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　　一、行情回顾

　　10月，美豆期货维持在1300美分/蒲式耳附近窄幅整理，国内豆类粕强油弱格局有所转变，豆粕以震荡偏弱态势为主，豆油则跟随棕榈油小幅反弹，不断创出新低的油粕比有触底反弹迹象。10月，美豆进入收割期，因播种延迟导致收割进度落后于往年同期，美豆集中上市时间被延后导致目前美豆现货资源仍较紧缺，支撑美豆期价维持在1300美分/蒲式耳附近窄幅整理。国内豆粕期货受累于季节性供应压力预期，上行略显乏力，但因生猪存栏量仍处高位，需求旺盛支撑豆粕现货价格维持高位，豆粕近月合约自7282元/吨高位回落，目前维持在3600元/吨上下窄幅整理。豆油跟随棕榈油强势反弹，主力期价从6858元/吨低点反弹至7290元/吨，涨幅6.3%。

　　图表1、国内外豆类现货价格及油厂压榨利润

　　数据来源：金友期货研究发展部

　　现货市场上，10月国内大豆以及进口大豆价格维稳为主，豆粕价格小幅下跌，豆油价格大幅上扬，油粕比小幅回升。截止10月23日，国内大豆现货均价报4514.7元/吨，进口豆大连港口报价为4300元/吨，豆粕现货均价报4445元/吨，豆油现货均价报7180元/吨，分别较上月末上涨12.1元/吨、0元/吨、-20元/吨、135.3元/吨。因原料成本维稳，豆油价格大幅上涨，10月份油厂压榨利润丰厚，尤其是进口豆压榨利润继续大幅攀升，截止10月23日，山东地区进口豆压榨利润升至418.45元/吨，较上月末涨221.7元/吨。

　　二、大豆供需情况

　　1、美豆产量或上调 季节性供应压力增加

　　10月份，美豆进入了收割期，因本年度美豆播种推迟，收割进度略微落后于往年同期水平，截止10月21日当周，美豆收割进度为63%，五年平均收割进度为69%。虽然8月份美豆主产区天气偏干旱，但整体本年度美豆产区天气远好于上一年度，截止10月21日当周，美豆生长优良率为57%，大幅高于去年同期的35%水平。目前也尚未出现此前担忧的霜冻天气威胁，有利于美豆收割工作的进行。目前多数地区单产好于预期，因此，美豆最终产量仍有继续上调的可能性。10月因美国政府关门，美国农业部取消公布10月作物供需预测报告，预计在11月的美国农业部供需预测报告中，美豆产量上调是大概率事件。11月丰产的美豆也将集中上市，在季节性供应压力下，预计国内外豆类市场将集体承压。

　　2、来年南美豆有望继续增产 全球供应趋于宽松

　　目前，南美新作大豆也进入了种植期，截至10月18日，巴西大豆种植完成19%，与上年同期的20%基本一致，阿根廷将在稍晚时期开始播种新作大豆。目前市场普遍预计南美大豆在新年度仍将大幅增产，2013/14年度巴西大豆产量有望达到创纪录的8800万吨，比上年增长8%。2013/14年度阿根廷大豆播种面积为2020万公顷，比上年增长2.5%。产量预估机构Lanworth上调全球大豆产量预估200万吨，至2.88亿吨，高于美国农业部9月份预估的2.82亿吨。整体来看，全球大豆将连续两年大幅增产，期末库存也将保持回升态势，全球大豆供应格局逐渐趋于宽松，未来全球豆类价格将承受较大压力。

　　3、国内供应阶段性紧张不改未来宽松格局

　　图表2、中国进口量以及大豆港口库存

　　数据来源：金友期货研究发展部

　　根据海关进口数据显示，8、9月份中国大豆进口量持续下降，9月份进口量为470万吨，同比下降5.35%。2013年1-9月共进口4579万吨，同比增3.35%，因目前南美大豆销售已进尾声，而美新豆还未大量上市，导致近几月中国大豆进口量持续下降，市场预估10月份进口量或为480万吨，因本年度美豆播种延误，预计11月份开始进口量才有可能大幅增加，市场预计11月份大豆进口量为600万吨，12月份大豆到港量为630万吨。近几月中国大豆进口量下降导致国内港口库存水平大幅回落，截止到10月23日，港口库存水平下降至479万吨，较9月底648万吨的高库存水平大幅回落了169万吨，跌幅26%。前期抛售的国储豆主要供应东北地区，沿海部分油厂大豆原料出现短时间紧缺，预计11月份美新豆集中到港之后，港口库存将再度大幅攀升。

　　4、供应增加需求减弱 豆粕供应偏紧格局将缓解

　　图表3、生猪存栏量以及生猪养殖利润、猪粮比

　　数据来源：金友期货研究发展部

　　10月份国庆黄金周过后，生猪价格有所回落，但仍处相对高位，截止到10月16日当周，全国大中城市生猪出场价格维持在15.89元/公斤高位，猪粮比仍不断攀升，截止到10月18日当周，猪粮比升至6.81附近，生猪养殖利润也较可观，截止到9月20日当周，生猪养殖利润为135元/头，较好的养殖利润提振了养殖企业的热情，自3月份以来生猪存栏量持续上升，截止到9月底全国生猪存栏量为46483万头，环比上升0.7%，这已经是连续第七个月上升，较高的生猪存栏量导致市场对饲料的需求也保持强劲态势。因近月大豆压榨量下降，目前豆粕现货供应仍然偏紧，截止到10月中旬，沿海主要地区油厂豆粕库存总量仅26.9万吨，较节前58.95万吨下降了54.36%，较去年同期的82.54万吨下降了67.40%，豆粕库存处于较低水平，豆粕供应紧张的局面仍需时日缓解，因此，货源紧张导致油厂短期内挺粕价意愿仍然强烈，短期豆粕下跌空间有限。

　　但是，后市11、12月份美豆一旦集中到港，国内豆粕市场供应量将急剧增加，此外，四季度处于传统的生猪出栏季节，生猪存栏量或进入下降周期，且随着气温不断下降，水产养殖也进入了淡季，对饲料的需求将逐渐转淡。未来在供应增加及需求转淡双重压力下，豆粕现货价格或将逐步走弱，期货价格相对现货已处低值，在较大的基差支撑下，预计豆粕期货下跌空间有限，尤其是即将交割的豆粕1401合约，交割前基差将逐步回归，接近800元/吨的基差或支撑豆粕1401合约表现相对强于豆粕远月合约。

　　5、库存压力仍存 豆油上行空间有限

　　图表4、国内豆油商业库存

　　数据来源：金友期货研究发展部 天下粮仓

　　10月因近几月大豆进口量减少，原料供应量下滑，全国各油厂压榨总量有所下降，导致短期内国内豆油库存稳中有降，增强了油厂挺价意愿。截止10月24日当周，国内豆油商业库存总量在99.71万吨，较去年同期的140.06万吨减少40.35万吨，减幅为28.81%。而近期过于丰厚的压榨利润吸引中国买家大量买入美豆，预计11、12月大豆到港量将急剧增加，届时，油厂压榨量也将显著回升，豆油库存有望继续攀升。目前豆油的小幅反弹更多是受到棕榈油上涨带来的提振影响，是技术面的超跌反弹，未来在大豆季节性供应压力下，更有加拿大菜籽的集中到港及棉油上市，油脂市场整体供给增加的情况下，预计豆油市场只是短期的超跌反弹，未来在种种压力下反弹高度将受到限制。

　　三、观点总结与操作建议

　　综上所述，美豆收割进度加快，季节性供应压力将逐渐凸显，丰产美豆及南美增产预期将给国际市场带来更大的供应压力。国内方面，11月大豆进口量或将激增，豆粕在季节性供应压力及需求转淡的双重压力下，现货价格或将逐渐走弱，但因基差过大，预计豆粕期货价格下跌空间有限，特别是即将交割的豆粕1401合约，基差回归的需要将导致豆粕近月合约强于远月合约。四季度是豆油消费旺季，预计短期豆油仍将跟随棕榈油维持反弹格局，但未来国内大豆供应增加，豆油库存有望继续攀升，在供给压力下预计豆油反弹高度有限。后市关注美豆上市销售以及南美新豆种植情况。

　　操作建议，豆粕近月1401合约关注3550元/吨及3600元/吨支撑，中线维持逢低买入思路操作，考虑到季节性供应压力的影响，可适当沽空豆粕远月合约对冲豆粕1401合约短期回落风险。豆油短期以反弹思路操作，关注7100元/吨、7000元/吨支撑以及7300元/吨、7500元/吨压力，中线仍可逢高沽空。

　　金友期货 黄玲