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　　在经历10月中上旬的短暂反弹之后，大连焦煤期价再度出现回落走势。当前，下游钢材市场需求不佳，钢价维持弱势整理，这对焦炭、焦煤价格形成压制，同时，期货价格较现货价格呈现较为明显的升水，也使得市场做空抛压增强，短期焦煤期价延续弱势调整走势，后市随着山西限产及煤炭冬储展开，预计焦煤期价跌势将有所趋缓，呈现低位筑底走势。

　　1、经济呈现回升态势 流动性延续趋紧

　　国内三季度宏观数据出炉，整体趋势向好。三季度 GDP 同比增长 7.8%，比二季度 7.5%回升 0.3 个百分点，1-9 月份 GDP 累计增长 7.7%。分产业看，第一产业增加值 35669

　　亿元，同比增长 3.4%；第二产业增加值 175118 亿元，增长 7.8%；第三产业增加值 175975 亿元，增长 8.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长 2.2%。这意味着，四季度只要维持 7%以上的经济增长速度，便可实现 GDP 增长 7.5%，总体上，经济呈现弱势回升态势，预计四季度决策层在政策方面将趋于稳健。

　　流动性方面，9 月新增人民币贷款比 8 月高约 760 亿元，同时新增社会融资总量比 8 月低约 1500 亿元，9 月社会融资增长较快。9 月末，M2 增长 14.2%，比上年末高 0.4 个百分点。1 至 9 月，社会融资规模为 13.96 万亿元，比上年同期多 2.24 万亿元；其中，人民币贷款新增 7.28 万亿元，同比多增 5570 亿元。如果按“3322”的节奏来看，今年累计近 7.3 万亿元的新增贷款已偏高。如果融资向表内倾斜，那么全年新增信贷总量很可能突破 8.5 万亿-9 万亿元的预期目标，从而超过去年全年。如此一来，央行的货币政策将再次面临考验。央行对此有所警觉，四季度货币供应将呈偏紧的态势。

　　2、山西停产整顿提振煤价

　　山西省煤炭工业厅下发了《关于全省建设矿井全部停建进行安全大整顿的通知》，自10月10日起，对全省所有建设矿井(包括新建、兼并重组整合、持证改造等各类在建矿井)实行停建，并进行全覆盖安全大整顿。山西省此次出重拳整顿煤矿，源于山西焦煤集团汾西矿业正升煤业有限公司“9.28”透水事故。此次山西在建矿井停产整顿影响的范围较之去年的安全整顿等影响的范围更广，不是局限于某个地市和某个集团，涵盖全省所有的在建矿井(联合试运转矿井除外)。目前，山西省有 700 余座矿井需要技改或建设，其中，在建的约有 400 座，此次安全大整顿涉及到几乎所有的煤炭企业。预计影响产量大约在550万吨/月，相当于煤炭产量的1.8%，影响时间大约在2个月左右。未来一段时间主要煤炭产地山西地区的煤炭供应将缩减，由于山西省炼焦煤产量具有绝对优势，本次限产对焦煤的影响或大于动力煤，这有助于提振短期焦煤价格。

　　3、前9 月份全国煤炭产量同比回落

　　发改委网站消息，1-9 月份，全国煤炭产量同比下降，降幅有所收窄；铁路煤炭发运17.09 亿吨，同比增长 1.4%；主要港口煤炭发运 4.89 亿吨，同比增长 5.6%。煤炭进口2.39 亿吨，同比增长 17.6%；净进口 2.33 亿吨，增长 19.1%。9 月末，全国重点电厂存煤 7326 万吨，可用 21 天；主要港口存煤 4416 万吨，同比增长 8.3%。秦皇岛港 5500大卡市场动力煤价格 525-535 元/吨，比年初下降 105 元/吨。

　　进入九月份，煤炭产销量降幅收窄，煤炭铁路和港口的发运形势出现向好。主要电力企业耗煤按月明显减少，库存量大幅上升。前三季度，煤炭市场延续自去年底以来的下降态势，需求低速增长，煤炭产、销量负增长。

　　4、炼焦煤现货市场整体企稳

　　10月初多地焦煤大矿价格上调之后，现货市场整体表现平稳，市场价格无明显波动，华北部分地区出货较顺畅，成交尚可，钢厂炼焦煤采购价以稳为主。现山西晋城1/3焦煤到厂含税1055-1070元/吨，古县主焦到厂含税1100元/吨，临汾安泽主焦精煤承兑出厂含税1180元/吨。进口炼焦煤市场再现窄幅阴跌，部分煤种期货报价小幅下行，交投气氛清淡，贸易商持续观望。澳洲峰景矿优质低挥发焦煤下调1.5美元/吨CIF价163.75美元/吨，中挥发焦煤下调1.5美元/吨CIF价146美元/吨。目前下游焦化厂方面整体库存已达到合理水平，对炼焦煤的采购积极性有所放缓，部分下游企业预期后期炼焦煤价格将会有所回落。预计后期国内炼焦煤市场仍将维持平稳运行态势。

　　5、下游需求表现疲软

　　下游需求方面，国内焦炭市场盘整为主，现货价格保持平稳，钢厂接收价格未有明显变动，市场成交一般，华北地区焦化厂出货情况明显较前期较为顺畅。国内钢材价格继续呈现震荡回落态势，据中钢协统计数据显示，10月上旬重点企业粗钢日产量176.41万吨，减量2.39万吨，旬环比下降1.34%；全国预估粗钢日产量212.81万吨，减量2.39万吨，旬环比下降1.11%。虽然宏观经济呈现回稳态势，在粗钢产量和钢材库存的制约下，下游需求的低迷导致了钢材市场的持续低迷，而今年旺季钢材市场的表现也让市场希望落空。据了解，今年“北材南下”时间较往年有所提前，且南下资源量将更大，在这样的情况下，将可能导致国内钢材市场价格的进一步低迷。从当前来看，下游焦化企业和钢厂炼焦煤库存始终维持正常水平，冬储迟迟未现，煤企出货情况较前期较为冷清，市场人士及贸易商对后市多持谨慎观望心态。

　　综合来看，国内三季度经济增速好于预期，四季度政策趋稳，流动性方面维持偏紧格局。供应方面，国务院办公厅下发《进一步加强煤矿安全生产工作的意见》的效果也待进一步验证后续进展仍待观察；山西地区煤矿停产整顿将使得未来一段时间的煤炭供应将缩减，由于山西省炼焦煤产量具有绝对优势，本次限产对焦煤构成一定支撑，具体影响取决于政策落实的力度。下游需求方面，钢材市场旺季不旺可能延续，粗钢产量增长乏力致焦企高位开工率承压，独立焦化厂炼焦煤库存初现下降；钢厂及独立焦化厂库存已达到年初高位水平，下游进一步补库需求正在弱化。支撑近期焦煤需求改善的两大直接因素，焦企开工率提升与下游补炼焦煤库存都难以持续，尽管主流煤企上调10 月煤价，但煤价上涨动力弱化不容忽视。焦煤价格在回归短期均衡水平之后，短期受下游需求走弱的负面影响而承压，随着山西限产及煤炭冬储展开，预计焦煤期价跌势将有所趋缓，呈现低位筑底走势。预计焦煤1401合约处于1000-1150区间波动。操作策略方面，1120上方维持空头思路，1060下方空单逐步离场，可适当短多参与。

　　瑞达期货—张锡莹