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　　内容提要：

　　国庆节后，棕榈油大幅反弹，反弹幅度接近10%，但豆油却维持低位区间震荡；虽然油脂供求宽松的情况并没有发生改变但二者的比价关系将会带动豆油出现反弹的行情。

　　豆油区间宽幅震荡

　　从宏观面看，欧美的经济复苏态势已经形成；美国债务上限的谈判有望得到解决，债务违约的风险不大，但两党之间的博弈以及后期量化宽松的货币政策逐步退出将会给市场带来一定的利空影响。基本面看，目前市场的油脂供求宽松的局面没有任何的改变，全球范围内，油料作物的丰产显而易见，继南美大豆丰产之后美国大豆丰产也指日可待；马来西亚和印尼的棕榈油进入高产周期；加拿大和欧盟油菜籽也同样大获丰收，后期油料的供给不存在任何问题。国内，油料油脂库存仍旧维持高位，豆油和棕榈油的库存分别达到100万吨以上的水平，国储收购的菜籽油及进口菜油的商业库存总计也将超过550万吨以上，国内整体油脂的库存超过750万吨，给现货价格带来相当大的压力。另外，由于美国政府停摆，美国农业部的10月报告取消公布，这极有可能将豆类豆油的利空数据推迟到11月发布，市场的忌惮和担忧将会延续。

　　目前，油脂有一定的反弹，但笔者认为目前的行情仍旧属于震荡筑底区间过程中的反弹行情，最主要的原因是油脂的绝对价格已经非常低，几乎是2008年危机以来的最低价格，继续下跌的空间已经非常的小。在整个油脂供应过剩的情况下，后期的需求效应可能会进一步弱化，油脂市场弱势格局仍将维持下去；但由于油脂的绝对价格整体偏低，下跌空间同样有限。豆油可能进入底部区间宽幅震荡行情。

　　一、 美国农业部周报显示美豆生长及收割利好

　　美豆收割，从目前市场消息来看，9月末的天气情况利于大豆，可能会弥补8月干旱天气对大豆产量的压力。目前市场对美豆单产的预估接近42蒲式耳/英亩，可能较9月的报告有所提高。在这样的情况背景下，美豆上涨的压力凸显。在这样的背景下，豆类油脂的大幅度反转走势还很难出现。

　　从国内的情况看，黑龙江地区的大豆种植面积仍旧维持较低的水平，单产的情况不容乐观，可能较去年产量减产，但由于托市政策的存在，以及国产大豆的非转基因特性，对豆粕、豆油市场很难带来影响。

　　二、 豆油库存较高，价格压力仍旧较大

　　从豆油的供给来看，目前豆油的国储库存处于历史的中值区域，而商业库存维持在高位接近110万吨，这给油脂行业带来的压力仍旧较大。

　　图1：全国豆油储备库存

　　数据来源：兴证期货研发部

　　图2：全国豆油商业库存

　　数据来源：兴证期货研发部

　　三、 大豆压榨企业盈利维持，港口库存略有减少

　　从整个进口大豆的压榨产业链来看，由于现货豆粕和豆油的价格维持高位，使得大豆企业的压榨利润维持高位，全行业压榨盈利局面持续；但价格的大幅波动对行业打击较大，全国大豆压榨企业的开工率维持在52%的较高水平。从大豆供给的角度来看，由于开工率的增加，豆粕、豆油的供给不断增加。目前，港口库存维持在历史中等水平，约在520万吨左右，较上周略有减少。

　　图3：江苏大豆压榨利润

　　数据来源：兴证期货研发部

　　图4：全国压榨企业开工率

　　数据来源：兴证期货研发部

　　图5：全国大豆港口库存

　　数据来源：兴证期货研发部

　　综合来看，美国大豆可能丰产，单产可能会高出市场的预期；目前，油脂现货供应较充裕，库存较大，但价格的大幅上涨可能会带动需求好转；另外，油厂挺粕抛油的策略可能发生转变，后期随着油脂价格的上涨，不排除油厂买油抛粕操作。因此，建议投资者可暂时观望，或短线高抛低吸进行操作。

　　四、 豆油区间交易策略

　　我们认为，豆油期货价格的宽幅震荡的态势已经形成，全球供应不存在问题，但绝对价格的低位必然会吸引资金的关注，作为价值洼地的油脂市场可能成为资金关注和炒作的热点，因此，建议投资者高抛低吸进行交易。

　　兴证期货 李国强