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　　10月焦炭大体呈冲高回落走势，主要受产业链上的焦煤振荡回落，以及下游钢材的上冲乏力拖累。目前焦炭主力合约1401重新跌至均线组之下，暗示始于8月来的反弹行情宣告失败。展望后市，在“金九银十”消费旺季不旺，国内外宏观基本面利空消息不断的背景下，笔者认为焦炭有望重启下跌走势，建议顺势抛空为主，下方支撑关注1500元。

　　1、中国经济乐观预期稳中趋降

　　据最新数据显示，中国第三季度GDP同比上涨7.8%，基本符合市场预期。因市场此前已提前消化了该乐观预期，因此数据公布后，大多工业品反应平淡。而进入第四季度后，中国经济面临的不确定因素有望逐步增加，尤其是9月以来金融条件趋紧显示，随着融资成本进一步上扬，内需增长动能或将有所放缓。而外需部分，9月中国出口年率下滑0.3%，低于前值和预期，暗示外需复苏较脆弱。在货币政策方面，9月中国M2余额为107.74万亿元，同比增长14.2%，比8月下滑0.5%，且创下年内第二低水平。鉴于今年政府对全年M2定下的目标为13%，暗示第四季度中国货币政策料维持中性偏紧状态。且近来在货币市场利率上升之际，央行在公开市场连续三周维持无作为状态，更是加剧了市场对中国央行将收紧货币政策的担忧。此外，9月CPI同比上涨3.1%，创下近7个月来的新高水平，同时9月PPI同比下滑1.3%，跌幅继续缩窄。鉴于去年第四季度通胀基数较低，且中国经济延续温和复苏，暗示第四季度通胀有望进一步回升，从而导致企业原材料成本增加，令企业利润面临下滑风险，不利于其补库活动的开展。

　　2、美元指数与大宗商品的负相关性有所减弱

　　近日，美国参众两院终于投票通过法案，结束政府关门并提高债务上限。重点包括推迟债务上限至明年2月7日，重启政府至明年1月15日，同时参众两院将试图在12月中旬之前达成一项预算协议。因该一系列问题仅被延迟而未有效解决，同时9月美国非农就业数据不如预期，这将使得市场对美联储在10月末召开的利率决议上缩减QE规模的预期下滑，美元指数现已跌至79.2附近运行，下方关注78.5的支撑。从9-10月美元指数与工业品的走势对比来看，即便后期美元指数重新走软，亦难有效提振大宗商品。相反，一旦美元指数振荡回升，反而会令大宗商品的走势明显承压。

　　3、焦炭上下游面临供需不畅的打压

　　10月初钢材需求向好，钢价也一度振荡反弹，但10月中旬后，钢价自高位回落，此后重启跌势，给煤焦进一步提价蒙上了阴影。随着天气转冷，部分北方大型基建项目即将进入冬歇期，即本年度的工程即将进入尾声，这势必减缓对钢材的需求。这点在钢材的产量上已有部分体现，截止到 10上旬，全国粗钢日产量小幅回落至212.8万吨，显示钢铁市场旺季不旺。粗钢产量增长乏力使得焦企目前的高位开工率将受压制。在短期需求和未来预期都未有大幅好转的情况下，补库需求必然回落。一旦钢厂对焦炭补库减少，焦炭将重归供过于求状态。供应方面，9月焦炭产量重新回升，全国焦炭产量4029万吨，环比增加2.78%，为连续第2个月产量环比增加，同比则大幅增加14.3%。今年1-9月全国焦炭总产量为3.56亿吨，同比增加2384万吨或8.18%。进口方面，9月炼焦煤进口量为725万吨，环比增加96万吨或15.3%，且创下年内新高水平，同比增加近2倍。1-9月炼焦煤累计进口量高达5474万吨，同比增加49.5%。此外，国内四大港口的炼焦煤合计库存为749万吨，仍处于较高水平，整体而言，炼焦煤的供给相对宽松。因此，综合来看，焦企开工率提升和下游补库这两大推动本轮焦炭价格上涨的主要因素仍在继续弱化，处于产业链下端的煤焦市场，还是处于易跌难涨的格局中。

　　4、投资建议

　　鉴于短期国内外宏观存在较多的不确定性，且焦炭上下游基本面面临着供应过剩，需求疲软的打压，尤其是下游钢材市场需求的下滑，令焦炭上涨乏力，建议操作上以逢高抛空为主，其中焦炭1401合约可背靠1600之下抛空，下方支撑关注1500元，若跌破则可加空。此外，同时也可在焦炭1405合约上建立空单，因下跌过程中，远期合约的跌幅更强。

　　瑞达期货研究院 –林设