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　　一、市场回顾

　　截止到10月18日，国储大豆拍卖在经历了两个月后停止，但收储的停拍并没有能够提振大豆价格走势。美豆丰产收割进程不断加速，而中国作为最强有力的买家，近两个月来不断买入美国新豆。国内11月、12预计将会进口超过1300万吨的大豆，来补充国内需求。美国低价大豆的涌进，使得目前国内东北油豆市场越发冷淡，东北的大豆收割基本接近尾声，但油厂和贸易商的收购态度一直表现谨慎，鲜有挂牌。豆类价格受美豆收割压力影响呈现出冲高回落的走势。

　　总的来看，目前美豆收割已经过半，随着收割进度的加快，在11月8日美国农业部公布月度供需报告时，美豆产量数据预估情况或将逼近最终产量数据，但在报告公布之前，市场将更多的是以消息炒作的方式运行，顺势投机炒作成分或有上升。此外，国内豆类市场正处于主力合约换月阶段，资金的展期交易一定程度上也限制了市场的趋势运行。

　　二、大豆的供需情况

　　1、国际市场

　　美国

　　目前美豆收割情况及进度良好，产量和质量超过预期，截止10月20日当周，美国大豆收割率为63%，去年同期为79%，五年均值为69%。

　　虽然美豆新豆上市将增加全球市场大豆供应，但美豆的出口情况表现良好，9月份美国已经售出新年度大豆9.76亿蒲式耳，此外，在政府关门期间，据贸易商估计来看，市场大约有2-3百万吨大豆已经出售。不过目前为止，该数据尚未得到相关政府部门的落实，如果能够得到确认，不仅意味着有今年美豆已经有71%的出口计划已经完成，而且在11月8日美国农业部报告中也将会向上修正大豆的需求预估。因此，在这样的市场预测中，USDA公布报告前，美豆类市场偏多氛围仍会有所延续。

　　巴西和阿根廷

　　作为全球两大主要大豆出口国，2013/14新年度的种植面积炒作开始逐步提上日程。据天气预测机构Somar10月22日发布消息称，巴西大豆主产区在当周持续降雨，主要集中于中-西部地区，北部降雨相对较弱。由于经历了干燥的9月，头号产区马托格罗索州部分地区10月以来的降雨量达到120毫米，并且未来几日该州西部将继续降雨。南部的南里奥格兰德州及帕拉纳州雨量最大。降雨激励了当地的大豆播种，播种率较前周上升了11个百分点。截止10月18日，大豆播种率为19%，接近上年同期的20%。巴西国家商品供应公司10月9日预计，该国大豆产量达到创纪录的8760-8970万吨。

　　但是，阿根廷北部油籽及谷物种植区大部分地区的旱情已变得“很严峻”。圣达菲省中部及北部正经历50年来最严重的干旱，受灾面积约为1000万公顷(2470万英亩)；其中100万公顷用于种植大豆。10月24日宜诺斯艾利斯谷物交易所发布信息称，阿根廷农户当周开始播种2013/14年度大豆，种植面积料预计较上年度增加2.5%。一方面是因为近几年农户逐步向大豆种植倾斜，以此规避政府对玉米和小麦实施的出口限制措施。另一方面，受长时间干旱影响，许多最初计划播种玉米的农户该种大豆，这也使得本年度的大豆种植面积增加。

　　美豆实际产量有望增长，而巴西和阿根廷地区目前已经开始新豆种植，市场预计大豆种植面积将继续上升，市场调研机构纷纷调升全球大豆新年度产量预估。《油世界》最新发布报告称，预计2013/14年度全球大豆产量将升至2.813亿吨，高于上月预估，上年度为2.67亿吨。

　　2、国内市场

　　据海关部门统计，10月国内进口大豆456.2万吨，11月以后美豆新豆上市，国内面临大量新豆到港的冲击。据市场研究部门统计，11月-12月进口大豆将突破1300万吨，2014年1月进口大豆550万吨。相比于9月、10月的进口量来看，未来两个月的进口增加将在很大程度上能够缓解国内大豆需求紧俏的局面。

　　2013年10月14日，国家粮油信息中心发布2013年中国主要农作物播种面积和产量的预测数据。数据显示，2013年中国大豆播种面积为700万公顷，同比减少2.4%；2013年大豆平均单产为1.786吨/公顷，同比下降1.9%；大豆总产量为1250万吨，同比下降4.2%。

　　三、豆粕市场分析

　　当前低温持续，生猪长速加快，出栏体重及出栏量小幅增加，猪肉供应充足，加之省外调运顺畅，低价猪源冲击高省份猪价，全国均价持续弱势。东北地区受浓雾及降雨的硬下疳，对猪价有一定支撑，但受消费淡季限制，企业走货量不理想，降价意愿较高。 今年仔猪补栏高峰期在5月、6月、8月，而仔猪补栏10月份以来降幅明显，主要是考虑到不能保证年前出栏。虽然目前的生猪养殖效益在150元/头左右，但豆粕价格始终维持高位上涨，使得养殖场观望情绪增加。

　　随着美豆大量到港，丰厚的压榨利润将催动油厂的持续开工，届时将会缓解市场的供应紧张局面，也或将抑制目前高企的豆粕价格。

　　四、豆油市场分析

　　1、压榨利润

　　从最新的大豆压榨利润图表中，可以看到，油厂利润较高，目前市场的紧俏主要源于大豆现货的紧张，随着美豆新豆到港步伐的临近，或将缓解国内豆类的需求局面。

　　2、商业库存

　　截止到10月25日，国内豆油商业库存在101.5万吨，低于上年同期59多万吨。如果11月-12月进口大豆1300万吨，并且不作为备库，全部用于榨油，按18%的大豆出油率计算，将会产生234万吨豆油，而10月到2月份期间，正是豆油的传统消费旺季，月均豆油消费量按照经验计算，可以达到100万吨以上，也就是说进口大豆榨油的234万吨豆油(不包括直接进口的豆油量)在11月-12月期间完全可以消费掉，也就是说目前豆油并不存在库存上的压力。在没有库存压力的影响下，传统消费旺季或将助推豆油市场价格走势。

　　五、货币市场

　　10月由于美国债务上限问题引发美国两党争执，美国政府关门事件给该国经济带来较大的影响。虽然债务上限问题得到临时性妥协，但并未消除问题的后患，由此市场预期美联储退出QE的时间将会延后，年底前将会维持QE政策的推行。美宽松政策的延续以及美元近期的回落在一定程度上抬升了大宗商品市场包括美豆类市场的看资金炒作。

　　但与此同时，国内连续两周在货币市场进行逆回购操作，回流资金千亿元，直接导致同业拆借利率出现攀升。这样的举措也引发了市场对于当局货币政策可能发生转变的猜测。如果货币政策转向趋紧，在没有强劲的经济增长数据提振下，国内大宗商品价格或将会遭受压制。资金面总体呈现出外松内紧的状态。

　　六、技术分析

　　美豆01合约自9月美豆开割以来，期价持续回落，产量和质量好于预期加重市场做空人气。近日维持在1305以下展开拉锯震荡构成短期喇叭口形态，显示市场多空分歧较大，但美豆丰产及南美新年度有望创出纪录产量的预期，均对市场构成利空影响。技术上美豆短期内将延续拉锯和反复调整行情，年底前有回探并维持在1200美分之上运行为主。就短期走势而言，1280美分下方为偏空调整行情为主，隔夜持多看多需注意仓位的控制；若期价下破1265美分或5-8日内不能收复于1285美分以上，则需警惕短线有继续向下的意图，但若期价下探至1200美分以下将会受到短期买盘技术支持，届时不宜过分追空操作。

　　大豆1405合约在经历了两个多月的上涨后，近期呈现出技术性回落调整。国家大豆收储政策的落实和价格的确定成为大豆市场关注的焦点。10月28日当周期价回落，多方未能将期价守稳于10周均线之上，短期多头趋势遭到破坏，技术上3-5周内有面临调整并向下寻求支持的要求，5-8日内下档支持在4400元， 8周内支持在4280-4250元。从操作上来讲，4480元下方为短线及短期调整行情，看多暂时观望等待二次寻底买入机会。若多方发力5-8日内再度收复于4500元以上运行，则暗示蓄势后仍有继续上行的要求。总体来看，波段趋势性行情有限，年底前主要运行区间在4600-4280元。

　　豆粕1405合约近两个月内维持在高位区间内拉锯盘整，主力合约展期交易以及消息真空期导致期价交投受限，近期操作需密切关注短期调整仍有持续3-5周的要求。当前短期多空分水岭在3200元，短线多空分水岭则在3300元。短线走势在3300元下方为调整行情，隔夜多单需注意控制好仓位及相应风险控制；5周内若跌破3200元以下运行则暗示调整周期将会延长至8周，而技术上也将会有下探3160元至3130元附近寻求支持的要求。若多方护盘一周内重新站上3280元以上运行，则暗示短线及短期走势仍有继续向上的要求，届时空单需注意仓位的风险控制。

　　豆油期价在经历了近一年的熊市下跌后，近两个月开始止跌企稳。1405合约维持在7000元附近及以上展开拉锯震荡，试图构筑短期和中期底部企稳形态。近日在经历了短线快速上冲行情后，受美豆收割压力以及美豆油市场下跌拖累，期价短线向上走势遇阻破坏并跌破7150元，技术上在未来3-4周之内，豆油主要维持温和反弹和维持在7530元以下的箱体内宽幅震荡盘整为主。近期操作需要注意关键节点是，如果本周内期价能够守稳于7150元上方，则暗示多方整固后有继续向上要求，届时将上看短期阻力7350元、7550元；若本周期价不能突破并维持在7150元以上，则暗示短期走势仍有下探6950元的意图，届时隔夜持有多单需注意仓位控制。

　　中辉期货研发中心 贾晖