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　　9月以来焦炭总体震荡偏弱。相对螺纹钢明显的下行走势，焦炭相对强势。螺纹钢和焦炭的比值从2.31下降至2.25。四季度进入政策敏感期，影响行业基本面的因素有所变动。

　　宏观继续回暖，但四季度难超三季度

　　18日统计局公布的三季度GDP同比增长7.8%，比二季度回升0.3个百分点，超出了此前机构普遍预期。今年全年的GDP增长目标是7.5%，前三季度GDP增长达到7.7%，因此完成全年目标应该没有问题。但需要注意的是，这也意味着，四季度不会再有7月份那样的微刺激政策。此外9月我国新增人民币贷款7870亿元，同比多增1644亿元，这一数据明显超出此前业内6770亿元左右的预期；前三季度我国人民币贷款增加7.28亿元，为三年新高。与此同时CPI也出现温和抬头。因此信贷方面的刺激政策不能有更多期望。综合来看，三季度恐怕是全年情况最佳季度。

　　焦炭作为大宗商品，必然受宏观经济环境的影响。因此焦炭价格虽有一定支撑，但不具备大幅走高的条件。

　　上游焦煤可能明显减产

　　9月末，山西、江西煤矿连续发生两起矿难，促使国务院颁布《关于进一步加强煤矿安全生产工作的意见》，制定了重点关闭和新煤矿准入标准。随后多地出台煤矿停建整顿细则，进一步落实本省关停规划。其中产煤大省山西的整顿政策最为引人注目，该省规定自10 月10 日起，全省所有建设矿井(包括新建、兼并重组整合、持证改造等各类在建矿井)一律停止建设，进行全覆盖安全大整顿。根据山西煤矿安全局公布的数据，截至2013 年5 月底，山西全省共有煤矿1061个，合计产能131144 万吨/年，其中建设矿(包括新建和改扩建)产能为78435 万吨/年，生产矿产能52079 万吨/年。因此，本次停建矿井占到全部产能的59.81%。此次大整顿会持续半年左右，即到2014年4月。

　　按照煤炭资源网的调研，这将会减少煤炭有效供应8000万吨。如果按照25%的炼焦煤产量占比计算，影响到的焦煤产量在2000万吨左右，平均每个月333万吨，每天11万吨左右，按照1吨焦炭须1.3吨焦煤计算，约影响8.46万吨焦炭/天，按照0.4的钢焦比，影响3.4吨/天粗钢产量。

　　从逻辑上来看，焦煤供给减少，导致焦煤价格上升，同样会推升焦炭价格。但是事故发生的严重程度不需要如此大规模的整顿，国务院文件也没有提出如此严格的规定，山西此举确有限量保价的嫌疑，后期执行力度有多大尚待观察。

　　中游开工率较高

　　随着价格回暖，独立焦化厂产能利用率逐渐走高。东北、华中地区上升至98%的高位，华北、华东地区也上升至80%以上。产能大于200万吨的焦化企业产能利用率达到92%。产能小于100万吨的焦化企业开工率上升至84%量价齐升的局面反映市场触底回暖，市场信心充足。也说明环保风对焦炭企业没有产生显著影响。

　　图表1：分地区焦化厂开工率 图表2：分规模焦化厂开工率

　　数据来源：wind、 东方汇金期货 数据来源：wind、 东方汇金期货

　　下游粗钢产量维持高位，环保政策成达摩克利斯之剑

　　目前粗钢产量还是维持在相对高位，截止到9月底，今年全国累计粗钢产量58738万吨，全年粗钢日产量达到215万吨。累计同比增长8%。而9月份，焦炭同比增长8.2%。供需情况仍然比较平衡。

　　据中国钢铁工业协会最新统计数据显示，10月上旬重点企业粗钢日产量176.41万吨，减量2.39万吨，旬环比下降1.34%；全国预估粗钢日产量212.81万吨，减量2.39万吨，旬环比下降1.11%。非重点钢企粗钢日均产量36.4万吨，持平。据钢联资讯报道，由于进入冬季，华北地区雾霾严重，唐山地区钢厂可能临时减产20－30%，唐山地区小钢厂较多，如果按减产20%计，约合7.3万吨粗钢产量，大于前述3.4吨受焦煤减产影响的粗钢产量。如此看来，焦煤减产的影响可能被环保政策加码所抵消。

　　尽管钢铁行业有冬储的惯例，在钢铁行业带动下，焦炭价格同样具有较明显的季节性，现货价格从十一二月开始到春节通常都是上涨的。然而由于钢贸商蓄水池作用早在2011年末就开始逐渐减弱，业界对今年冬储行情感到忧虑。从补库存的情况来看，7、8月份以来的补库存行情暂时告一段落，大中型钢厂库存保持在14天左右，比去年同期持平，之后能否重启还要看钢铁行业生产情况。

　　图表3：焦炭产量、粗钢产量累计同比 图表4：国内大中型钢厂库存天数

　　数据来源：同花顺、东方汇金期货研究院 数据来源：WIND、东方汇金期货研究院

　　房地产可能面临政策调控风险，汽车持续向好

　　从9月份数据来看，楼市维持在比较好的状态。金九银十如期而至。

　　1-9月份，全国房地产开发投资61120亿元，同比名义增长19.7%，增速比1-8月份提高0.4个百分点。商品房销售面积84383万平方米，同比增长23.3%， 增速比1-8月份回落0.1个百分点。房地产开发企业房屋施工面积603982万平方米，同比增长15.0%，增速比1-8月份提高0.6个百分点。房屋新开工面积144900万平方米，增长7.3%，增速提高3.3个百分点。

　　不过目前房贷出现紧张状况，多地出现公积金贷款趋紧的现象。另外房价上涨幅度也较大。根据系统监测显示，绿城、万科及恒大的热销项目平均每月均价涨幅为约7%，相对年初均价涨幅平均达到26.7%。买房难，房价高，对刚性需求必然有影响，四季度销售情况可能不如三季度。与此同时，11月份三中全会渐行渐近，房产税等房地产长效调控机制很可能在四季度推出，届时楼市首先受到短期心理因素的冲击，其次受到长效机制的影响，可能出现较大的下行风险。

　　图表5：房地产数据

　　数据来源：同花顺、东方汇金期货研究院

　　钢铁另外一个下游汽车行业维持良好状态，中期协数据显示9月产销分别同比增长16%和19.7%，今年前9月我国汽车的累计销量1313.84万辆汽车，同比增35.97%，预计今年我国汽车销售有望达到1700万辆。

　　综上所述，焦炭目前面临诸多不确定因素：宏观环境维持企稳向好局面，不过四季度应弱于三季度。上游山西焦煤安全整顿，目前来看力度较大，实际影响还难以预料；下游钢材价格低迷的同时维持高产量，环保政策的加码可能导致钢铁产量出现较明显下滑从而影响焦炭需求。钢铁重要下游房地产也维持量价齐升的不错局面，不过上涨过快的价格和可能推出的调控政策，也埋下了隐忧。

　　焦炭价格是有支撑的，但是向上空间却也有限，后期走势仍然取决于钢价的走势，而政策的博弈决定了其上下幅度的大小。

　　近期焦炭期货的总体走势为“震荡偏弱”，明显的趋势性行情可能在11月大会前后出现。目前主力j1401出现破位下跌，可能下探1490，如果下探该支撑可以考虑做反弹。次主力合约在10月底也将面临转正，60日均线为重要支撑，下探60日线考虑抢反弹，但是如果有效跌破，恐怕下探到1550下方。

　　徐肖阳 东方汇金