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　　主要内容

　　1、库存偏低；2、期货贴水偏大；

　　3、季节性需求旺季；4、废料进口减少

　　5、国内石化装置检修情况；6、内外价差偏高；

　　行情展望和交易思路：

　　通过实地调研与电话交流我们了解到目前线性库存偏低，加之期货贴水偏大，11-12月份下游需求旺季，在此三点境况下，我们认为L1401难有下跌空间。而L1405将比L1401弱，主要原因是前期检修的装置将重新开车，新产能投放，5月是季节性的淡季。落实到交易，原则上不轻易空L1401，不轻易多L1405。推荐买L1401空L1405的套利，预期到12月份价差将拉大到700以上。

　　1、库存偏低

　　2013年10月22-23日我们前往余姚、宁波两地考察洪水对余姚塑料城的影响，以及现货库存情况。贸易商反应，发洪水期间，塑料城贸易全部中断，但洪水退后，塑料城很快恢复正常。笔者最关心的问题是洪水对塑料库存的损害情况，贸易商反应很多仓库进水，进水以后PE不能够进入正常的销售，必须要经过晒干(不能暴晒)以后降价销售。贸易商保守估计，进水的PE要2-3周以后才能晾干当回料销售。我们无法统计到底有多少量的库存进水，但可定性的描述，洪水对余姚塑料城的线性供应有一定影响，对期货盘面是利多的。

　　笔者走访了余姚塑料城多家中小贸易商以及宁波的两家较大的贸易商(杉杉物产、宁波纺织品进出口公司)，从获得的反馈来看，他们手里线性库存偏低。

　　虽然目前期货价格与年初相当，但库存水平却天壤之别。2013年春节前，贸易商普遍看好年后行情，遂大量囤货，贸易商手里积攒了大量的线性库存。而现在普遍手里没有多少线性库存。结合从华北、华东其他贸易商了解的情况来看，目前社会上线性库存量是处于很低水平。

　　上海某贸易商——看多塑料，几乎0库存。5-6月份的时候加上船货3万吨，现在只有2千吨。他认为市场库存低，供需紧平衡。

　　浙江某化工有限公司——库存量不大。

　　北京某集团公司——每年贸易量10万吨。正常PE+PP库存3000-5000，现在只有1000多吨。他反映，目前普遍货不多。

　　山东某贸易公司——没货，他问了几家基本没货。

　　某集团进出口公司——做编制袋，仓库没货，特定供应商，随用随拿。

　　临沂某贸易商——PE库存990吨，库存不大。

　　天津某贸易商——石化开单出来都好卖，其公司库存量不多。

　　山东省某进出口公司——几百亿的贸易量。库存很低，他的部门去年正常水平2万吨，目前4000-5000吨，历史低位。

　　2、期货贴水偏大

　　图1. 期现价差

　　资料来源：信达期货研发中心

　　截止到10月25日，现货均价在11650左右，期货盘面价格11200左右，期货贴水450。贴水幅度尽管较前期高位大幅收窄，但还是处于偏高的水平。逻辑上，大幅贴水肯定是对做多有利的，尤其是在现货压力不大的情况下。

　　笔者通过对比历史数据发现月间价差与行情走势有一定的规律可循。历史上临近近月交割时远月贴水近月(现货)达到500以上总共有5次(不包括L1401-L1309)，分别是L0905-L0901，L0909-L0905，L1301-L1209，L1305-L1301，L1309-L1305。近月交割月当月以及以后1-2个月，远月都是上涨行情。(比如L0905合约的交割月5月份以及后面2个月，L0909出现大涨行情)。L1309交割月前，L1401是大幅贴水L1309以及现货价格的。那么，L1401是否还会历史重演呢？笔者认为，历史重演的可能性很大。

　　图2. 跨月价差

　　资料来源：信达期货研发中心

　　3、季节性需求旺季

　　从历史数据来看，一般塑膜(农膜)产量在3月份出现一高点，在5月出现低点，随后在11、12月份再度出现产量高点。如果国产料与进口料不出现大幅度增加，那么在刚性需求的保证下，库存大幅累积的可能性就比较小(国产量和进口量将在后续内容中分析)。

　　图3. 薄膜/农膜月产量(单位：万吨)

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　4、废料进口减少

　　今年二季度以后，多种因素造成国内PE供应逐渐趋。其一、废料进口减少；其二，国内装置检修比较多，新增产能不能正常运转。

　　自2013年2月份以来，全国海关将开展为期10个月的加强固体废物监管、打击洋垃圾走私的“绿篱”专项行动，其中固体废物主要指非金属、废塑料、废纸。

　　2013年前9月国内废塑料进口562万吨，同比下降12.46%；其中乙烯聚合物的废碎料及下脚料进口为237.29万吨，同比下降12.56%，若2013年整体维持同比下降此水平，则2013年国内乙烯废塑料进口相比2012年减少46.37万吨左右。按照再生塑料与废塑料的产量比经验值1:1.25，则再生塑料减少37.1万吨，即3.1万吨/月。而这个量就需要PE新料来填补，按照国内LLDPE产量占PE产量的33.15%来估算，则需要1.03万吨/月的LLDPE的新料来弥补废料进口的减少量。

　　图4. 废聚乙烯进口(单位：万吨)

　　资料来源：WIND、信达期货研发中心

　　但是，值得注意的是，8、9月份废乙烯料进口激增，尤其是9月份。后面几个月是否会延续这种增幅难以预测。个人判断，这跟政策的松紧程度以及再生料的利润关系极大。但可以肯定的是，如果PE新料维持当前的价格而限制废料进口的政策开始松动，那么废乙烯料进口将大幅增加。

　　5、国内石化装置检修情况

　　造成PE供应偏紧、价格走高的另外一个重要因素是国内装置检修比较多，新增产能不能正常运转，市场对新产能投产预期落空。

　　2013年1月以来，国内石化大规模检修有大庆石化、兰州石化、齐鲁石化、扬子石化、神华包头、抚顺石化，检修导致PE产量损失约106万吨(见附表1)。目前正在大规模检修的装置是福建联合40万吨LLDPE,40万吨HDPE(见表1)。据闻抚顺石化10月底开车，但因其一推再推，能否开车以及开车后能否正常运转还有很大不确定性。

　　对L1405以后的合约来说，如果抚顺石化、福建联合检修以后正常开车，加上四川炼化以及宁煤等煤化工装置投产，它们面临的供应压力是很大的。

　　表1. 国内石化装置检修计划

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　表2. 未来两年PE/LLDPE产能投产计划(单位：万吨/年)

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　6、内外价差偏高

　　指标体系当中，除了期现价差外，笔者还非常关注线性的内外价差。一般来说，当内外价差达到极大或极小值时，往往预试期货盘面过分乐观或极度悲观。逻辑上解释是，如果“内减外”价差过大，说明国内线性现货价格跟随期货盘面而过度上涨，此时国外料并没有明显上涨，这时进口有利可图，从而会刺激贸易商加大远期的进口量。

　　一般来说，进口料会比国产料价高出300左右，目前进口料折算人民币成本11700-11800，国产料现货均价11700，两者基本持平。

　　笔者的判断是，目前内外价差绝对值偏高，对后市的预示作用是偏空的。

　　图5. 内外价差

　　资料来源：隆众石化、信达期货研发中心

　　行情展望和交易思路

　　通过实地调研与电话交流我们了解到目前线性库存偏低，加之期货贴水偏大，11-12月份下游需求旺季，在此三点境况下，我们认为L1401难有下跌空间。而L1405将比L1401弱，主要原因是前期检修的装置将重新开车，新产能投放，5月是季节性的淡季。落实到交易，原则上不轻易空L1401，不轻易多L1405。推荐买L1401空L1405的套利，预期到12月份价差将拉大到700以上。

　　附表1. 国内石化装置检修统计 

　　信达期货 张 祥