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　　内容提要：

　　国内宏观方面，进出口数据略微偏弱，但是多省前三季度GDP未达标将加大四季度的投资力度，给市场带来正向预期。国际方面，美国仍在政府关门和债务上限问题上存在分歧，本月内开始收紧QE可能性大打折扣，因此QE的缩减计划极大可能将会被继续推迟，货币维持宽松将持续。大宗商品仍存在一定反弹的基础。

　　基本面上，行业政策及产能淘汰治理强势推进，将从改革角度改善行业经营状况，给市场正向引导；近期的焦煤大矿抬价以及钢材市场将受成本支撑继续传导，支撑煤焦价格底部水平坚挺；随着十八大三中全会和冬季的相继来临，我们坚持观点，第四季度上涨是大概率事件，上涨的时间节点也有望在10月中下旬开始逐步打开。

　　因此，综合来看，短期焦煤焦炭受到钢材市场疲弱牵引，走势震荡；宏观面上和基本面上仍具备支撑焦煤焦炭底部坚挺，中线维稳上涨的因素，且在技术上焦煤焦炭并未破位下跌，支撑仍有效，那么前期支撑一线建立的多单仍可继续持有。

　　图表一： J1401日线图

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表二：JM1401日线图

　　数据来源：国贸期货、wind

　　一、宏观方面多空因素兼备，大宗商品仍存一定反弹基础

　　1、国内： 宏观经济决战第四季度，煤焦钢有望获支撑

　　国内方面，多空因素交织，利多仍有看点同时利空的因素也在叠加。

　　利多因素：(1)多省GDP增速低于年初目标，各地提出决战四季度以及数据工程项目开工率大增，获批项目投资加快，表明第四季度的钢铁需求仍存在拉升的基础，若实际需求确实因此放开，则将有利于消化库存和高产出，维持钢铁价格稳定，那么其上游原材料焦煤焦炭将得到需求和价格支撑。 (2)如预期CPI受节假日影响上升，但涨3.1%超出预期，PPI下降1.3%，降幅进一步收窄，显示宏观经济继续稳中有升。

　　利空因素：(1)10月12日数据显示中国9月份出口1856.45亿美元，较上年同期减少0.3%，而8月份增速为7.16%；进口1704.38亿美元，较上年同期增7.40%，增幅高于8月份的7.02%； 9月进出口增速放缓的主要原因在于去年数据的浮夸以及9月传统中秋假期的影响；自从7月以来，中国对美国和欧洲出口有所复苏，但程度很弱。

　　2、国际：美国聚焦全球关注，货币宽松将持续

　　国际市场最受关注仍然是美国政府关门和美国两党围绕着债务上限问题的斗争结果，旨在结束华盛顿政治僵局的努力均告失败，美国国债将会出现“技术性违约”的概率有所上升。与此同时，奥巴马正式任命了市场公认的鸽派耶伦作为下一任的美联储主席，货币将继续维持宽松的预期则升温，加之政府停摆数据暂缓发布，本月内开始收紧QE可能性大打折扣，因此QE的缩减计划极大可能将会被继续推迟，货币维持宽松将持续。

　　总结：国内宏观方面，进出口数据略微偏弱，但是多省前三季度GDP未达标将加大四季度的投资力度，给市场带来正向预期。国际方面，美国仍在政府关门和债务上限问题上存在分歧，本月内开始收紧QE可能性大打折扣，因此QE的缩减计划极大可能将会被继续推迟，货币维持宽松将持续。大宗商品存在反弹的基础。

　　二、行业基本面分析

　　短期焦煤焦炭受到钢材市场疲弱牵引，走势震荡；但是从近期产业相关政策的密集出台、焦煤大矿相继调价，十八大三中全会带来正向预期以及季节性上涨仍是大概率事件，那么支撑因素将使得焦煤焦炭价格底部坚挺，逐步巩固底部震荡回升的格局。

　　1、政策密集出台，加快行业优胜劣汰，从改革角度扶持行业

　　(1)为改善大气环境质量，唐山地区开始禁止销售使用高硫燃煤和焦炭，这将挤压低质高硫煤流通，而高品质低硫煤炭的需求将上升，已有的价格优势将继续保持，且随需求增加后价格有望抬升，从而支撑整体煤炭价格上行以及抬高钢材冶炼成本，从而正向传导之下，煤焦钢价格有望在短期受到提振。

　　(2)国务院颁布《关于进一步加强煤矿安全生产工作的意见》，将加快关闭小煤矿的步伐，到2015年底关闭2000处以上。政策颁布关键在于实施，行业的优胜劣汰是势在必为，因此对煤炭行业的正向推动给市场带来行业经营环境改善从而达成保价的预期。

　　(3)国务院《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，坚决遏制产能盲目扩张，压缩钢铁量8000万吨；一方面，这将突出煤炭行业的产能过剩，给煤炭行业带来利空；另一方面，也反向遏制焦化企业的产能产量的双重释放，长期是利于产业优化的。

　　2、焦煤大矿相继调价，现货市场略有回温

　　月初，山西焦煤集团、开滦集团等大型煤矿企业上调挂牌价，系列的向上调价随后带动整体市场价格，部分低硫主焦煤市场价格在短期看涨，同时时至10月，按照传统惯例，下游焦钢企业增补库存意愿日渐强烈，炼焦煤港口库存较前期呈现下降，市场采购略有回温，对炼焦煤市场将形成一定的支撑。

　　但是，受近期钢材、钢坯价格持续走弱影响，整体来说，市场对后续走势仍显谨慎，钢厂方面降原料价格欲望再度增强，但考虑月初国内焦煤大矿炼焦煤价格以上行为主，受成本支撑焦企方面对于此轮降价要求抵触情绪较为严重，目前双方仍处于博弈状态，在煤企涨价、钢厂压价的双重挤压之下，焦化企业难免面临调整开工率降低产量的压力，因此，在受压后将减少焦煤短期内，焦煤现货市场有所回温，但需要时间巩固上涨基础。

　　3、钢材市场的冬季逻辑：一样的冬天，需求下降，成本坚挺，正向支撑煤焦价格

　　随着时间的推移，转眼已经来到十月中旬，秋将去，冬将来。年年岁岁冬相似，岁岁年年钢不同。冬天是传统的钢材需求淡季，随着近几年钢材价格的不断走弱，贸易商也在不断受伤中成长，贸易模式逐渐趋于短期化，可以想见，今年进行冬储的贸易商将更少。如果以此来看，似乎冬天的钢材没有什么上涨的点，那么对焦煤焦炭的价格打压也相继而至。

　　但其实不然，目前来看，还是有支撑螺纹反弹的力量：其一，钢材库存继续减少，终端需求其实不弱；其二、北方环保节能的压力不断增大，供给的增加应较为有限，当然，若要螺纹价格能走得远，还需钢材产量进一步配合；其三、冬季虽然是钢材需求的淡季，同样也是矿石供给的淡季，在钢材产量逐年递增的情况下，矿价必然呈坚挺态势从而托底钢材价格。其四、由于钢材成本的坚挺，但钢价的走弱，钢厂又逐渐进入亏损状态，在目前并不支持钢价进一步大幅下挫；只要钢价不会一蹴而跌，那么焦炭焦煤的震荡下方空间则有限。

　　4、十八大三中全会召开在即，或将对煤焦钢产业带来提振

　　从历史的统计来看十八大三中全会召开会对市场价格带来提振，往前推两届三中全会，2008年煤焦钢价格在会议后于11月开始上涨，2003年的则是在会议之前于10月开始，因此会议召开期间前后也是关键节点。以及进入冬季以及年底，地方煤矿安全限产控制将导致市场供应放缓。总体而言，我们寄望于钢材市场的囤货需求开启，那么钢厂必然继续维持高位的开工率水平，从而焦炭焦煤的库存和产出也将被消化，困扰市场“盘久难涨”的因素也将消除。

　　5、 季节性上涨或有望提前

　　从季节性涨跌来看，第四季度上涨的概率较大，尤其是在11、12月份的上涨概率和幅度都是值得去期待的。目前综合来看，未来的走势有两种可能，其一，10月反弹上行，11月再度回落；其二，10月份继续下探，11月拉升。我们还是倾向于第一种走势的可能性较大，若是第二种走势，则10月份期间在前期所补库存消化完之后，价格也将逐渐触底。所以综合来看，我们现在的策略还是以等待做多为上。但是，上涨幅度上则将保持谨慎乐观。

　　总结：基本面上，利空压制存在，但是整体行业政策及产能淘汰治理强势推进，将从改革角度改善行业经营状况，给市场正向引导；近期的焦煤大矿抬价以及钢材市场将受成本支撑继续传导，支撑煤焦价格底部水平坚挺；随着十八大三中全会和冬季的相继来临，我们坚持观点，第四季度上涨是大概率事件，上涨的时间节点也有望在10月中下旬开始逐步打开。

　　图表三： 钢材社会库存

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表四：日均粗钢产量

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表五： 独立焦企开工率与焦煤价格走势

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表六：炼焦煤港口库存与焦煤价格比较

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表七： 钢厂煤炭库存比较

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表八：焦煤季节图表

　　数据来源：国贸期货、wind

　　三、技术分析

　　短期焦煤品种处于明显的震荡市中，上方阻力位1165附近，下方支撑位1130附近，且这两个位置近期多次接受过历史的检验。当前，焦煤价格已达下方支撑位，且焦炭焦煤价差当前处于高位，有回归的趋势。综合震荡上涨的大背景，建议以焦煤作为多头投资标的。

　　四、操作策略

　　因此，综上分析，宏观面上和基本面上仍具备支撑焦煤焦炭底部坚挺，中线维稳上涨的因素，且在技术上焦煤焦炭并未破位下跌，支撑仍有效，那么前期支撑一线建立的多单仍可继续持有，但是受到整理平台上方的压制，短期内强势突破阻力上涨的动能则削弱，上涨的空间及目标进行下调。焦煤上看重要阻力位1160附近，到达此位置后可逐步减仓止盈，规避回调风险。

　　国贸期货 林丙红、王蔓莉