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　　　　大商所铁矿石上市后，除首日上涨外，连连下跌，目前远月一度触及900元的“底线”，这一方面是对未来相对宽松供应形势的解读，另一方面则是受钢材价格连续下跌形成的利空冲击。但是随着铁矿石价格逐渐接近120美元/吨的“低价区间”，其跌势或将受其定价机制、炼铁高炉不能停产、四大矿山库存管理等因素的影响，跌势或将减缓。

　　首先看铁矿石贸易定价体系的变迁。60多年来，走过了超长期定价(定价周期10-20年，1950年－1980年)，年度定价(每年谈判定价，1980年－2009年)，以及运行至今的月度定价等三种模式。与现货定价体系一样，月度定价依据是普氏铁矿石指数——来源于美国普氏能源资讯(Platts)。普氏与标准普尔同属于美国麦格希集团公司。

　　从2012年我国80家重点钢企销售利润率仅有0.04%来看，占生产成本近60%的铁矿石价格居高不下，成为罪魁祸首。而且，近年来，钢材价格稍有回升，矿价便一飞冲天。2013年元旦假期期间，维持了数月涨势的铁矿石普氏指数再度上调6.25美元至150.75美元。同一天，消息显示必和必拓纽曼粉矿的招标价格已达157美元/吨，较3个月前(2012年最低位)上涨80%左右。铁矿石这种独特的走势有如下原因：

　　一是世界四大矿山(Vale, Rio, BHP，FMG)对价格的掌控能力非常强。2012年，以淡水河谷为首的四大矿山产量7.56亿吨，占世界铁矿石贸易量的63.9%。在贸易中主要通过船期招标来定价。定价标尺是普氏指数。而普氏指数的采样率仅有5%左右，并非所有成交的加权平均价。而且是普氏公司分析师通过电话询价后的“评估价”。这种“评估价”极易被控制。另一方面，由于海运市场上易受飓风、暴雨、船太大(超40万吨巨轮，停靠港口有限)而影响发运效率。矿山可以乘机炒作、哄抬价格。

　　我国进口铁矿石的来源国看，2012年国进口7.44亿吨，其中四大矿山占65%。这种寡头垄断的市场结构特征，表现为矿商数量少，相互呼应，从而决定了铁矿石的生产、销售和价格受到少数几家大矿商所控制，导致市场价格往往远高于生产成本。

　　二是铁矿石的生产成本影响。目前比较一致的看法是，四大矿山成本约在45-55美元/吨之间。而国产矿成本普遍在80－100美元/吨，部分甚至超过140美元/吨。这将长期支撑铁矿石价格。

　　三是我国在世界铁矿石资源量中所占比例较小，没有话语权。中矿协数据显示，目前，我国海外权益矿山已投产的仅13个，实际形成权益成品矿年供应量仅6200万吨，占进口总量的8.3%。与日本、欧洲等国家的50%以上相比，差距巨大。这来源于两个方面，一方面矿山投资周期较长，如中信泰富2006年3月投资西澳Sino Iron项目，2012年底才投产，前后用时6年。另一方面，铁矿石矿山投资额非常大，如中国铝业参与的几内亚西芒杜项目，需要建设650公里铁路和25万吨深水港，投资120亿元美元，境外项目投资成本高，财务收益不高。所以中国在世界铁矿石贸易格局中，没有话语权

　　从铁矿石的供需形势上看，未来宽松的供应形势似乎已经成为定局。

　　一是国外矿山大幅增产：2013年四大矿山铁矿石增产5000万吨，全球贸易量将达到12亿吨。而2014年－2015年铁矿石还将增产2.5亿吨。如澳洲力拓，计划于2014上半年前，年产能扩张至2.9亿吨。该计划的增产部分，第一船矿石已于今年8月底运出，比预期早了4个月。力拓今年年底董事会将投票决定是否为“360Mtpa计划”，即年产能3.6亿吨的扩产计划。批准所需资金，将用于矿石扩产的资本支出。但是目前市场各派对“360Mtpa计划”何时能实现有比较大的分歧，有些分析师认为是2016年，而有的认为会在2020年前。由此可见，该大规模扩产计划何时能实现，会直接影响未来几年的矿石供应。

　　由于矿山资本支出非常大，如澳洲力拓，资金成本为15-20美元/吨，铁矿达产后不会轻易停止，以免遭受更大的损失。

　　二是需求增幅放缓，2013年我国粗钢产量在7.8亿吨左右，铁矿石需求量新增约7000万吨，国产矿预计将满足约2300万吨。2014年和2015年粗钢产能预计将仅仅维持小幅增加。在环保压力、产业升级转型等因素影响下，也会减少铁矿石的需求量。

　　从大商所铁矿石期货近、远月价格出现倒挂的情况看，已经充分反映了铁矿石供应宽松的预期。短期内，市场关注的焦点或将是：铁矿石矿山建设周期长，资金投入巨大，抑制了铁矿石供应量的快速增长。短期内难以形成大量的产量及港口到货量。这对矿石价格形成明显的支撑。

　　从铁矿石价格的成因上分析，铁矿石价格也不会出现大幅、跨越性的下跌趋势。未来跌势会逐渐减缓。市场静待十八届三全会释放的新型城镇化、房地产调控方式转变等消息面。铁矿石期货未来两周的走势或将是，以时间换空间。投资者一方面可以小幅试单参与建立多头部位。另一方面，密切关注消息面情况。

　　操作策略方面，小幅试单，尝试在近月I1405上，做买入操作。建仓价位在910－920区间。

　　中原期货 尚金宇