为77%。而当周美国大豆落叶率为98%，之前一周为94%，去年同期为99%，五年均值为99%。美国农业部9月份预测美国2013/14年度大豆产量为31.49亿蒲式耳，大豆单产为41.2蒲式耳/英亩。美国农业部定于在11月8日发布下一份产量预测报告。由于美豆增产局势已定，加上当前美豆主产区天气有利于收割，中期内美豆价格将承压。

　　在巴西，由于自去年以来美国大豆供应吃紧，大豆价格持续上涨。2012年大豆平均价格触及历史高位，达每蒲式耳14.50美元，创纪录高位的大豆价格吸引农户播种更多大豆。巴西农户还将玉米耕地转播上大豆。今年巴西大豆种植阶段天气正常，播种进度快于历史同期。据农业咨询机构AgRural 称，截止到10月25日，巴西大豆播种工作完成了34%，相比之下，上年同期为32%。美国农业部预测，2013/14年度巴西大豆产量可能达到创纪录的8800万吨。《油世界》预计今年南美大豆播种面积可能升至历史新高，在南美的五个主要大豆生产国，2013/14年度大豆播种面积可能达到5420万公顷(1.339亿英亩)，比去年提高200万公顷。

　　总体来看，市场预计巴西、美国、阿根廷和巴拉圭的大豆总产量将触及纪录高位。美国农业部公布的数据显示，全球今年大豆产量将跳增5.3%，至2.817亿吨纪录新高，而需求扩大4.3%，至2.689亿吨。产量的大幅增长将推动全球大豆库存升至纪录高位并拖累价格下滑。根据彭博社整理的17位分析师的预估数据，预计到2014年9月底，大豆库存将跳增16%，至7200万吨，为四年来最大增幅。高盛预期未来三个月CBOT 大豆价格将降至蒲式耳12.50美元，六个月将降至每蒲式耳11.50美元。

　　图一全球大豆主产国产量走势图单位：百万吨， 资料来源：万得资讯

　　二、中国市场大豆供应充足

　　巴西和美国是大豆主要的出口国。虽然增产预期很强，但是，本年度创纪录高位的大豆产量可能并不表示供应会立即大幅增加，因为加工商和进口商将在南美1月份开始收割前继续采购美国大豆。另外，10月18日巴西桑托斯港口的一场大火毁坏了食糖仓库，使得该港口的大部分运输能力在数月内无法使用。这又意味着部分粮食设施将用于贮存出口的食糖，造成运送大豆出口的货轮等待时间过久，大豆出口装运耽搁问题可能恶化，将为美国大豆出口商提供更长的销售机会，从而潜在地提振美国大豆出口量。事实上，如果一艘货轮在巴西港口不得不等上60天或者更长时间，那么即使美国大豆价格略高，买家也愿意采购美国大豆，因为美国大豆最终成本还是低于巴西大豆。目前巴西运输成本约为每吨150美元，相比之下，美国运输成本约为30美元/吨。

　　现阶段美国大豆库存也不太乐观。美国农业部数据显示，截至9月1日，美国大豆库存为1.41亿蒲式耳(380万吨)，为四年来最低。美国农业部公布数据，上周大豆出口检验量8360.4万蒲，尽管这一数字明显高于去年同期的6389.7万蒲，但是本年度累计出口量仅有2.579亿蒲，低于去年的3.102亿蒲，在增产周期当中国际买家不愿意承担过高的大豆价格，造成了整体出口不旺，市场对于单周出口复苏并不认可的局面。

　　作为全球最大的大豆进口国。9月份，我国大豆进口量为470万吨，较8月份进口大豆630万吨有所下降，但高于预期的390万吨。我国大豆港口库存水平依然处于较高位置，截至10月底，库存约500万吨，后期大豆供应充足。随着国内压榨开工率上升，豆粕供应量将增加，进口大豆增加与油厂开工率提升将大大缓解国内豆粕供应紧张局面。同时，现货市场买涨不买跌的心理使得成交低迷，导致豆粕现货价格稳步下滑，大连豆粕期货价格也跟盘走低。

　　图二中国进口大豆港口库存走势图单位：百万吨，资料来源：万得资讯

　　三、豆粕期价有震荡走弱的迹象

　　从盘面观察，豆粕1405 合约自8 月底以来始终运行于3200-3400 区间，其核心交易价格中枢为3300。然而，10 月中旬之后，这种平衡格局发生了较大的变化。期价上攻3400 关口失败，之后向下跌破3300 大关，目前逼近3200 关口。

　　主力资金的态度也发生了根本性的改变。美国商品期货交易委员会(CFTC)的报告显示，商品基金在芝加哥期货交易所(CBOT)豆粕期货和期权部位上减持多头部位。截止到10 月22 日当周，商品基金在CBOT 豆粕期货及期权上持有42785手净多单，比一周前减少7611 手。因此，我们预计，豆粕1405 合约在有效跌破3300 关口之后，技术形态已经转弱，近期有可能顺势向下跌穿3200 并有进一步下跌的动力。下方关键支撑位3100。

　　图三豆粕1405 合约日K 线走势图资料来源：博易大师

　　德盛期货研发中心：黄耀伟