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　　内容提要

　　 行情回顾

　　9月初的报告笔者认为：粗钢产量高位，但增速不及焦煤焦炭的产量，使得焦炭、焦煤的实际需求增速难以提升；而现货的库存与去年同期比仍然偏高，焦煤补库接近完成，补库需求有限。下游很难容忍再度走出去年末的反弹行情。焦煤、焦炭本身的产能巨大，随着利润的恢复，短期将再度过剩。因此，焦煤、焦炭期货还不具备延续强势，在高升水下继续上涨的条件。

　　实际上焦煤焦炭期货在9、10月并未延续前期的强势，而是出现了弱势震荡的行情，震荡区间下移，焦煤在10月下旬直接破位，形成一轮下跌趋势。

　　 后市展望及策略建议

　　如果说9月初的报告认为焦煤焦炭下跌，大多基于对市场的预期，笔者预期了旺季需求的落空和高利润下产量增速的恢复，得出：焦煤焦炭现货的拉涨是期货滞涨的开始，现货滞涨则是期货下跌的序幕的结论。认为期货领先反弹的高升水难以持续。

　　那么9、10月经历了该预期的发酵，市场的利空逐步显现。下面的趋势性行情仍然可期。目前，从产业链来说，焦煤的过剩显现，产量增速急剧增加，中下游库存近满；焦炭的境况稍好，焦化厂未被动留库，但预期悲观；钢厂积压的原料和产成品库存使其后期难以自保，螺纹钢期货现货月价格低至现货以下。

　　但可以预见的是，本轮下跌由于焦化厂库存不高，市场随时恢复炒作热情，下跌仍然是震荡式的。下跌的点位目标先看前低。时间上不排除淡季来临时，市场止跌的可能。

　　1. 行情走势回顾

　　9、10月焦煤价格走出区间弱势震荡的态势，并于10月下旬破位。截止10月24日，月焦煤主力合约JM1401开于1140元/吨，最高1164元/吨，最低1095元/吨，收于1100元/吨，全月下跌37元/吨，跌幅3.25%，成交290.2万手，成交减少383.9万手，持仓40.8万手，增加11.6万手。

　　图1：JM1401合约行情走势

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　9、10月焦炭价格区间弱势震荡，震荡中心下移。截止10月24日，月焦炭主力合约J1401开于1542元/吨，快速探底至1514元/吨之后，最高涨至1616元/吨，最终收于1543元/吨，全月下跌1元/吨，跌幅0.06%，成交488.1万手，成交减少687.9万手，持仓23.3万手，减少1.5万手。

　　图2：J1401合约行情走势

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　2. 供给

　　2.1 库存情况

　　截至10月18日京唐港、日照港、天津港、连云港四港口炼焦煤库存合计749万吨，比去年同期增加73.2万吨。但近期库存未继续增加，而是高位震荡。

　　图3：炼焦煤港口库存(万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　钢厂、独立焦化厂的炼焦煤库存呈现绝对值历史新高，可用天数也处于高位。根据统计数据表明，截止10月12日国内样本钢厂与独立焦化厂的炼焦煤总库存已经连续六周突破1000万吨，为1126.5万吨，比去年同期高出280.4万吨。下游企业补库完成。继续补库存拉动需求的能力较小。而已经补充的库存则成为企业未来的供应压力。

　　图4：钢厂、独立焦化厂库存(天、万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　2.2煤炭生产

　　2013年1-8月原煤产量较去年略降，累计产量24.4亿吨，主因是煤炭价格不理想，使得煤炭的生产企业生产积极性下降。

　　相较于原煤生产，炼焦煤的生产有所增加。2013年1-8月山西炼焦洗精煤产量5022.5万吨，同比增加13.1%万吨。8月国内焦煤产量环比同比均大幅增加。

　　图5：原煤产量(万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　图6：山西炼焦洗精煤产量(万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　2.3 进口

　　2013年1-9月炼焦煤的进口比去年同期增加49.5%。可以看到伴随现货的小幅反弹，进口炼焦煤迅速到港补充市场需求。产量和进口的增幅已经远大于焦炭生产和粗钢产量的增幅。

　　图7：炼焦煤进口数量(万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　2.4焦炭产量

　　焦煤主要用作炼焦。焦炭的生产以及炼焦煤库存的变化是炼焦煤主要的去处。由于今年初粗钢产量处于高位，看到焦炭的产量在今年1-9月仍然处于高位，累计同比增幅8.2%。

　　图8：焦炭产量(万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　2.5供给面总结

　　伴随现货市场的反弹，焦煤的产量和进口迅速增加。目前的焦煤价格仍然高于大部分煤矿的开采成本，焦煤的开采与洗选产量仍然增速较快。虽然原煤产量同比小量下滑，但更多还是因为动力煤，而非焦煤。山西省焦煤产量仍然稳步增加。加上进口焦煤的进口量逐步回升。港口库存与焦化厂、钢厂补库存完成，焦煤本身的供应仍然充裕，焦煤过剩的局面不改。

　　炼焦行业是产能过剩比较严重的产业。由于焦价的反弹略快于焦煤，使得焦化厂利润增加，产能利用率增加。虽然焦化厂的焦炭库存较低，但与现货商的交易中我们得知，焦化厂近期采取主动去产成品库存的方式应对市场。加之焦化厂焦煤库存高位，能够提供充足的原料保证生产。随着焦化厂产量的持续增加，焦炭供应也趋于宽松。

　　3. 需求

　　3.1 全国钢铁行业耗煤总量

　　2013年1-8月全国钢铁行业耗煤总量较2012年增长了7.8%。同时粗钢产量的生产同比增长了8.0%。耗煤量增速仍略低于焦煤产量增速，与焦炭产量增速基本持平。

　　图9：全国钢铁行业耗煤总量(万吨)

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　4、总结

　　宏观面上来说，我国采取中性的货币政策，难以刺激市场走出类似于2010年的大牛市。全年M2目标在13%，相对谨慎。美联储退出QE的预期也使得资金面承压。国内近期PMI数据略有好转，但实体经济的复苏仍较为漫长，短期拉动商品市场走牛的可能性也不大。

　　基本面上来说，9、10月市场旺季落空，市场在淡季的提前拉涨消耗了向上的动能，刺激了生产的恢复。焦煤中下游库存补足，产量和进口增速极快；焦化厂内库存尚好，但也是其主动去库存所致，钢厂焦炭库存中高位，继续补库动力不足；钢铁的生产增速维持，但弱于焦煤焦炭的增速，实际需求也难以推动上涨。加之钢价的弱势，钢厂成为产业链压力最重的环节，将直接影响焦化和钢厂的博弈。

　　笔者认为，利空逐步发酵的过程将导致焦煤焦炭的价格弱势持续。但本轮下跌由于焦化厂库存不高，焦化与钢厂的博弈是曲折的，下跌仍然是震荡式的。下跌的点位目标先看7月低点。。

　　建议投资者空单持有。

　　兴证期货 李文婧