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　　进入十月份以来，以棕榈油为代表的国内油脂价格出现了久违的上涨行情，1401棕榈油期货合约价格涨幅达600元，在5900元一线遇阻回落，豆油也跟随上涨，长期弱势的格局曙光初现。笔者认为，油脂价格由于长期下跌已经渐渐消化了高库存的压力，同时四季度本来就是油脂消费的旺季，结合国内经济结构调整和GDP的稳健增长，料油脂在调整到位后仍会延续涨势，但是上涨的高度会因原油的弱势而受限。

　　宏观经济数据向好

　　美国政府退出宽松货币政策的时间后延，同时公布的非农就业数据出现好转，均给国际大宗商品走势吃了一颗定心丸，市场信心大幅增加。中国经济在第三季度持续好转，GDP增速达7.8%的，高于一季度的7.7%和二季度的7.5%，前三季度国内生产总值386762亿元，同比增长7.7%。中国制造业采购经理人指数(PMI)9月份为51.1，创出了一年来的最高值，同时国内制造业均处于扩张状态，环比上升，宏观经济发展势头良好。

　　全球大豆丰产成定局

　　《油世界》最新报告预计2013/2014年度全球大豆产量为2.813亿吨，高于早先的预测2.809亿吨，上年为2.67亿吨。Lanworth将全球大豆产量数据上调了200万吨，为2.86亿吨，将美国大豆产量数据从早先的31.12亿蒲式耳上调到了31.6亿蒲式耳，高出美国农业部上月的预测。Informa Economics日前将美豆的产量从32.24亿蒲式耳降调到31.76亿蒲式耳，高于美国农业部预期的31.49亿蒲式耳。目前美豆收割近半，增产等利空或已消化在行情之中，南美播种情况成为市场下一阶段炒作题材。《油世界》预测2014年南美大豆种植面积料攀升至纪录高位，因衡量播种意向的大豆玉米比值目前在2.8以上，农户更倾向于种植大豆。从全球4季度的大豆供需来看，13年4季度供给相对充裕。根据数据统计，截至9月1日的全球整体库存预估仍居于高位达到5760万吨，高于去年的5715万吨。其中，4季度全球大豆供给为1.46亿吨，高于上年度的1.39亿吨，同比上涨5%。

　　豆油、棕榈油价差缩窄 豆油价格获支撑

　　中国海关总署最新公布的数据显示，中国9月进口大豆470万吨，较8月的637万吨下降26.2%，同比下降5.4%。不过从季节性规律来看，9、10月份进口大豆到港数量将会减少，直到11月份美豆上市才会回升。由于良好的压榨利润刺激， 2013年11、12月中国大豆进口量或高达1350万吨，重现6—7月份进口豆蜂拥到港景象。

　　豆油、棕榈油价差图

　　从上图可以看出，豆油和棕榈油1401合约的价差是1302，根据历年二者价差规律判断，每年的四季度二者价差合理区间在1500——2000区间，所以豆油、棕榈油的价差下一步面临扩大的趋势，合理价差的回归将激发豆油价格继续向上运行，而棕榈油在目前调整之后上行空间因季节性原因受限。

　　原油消费趋弱 抑制油脂上涨空间

　　当前国际原油正处于一个下跌周期，中东局势明显缓和，地缘政治溢价大幅下降，四季度中美两国原油需求放缓是个大概率事件。作为大宗商品风向标的原油走势疲弱，必然传导至大宗商品市场，油脂上行高度存疑。

　　美国EIA数据显示，截至10月11日当周美国商业原油库存增加400万桶至3.745亿桶，触及6月末以来最高水平。从产能利用率来看，当周美国炼油厂设备利用率微升至86.2%，是4月26日当周以来仅次于10月4日当周的86%的次低纪录，较去年同期下降了1.37%。目前季节性因素是导致美国炼厂产能利用率下降的主因，但是随着10月份政府关门对经济的冲击效果显现，我们预计美国原油需求将进一步放缓。尽管2013年9月欧佩克产量下降，使全球总体供应出现一定程度的缩减，但非欧佩克国家供应增长强劲，明年非欧佩克国家供应增长规模将接近最高纪录。EIA数据显示，由于欧佩克国家产量下降，9月全球石油每日供应量减少，当月欧佩克原油产量为3005万桶/天，为2011年11月以来最低水平。但是，非欧佩克国家供应增长异军突起。9月份非欧佩克国家原油供应量达到5407万桶，较8月份增加5.8%，较去年同期增加4%。

　　棕榈油下跌空间不大

　　目前国内港口24度+低度棕榈油库存总量在90.3万吨，2009年同期40.3万，2010年同期26.4万，2011年同期53.3万，2012年同期66.4万，5年平均库存为55.34万吨。虽然棕榈油同比库存处于偏高的水平，但是国内强劲的购买力和马来西亚产量下滑仍导致近期棕榈油价格出现大幅飙升。马来西亚棕榈油局公布的月度产量、库存和出口数据显示，9月份棕榈油产量、库存和出口均有所增加。9月份毛棕榈油产量为191.2万吨，环比增长10.2%；出口量为160.5万吨，环比增长5.16%；库存量为178.4万吨，环比增长了7.13%。根据第三方船运机构ITS调查数据显示，10月份前20天马来西亚棕榈油出口环比增加3.02%，增幅环比有所缩小，10月份前20天我国进口量环比增加28.72%，较前15天的增幅48.28%大幅度缩窄，印度进口量环比下降41.39%，较前15天的下降45.2%的幅度基本持平，印度进口量的大幅下降是导致马来西亚棕榈油出口增幅放缓的主要原因。马来西亚棕榈油协会(MPOA)数据显示，10月1-20日产量下滑10.5%。产量下滑将使得9月成为今年产量最大的月份，并减轻对于未来几个月棕榈油库存可能飙升的担忧。马来西亚棕榈油库存量增幅不及预期的14%，支撑棕榈油期价持续走高。如果未来棕榈油产量延续下滑，市场预期棕油库存今年剩余时间将低于200万吨，利多棕油行情。同时冬季也是棕榈油的消费淡季，在气温逐渐转凉的情况下，棕榈油消费需求减弱，丰产月的来临势必会对棕榈油去库存化进程减缓起到不可忽视的作用，消费需求减弱使得棕榈油反弹高度受到限制。

　　消费趋旺 豆油震荡偏强

　　我国棕榈油库存持续大幅下滑，截止10月23日，我国主要港口24度棕榈油港口库存持续下滑到89.72万吨。棕榈油供给压力有所降低，支持连盘棕榈油价格持续走高，但美豆收割时节来临，面临着美豆、加拿大菜籽在11月份集中大量到港，国内油脂市场的供给压力降再度来袭。

　　由于今年美豆种植推迟，致使我国大豆到港量自8月份开始逐步放缓至581万吨， 9月份到港数量491万吨，我国港口大豆库存也相应大幅下降。截至10月17日，我国大豆港口库存490万吨左右。每年的四季度是油脂的消费旺季，国内大豆的压榨水平和油脂的库存水平将成为影响行情的关键因素。因近期压榨利润丰厚，国内油厂一直保持50%以上的较高的开机率，市场豆粕、豆油供应量较大，而前期豆粕成为油厂利润的主要来源，价格在八、九月份出现大幅飙涨，近期一直处于弱势的豆油价格出现异动，“粕强油弱”格局悄然转变，出现这种局面的主要原因一方面是豆油的利空逐步被市场消化，出现了跌无可跌的抄底反弹；另一方面，四季度进入了豆油消费的高峰期，需求增加必然带动长期低迷的豆油价格出现拐点，第三方面是国家政策面的支撑，近期在农业部、国家发改委等处获得的消息显示，相关的政策改革一直在酝酿之中，目前最有可能获得突破的，便是针对大豆这一品种，实施目标价格补贴，所谓目标价格制度，是指国家或某一地区综合一定时期内种豆成本实际增长和种豆农民合理收益等因素制定的一种政策性参考价格。如果市场价格低于目标价格，按两者的价差核定补贴额，由政府直接补贴给农民；如市场价格高于目标价格，则不启动。

　　国内沿海油厂周度库存变化

　　后市预测

　　综合分析，油脂行情已经渐渐呈现上涨的契机，但是犹如大海航行一样，前方的道路依然充满了惊涛骇浪，上行之路不会一帆风顺。尽管有原油走弱的拖累和大豆丰收的打压，但是消费需求的旺盛和国家政策面的支撑仍是后期豆油行情走高的主旋律。操作建议：在震荡攀升的市场中，豆油可以逢回调适量做多，波段获利；同时也可以灵活掌握豆油和棕榈油的强弱转化节奏，进行二者的组合套利。

　　民生期货 王秀云