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　　近期，油脂价格在国内港口库存降低、马来西亚棕榈油出口利好等刺激下出现震荡反弹行情；而豆粕作为前期重要的“明星”品种，则出现一定幅度的回调。展望后市，美豆产量基本尘埃落定，南美大豆种植面积增加或将成为市场新的驱动因素，天气无碍，将对与美豆联系紧密的豆粕带来压力；油脂除受棕榈油出口需求好转影响外，假期消费预期也将为盘面带来支撑，因此四季度油粕比值可能在各自基本面影响下出现微弱反弹走势，从而也为我们买油卖粕提供机会。

　　一、USDA报告或将调高单产及产量，利空美豆

　　尽管在今年8-9月份，美国大豆产区出现了持续的高温干旱天气，美国农业部以及其他农业机构也都纷纷下调美国大豆单产及总产量的预估。但是9月下旬到10月上旬，美国中西部大豆产区天气逐渐好转，降水逐渐增多，美国大部分大豆产区未出现早霜，气温水平较为正常。大豆授粉期状态良好，单产情况得到恢复。

　　目前大豆收割完成三分之二，虽然落后于往年，但从收割情况看，今年美豆产量好于去年。本周对16家分析机构所做的一项调查结果显示，预计美国大豆单产为41.931蒲式耳每英亩，高于USDA9月预估的41.2蒲式耳，产量料为31.91亿蒲式耳，高于USDA预估的31.49亿蒲式耳。相对于其保守的预估，国内机构给出了42.4蒲式耳每英亩的预估，如果达到42.4单产水平，那么美豆产量将与2011年水平差不多，届时美豆将承受来自供应端较大的压力。

　　结合相关机构给出的南美大豆数据，我们再从全球大豆供求的角度来看，大豆真正的牛市基础已不复存在。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计2012/13年度阿根廷大豆产量为4830万吨。2013/14年度阿根廷大豆播种面积为2020万公顷，比上年增长2.5%。《油世界》预计2012/13年度阿根廷大豆产量为4850万吨，2014年初阿根廷大豆产量将达到5230万吨，高于2013年的4850万吨。分析师预计2013/14年度阿根廷大豆产量可能达到创纪录的5300到5400万吨，因为播种面积提高，天气条件良好。

　　二、南美大豆播种面积或创新高，关注天气情况

　　巴西雷亚尔贬值，令大豆价格接近去年较高水准，鼓励农户增加种植。机构预计南美大豆种植面积料攀升至纪录高位。《油世界》在报告中称巴西大豆播种面积料为2900万公顷，高于上一年度的2770万公顷。阿根廷大豆播种面积料为1970万公顷，增加3%。根据最新的南美播种数据跟踪来看，巴西南部及巴拉圭地区土壤湿度较好，有利于大豆播种。截至10月22日巴西大豆播种进度约8%，当周随巴西中西部地区降雨增多，大豆播种进度有望加快。

　　阿根廷因近期降雨较少，对大豆播种带来一定影响。不过天气预报显示，未来几天将有一波降雨届时缓解干旱情况。此外据澳大利亚气象局发布的最新报告显示，厄尔尼诺现象南方涛动(ENSO)依然呈现中性，这一态势可能持续到今年剩余时间。也就是说南美遭遇厄尔尼诺或拉尼娜现象的可能性目前来说相对较低。SOI值持续两三个月超过8，说明拉尼娜气象形成，而SOI值持续两三个月低于-8，说明厄尔尼诺现象形成。厄尔尼诺现象通常会导致南美地区降雨量高于平均水平，澳大利亚东部地区天气相对干燥，而拉尼娜现象通常会导致南美天气干燥而澳大利亚天气多雨。

　　三、马来棕榈油库增幅低于预期

　　近期马来西亚棕榈油期货由跌转升，涨至近两个月最高，主要因投资者预计马来西亚棕榈油产量将开始季节性放缓。数据显示9月马来西亚棕榈油产量较上月增加10.2%，为191.2万吨。9月棕榈油产量增幅低于此前市场预期。传统上，马来西亚棕榈油生产峰值出现在每年10月份，之后产量将下降至年底，但本周马来西亚部分种植户表示，今年10月份前20天的棕榈油产量下滑了10.5%，期末库存有可能小于200万吨，大大低于先前的预期。2013年全球棕榈油仍呈丰产格局，但增产程度远低于预期。2013年度，棕榈油两大主产国马来西亚和印尼产量分别为1940万吨和2850万吨，较去年增产幅度下降60万吨和110万吨，实属“增产小年”，丰产程度低于之前预期的300万吨。马盘连续下跌一年多来，国际棕油价格已消化了2013年的丰产背景，如今供应压力突然减轻，可视为利空出尽，为棕榈油价格底部提供了支撑。

　　国内棕榈油库存降至年内相对低位。2009/2010年度至2011/2012年度，我国棕榈油进口稳定在570万吨，但2012/2013年度进口量一下激增至650万吨，主要是融资需求的影响。今年这一情况或有所遏制，目前预计四季度月均进口棕榈油降低到45万吨，国内库存也由9月份之前的120万吨稳定到85万—90万吨。

　　四、未来大豆到港增加，豆粕面临回调压力

　　中国海关总署最新公布的数据显示，中国9月进口大豆470万吨，较8月的637万吨下降26.2%，同比下降5.4%。不过从季节性规律来看，9、10月份进口大豆到港数量将会减少，直到11月份美豆上市才会回升。据天下粮仓最新预计，由于良好的压榨利润刺激， 2013年11/12月中国大豆进口量或高达1350万吨(若船期不延误，11月将达650万吨、12月700吨)，重现6-7月份进口豆蜂拥到港景象。后期美豆到港压力将施压中长期价格走势。

　　本周期间，国内豆粕现货价格出现松动，油厂挺价难度也有所增大，在远月进口大豆批量集中到港压力之下，工厂开机率逐渐提高，而沿海主流油厂普通蛋白豆粕价格区间也开始呈现回落行情，各地现货成交连续清淡，终端备货节奏也相应放缓。进入10月下旬，随着进口大豆的批量到港，国内油厂开机率已明显提高，且当前大豆压榨利润丰厚，油厂积极预售远期合同，且价格远低于现货价格，需求方看空观望心态也在不断加剧，油厂现货成交连续清淡，甚至无成交现象也在增多。

　　五、生猪价格震荡走弱，饲料需求放缓

　　随着十一假期的落幕，生猪消费需求减弱，猪价呈现弱势震荡走势。截至10月23日，国内生猪价格15.47元/千克，较节前跌幅近0.7元/千克，生猪、仔猪价格均出现明显回落，补栏情绪一般。10月22日农业部公布9月份全国4000个监测点的生猪存栏信息数据，9月全国生猪存栏量，较上月上涨0.7%；能繁母猪与上个月相比下跌0.1%，与去年同期相比下跌1%。目前国内存栏量依然较高，能繁母猪存栏下滑，未来生猪短期供应较充裕。在禽蛋方面，受禽流感病例的再现，蛋鸡终端需求受创，蛋价再次回落，主产区均价7.21元/公斤，毛鸡价格窄幅震荡，主产区均价8.85元/公斤。同时，进入四季度，水产养殖旺季结束，对豆粕的需求也会减少，这在一定程度上限制了豆粕的需求。

　　六、油粕比值分析

　　从上图可以看出，油粕比值创5年以来最低。十一过后油、粕比达极端低值后开始有回升迹象，鉴于4季度为油脂消费相对旺季，而豆粕在经历三季度消费旺季后4季度需求或有所缓和，此阶段油、粕比存有回升预期，此阶段可把握相应的买油卖粕的套利机会。

　　七、操作策略

　　美豆产量基本确定，南美播种开始，供给压力施压市场。不过近期回调对利空也有一定程度消化，尤其中国进口、密集点价为盘面带来一定支撑。我们认为美豆未来有震荡下跌可能，但下跌幅度有限，预计支撑位1200-1250美分。国内豆粕四季度将承受来自外围供给增加、自身需求放缓等压力，但期货高基差及远期高贴水对盘面有相对支撑，且养殖存栏整体仍在高位存刚需亦存支撑，连粕明显走弱也不太现实，进而会制约近期连粕的回调空间，后续在美豆带动下亦有望回升整体呈现震荡态势。豆粕1401震荡区间3450-3685，关注近期平台下沿3560支撑，整体波段偏空思路操作，及时关注南美天气进展。如果天气变化或突发状况则应及时转变思路。

　　油脂价格在国内港口库存降低、马来西亚棕榈油出口利好等刺激下出现震荡反弹行情，预计短期仍有上行空间。不过中线机会在于南美种植期天气，因美豆大局已定，后市主要看点在于南美主要是巴西大豆播种生长周期会不会有气候因素产生利多推动，如果天气出状况，则油脂存在炒作机会，目前天气状况还需时间验证。棕榈油1401短期目标位6000-6300，豆油1401短期目标位7300-7462，逢回调买入，如果压力位附近承压可尝试短线抛空。

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