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　　国庆长假后，国内油脂一改节前低迷走势、持续反弹。虽然10月初美国政府关门，美国农业部的诸多重要报告：如周度出口销售报告、作物生长报告以及月度供需报告等未按计划发布，但美国油籽加工商协会称该国豆油库存处于过去八年来低位，是继马来西亚棕榈油局数据后又一利多因素，市场对植物油价格未来走势看好的信心得以巩固。

　　不过，国内豆油市场的终端及批发环节中销售乏力，缺乏盈利效应，抑制了下游厂商采购意愿。价格上涨缺乏购销量配合，为未来价格能否进一步上涨增添了变数。目前豆油价格主要是受到棕榈油价格上涨带动，自身上涨动力不足。加上近期原油价格显著回落，对植物油价格的上涨存在降温作用。

　　(一)美豆收割进度略慢、南美大豆播种正常

　　美国大豆收割进度总体略慢。截至10月20日，收割进度为63%，落后于69%的5年平均进度及去年同期80%的收割进度。但过去一个月来大豆生长正常，部分地区的收割数据显示单产水平高于预期。

　　美国大豆已收获单产高于预期，美国农业部有可能轻微上调产量预期。巴西中部和南部大豆产区降雨增多，大豆播种顺利，产量前景看好。阿根廷降雨稀少，且未来一周降雨不大，次周降雨预计增加，但土壤湿度偏低局面很难扭转，大豆产量前景仍不明朗。

　　去年巴西和阿根廷面临的物流瓶颈和农民惜售问题仍历历在目，是否会减弱大豆供给增多对价格的利空影响还有待观察。

　　(二)进口大豆为五月以来最低

　　最新海关统计数据显示，9月份我国大豆进口量为470万吨，远低于8月份的637万吨，降幅达26.2%，也低于去年同期的497万吨，为5月份以来最低水平，之前预估为476万吨。

　　1-9月份我国累计进口大豆4575万吨，较上年同期增加144万吨，其中6-8月份进口2049万吨，同比增加458万吨，根据船期监测，预计10月份进口大豆440万吨，11-12月合计进口量约1200万吨，2013年进口量将达6200万吨，较上年的5838万吨增加362万吨。

　　图表 我国进口大豆月度进口值

　　来源：海关总署 弘业期货农产品研究所

　　由于9月份到港仅335.38万吨，远低于海关数据，可能部分货船提前到港。据国家粮油信息中心监测，预计10月份进口大豆实际到港量将在440万吨左右。

　　9月份我国进口大豆平均到港成本约603.22美元/吨，折合完税成本约4398元/吨，较上月进口成本下滑20元/吨，10月份将有少量新季美豆到港，进口成本或将进一步下滑。

　　图表 进口美豆到港成本价格

　　来源：海关总署 弘业期货农产品研究所

　　(三)豆油进口量为五个月来最低水平

　　最新海关数据显示：9月份我国进口豆油9.6万吨，低于8月份的11.4万吨和去年同期的26.2万吨，为近5个月来最低水平。1-9月份我国累计进口豆油79.3万吨，较上年同期的120.4万吨减34.5%。

　　9月份我国进口豆油平均到港成本约1099.05美元/吨，折合完税成本约8405元/吨，较上月进口成本下滑245元/吨，仍远高于国内分销价格，预计10月份到港成本还将下滑。

　　图表 中国豆油月度进口值

　　来源：海关总署 弘业期货农产品研究所

　　(四)基金非商业持仓变化

　　美大豆方面：10月28日最新的公布的持仓数据显示：截止10月1日当周，投机基金在芝加哥市场期货净多单为131254张，较9月24日减少了14052张。鉴于南美大豆种植面积可能创纪录，基金净多单可能呈下降趋势。

　　美豆油方面：10月28日最新的公布的持仓数据显示：截止10月1日当周，投机基金在芝加哥市场期货净空单23900张，净空单较9月24日增加1055张。9月以来美豆油市场空单持续增加，预计短期内美豆油市场净空状态仍很难发生实质性的转变。

　　当前美豆已进入收割季，南美大豆播种又即将展开，全球大豆供给改善的局面或将持续下去。在供应压力趋增的影响下，美豆油延续弱势的可能性较大。

　　图表 投机基金在CBOT大豆(左)、豆油(油)持仓变化

　　来源：CFTC 弘业期货农产品研究所

　　(五)MPOB月度报告利好

　　吉隆坡10月10日消息，马来西亚棕榈油局(MPOB)最新公布的行业数据显示：产量方面，马来西亚9月毛棕榈油产量较上月增加10.2%至1,912,237吨，低于早前贸易商和种植企业预估的15%增幅，为11个月以来最高值。

　　出口方面：该国9月棕榈油出口数据好于预期，出口环比上升5.2%至1,605,209吨，略好于市场预期的155万吨，为今年2月份以来的最高水平。

　　库存方面：马来西亚9月棕榈油库存环比上升7%至1,784,397吨，8月数据修正后为1,668,132吨。9月库存升幅远低于早前市场预期，之前市场预期马来西亚9月棕榈油库存或将攀升14.8%，至六个月高点191万吨。不过，9月库存仍为5月来最高，只是升幅要低于市场预期。

　　图表 马来西亚棕榈油局公布的详细数据(单位：吨) 

　　来源：弘业农产品研究所

　　总体而言，马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的产量及库存数据均低于市场此前预期，数据较为乐观，对市场呈利多影响。这是引发近期马来西亚BMD毛棕榈油期货价格以及国内棕榈油价格上涨的导火索，令市场对植物油价格未来走势看好的信心得以巩固。

　　(六)马来西亚棕榈油出口数据好转

　　10月份马来西亚棕榈油出口激增，为期价提供了有利支撑。

　　新家坡10月10日消息，船运调查机构SGS称，马来西亚10月1-10日棕榈油出口量为550,877吨，较9月1-10日出口量449,821吨大幅增加22%。10月1-20日该国出口棕榈油105.1万吨，较上月同期增长8%，其中中国装运马来西亚棕榈油20.5万吨，较上月同期的15.9万吨增长28.7%。

　　图表 船运调查机构SGS出口数据统计表

　　来源：弘业农产品研究所

　　吉隆坡10月10消息，船运调查机构ITS称，马来西亚10月1-10日棕榈油出口量为542,274吨，较9月1-10日的出口量462,671吨增长17.2%，其中向中国装运13.9万吨，较上月同期增长35.1%。10月1-20日马来西亚棕榈油出口量为102.6万吨，较上月同期增长3%。

　　图表 船运调查机构ITS出口数据统计表

　　来源：弘业农产品研究所

　　进口棕榈油装运进度再度加快，或将抑制国内港口库存下滑的趋势。国内棕榈油终端消费需求并未大幅改善，尽管目前港口库存降至年内低点，但后期仍有再度攀升的可能，加之油脂整体供给充裕，或将抑制价格涨幅。

　　(七)国内棕榈油进口减少

　　最新海关数据显示：9月份我国进口棕榈油46.9万吨，低于8月的53.7万吨和去年同期的53.2万吨，为近三个月以来最底水平，也低于之前市场预估的50万吨。进口减少是近日港口库存下滑重要因素。

　　今年1-9月份，我国累计进口棕榈油434万吨，较上年同期的409万吨增长6.1%。其中自马来西亚进口棕榈油257.8万吨，较上年同期增长11.7%，自印尼进口171.3万吨，同比增长3.1%。

　　图表 棕榈油(含棕榈油硬脂)进口当月值

　　来源：海关总署 弘业期货农产品研究所

　　预计10月份我国进口棕榈油到港38.38万吨，装船24.83万吨。9月份我国进口棕榈油46.9万吨，低于市场预估的50万吨，预计10月份到港量依然不多。

　　(八)棕榈油内外价差进一步扩大

　　9月份我国进口棕榈油平均到港成本约813.55美元/吨，折合完税成本约6240元/吨，较8月份进口成本下降70元/吨。近期马盘棕榈油期价持续反弹，预计10月份的到港成本还将上涨。

　　目前11月船期马来西亚棕榈油对我国港口FOB报价805美元/吨，折合完税成本约6520元/吨，较国庆节前上涨约350元/吨。国内棕榈油销售价格比进口成本低近700元/吨，国内价格与进口成本倒挂价差仍然较大，有利于国内价格进一步回升。东南亚棕榈油出口旺盛，且产量可能微增甚至下降，市场对库存担忧进一步缓解，对我国棕榈油进口成本形成支撑，国内棕榈油现货价格存在上涨动力。

　　图表 棕榈油内外价差倒挂图

　　来源：WIND 弘业期货农产品研究所

　　(九)国内棕榈油库存降低

　　近期棕榈油到货速度较慢，但购销水平同样较低，港口库存水平窄幅波动。国家粮油信息中心数据监测显示：目前港口棕榈油库存总量约为96万吨，继续保持在100万吨以下的水平。其中天津26.5万吨，张家港7.5万吨，广州29万吨。随着近期消费的增加，预计10月底港口库存或将继续维持在100万吨以下。不过，节后国内棕榈油现货价格已普遍上涨150-200元/吨，由于需求未有明显改善，上涨空间不能太过乐观。

　　总结：

　　宏观方面：9月份美国非农业就业新增数量连续三个月低于预期，市场预计美联储退出货币量化宽松政策将进一步推迟。近期巴西里亚尔兑美元汇率升值，利率水平达到9.5%，货币贬值势头受到拟制。美国货币量化宽松政策退出推迟，也对巴西货币升值起到促进作用。但长期看，巴西经济存在结构性矛盾，货币兑美元趋于贬值可能性偏大，这有利于巴西大豆出口竞争力的提高。

　　豆油方面：由于美国数个重要报告数据缺失，国内油脂近期走势相对独立。国内豆油现货价格上涨动力并不是很强，供应较多对价格上涨空间存在制约作用。美国大豆收获单产高于预期、巴西大豆播种进度加快均是利空因素。短期内豆油价格可能窄幅调整，如果10月份东南亚棕榈油产量低于预期，豆油价格很可能重新获得上涨动力。不过总体油脂供应无虞，基本面弱势格局未有改观，超跌反弹带来的期价上涨缺乏实质性支撑，中长期走势仍不乐观。

　　棕榈油方面：近期公布的数据有利于棕榈油价格上涨，国内价格与进口成本倒挂价差仍然较大，也有利于国内价格进一步回升。东南亚棕榈油出口旺盛，且产量可能微增甚至下降，市场对库存担忧进一步缓解，对我国棕榈油进口成本形成支撑，国内棕榈油现货价格短期存在上涨动力。不过，大豆供应增加或将导致棕榈油的需求减少，仍需警惕未来高产出带来的产量及库存风险。

　　(弘业期货 农产品研究团队)