国泰君安：尊敬的大商所领导，尊敬的各位评委大家好。

　　我们的主题是跟踪期现等待拐点。今天以期现结构为主线论述。内容三块。第一期现结构是什么？第二焦炭期现结构告诉我们什么，第三期现结构是否对后市有指导意义。

　　第一期现结构是什么，是期货不同合约在某一个时间节点价格联线，不仅连接期货不同时间纽带，也是连接期货和现货纽带。伴随着我们焦炭品种成熟，我们认为该框架适合分析焦炭。

　　我们要注意到焦炭期现结构有特殊性。期现结构如此重要，焦炭期现结构告诉我们什么？

　　首先期现结构告诉我们市场预期是什么？是乐观还是悲观。我们发现如果市场乐观合约价差会扩大，如果市场悲观，合约价差会缩窄。我们以7月到现在焦炭价格波动说明这件事情。在焦炭近期走势7月份驻底，9月份进入振荡盘整阶段。7月份的期现结构平缓，9月份期现结构变平，价差缩窄。 

　　期现结构能告诉我们市场底部拐点在哪里，焦炭期现结构还能够告诉我们产业链信息。

　　咨询网站信息验证一点，2012年9月份焦化厂出现亏损现象。期现结构研究是否对后市有指导意义？我们认为能够对后市进行指导。

　　我们截止上周5焦炭1401合约报价和1405合约报价，首先我们从期现结构看到，市场预期是悲观的，因为我们比对价差。

　　我们看到近月合约价格逼近现货。我们前面证明在底部过程中，近月合约是贴水现货的。产业链方面是否支持底部临近的信号？我们认为支持。首先我们看到焦炭进行生产利润底部区间。我们以全国均价计算，取2012年1月至今的数据。从2010年一月份到现在焦化厂利润80%时间高于当前。

　　从产业调研方面，从7月份开始持续对山西、河南、内蒙等地煤矿企业进行调研。焦炭成本底部取决于炼焦煤价格。我们做了炼焦煤的供需平衡表，已经能够反应出在5月份时候产量下降，6月份出现供给缺口。

　　我们得到一个结论，首先期现结构提示底部，当前生产利润在底部期间。焦炭底部机会在临近。

　　谢谢评委，谢谢大家。

　　主持人：请2号评委进行提问。

　　贾向刚：一个问题是关于期现结构对现货市场关系，问一下7、8月份焦炭市场回暖，你的乐观预期是什么预期？你的判断和实际市场是怎么乐观预期？

　　回答：我对这个理解，7、8月份到底市场为什么上涨。我对这个做一个评论。6、7月份整个市场悲观，当时市场两个观点，认为宏观可能会出现断崖下跌。6、7月份看到银行拆借率13%，这是宏观预期。第二大家看到经过一季度，去年12月份上涨，整个钢材包括煤焦价格在3、4月份比较高，5月份出现去库存现象，到7、8月份为什么不同？我们研究框架首先寻找市场预期，当时我们发现是悲观的。我们进行对比寻找不同观点，我们当时认为这个市场上涨，第三步要找到催化剂，众所周知的信息是无法驱动未来行情的。大家知道这个信息已经被期货价格包含了，这个信息没有用了。7、8月份什么东西超预期？是宏观，7、8月份我们看到宏观开始出现恢复性上涨，这个市场是始料未及的。

　　第二个相较于宏观，产业链方面出现什么事情？钢材去哪了？我们数据反馈，当时钢材主要用于基建，因为我们回溯原来数据，这个PPT上没有这个数据。基建6、7月份增长2位数以上，钢材大部分用在基建这块，市场关心为什么社会库存没降，库存既然没涨，是不是7、8月份上涨，9、10月份是旺季，7、8月份维持30万吨，9、10月份会不会继续拉动价格。我们在7、8月份做9、10月份行情。我是有一个预期在，大家觉得7、8月份超预期，旺季会更好。两个交在一起直接推动上涨。

　　提问：刚才你判断现在焦炭是悲观趋势，我不知道悲观到什么程度？

　　回答：一方面我们做的市场调研和机构路演反应对接下来是悲观的，我们对前面各位队伍PPT看到，基本是一致预期，代表市场大多数人他们怎么想。如何做到与众不同，关键找到和市场不同观点。我们找到了，同时也找到支撑我们的论据：期限价格支撑，供需缺口支撑。价格回到6月份点上，我们可以看到这个产能供需表，6月份是一个供需缺口，这种情况不能持续的。因此我们认为是有催化剂和现货面支撑，不仅仅是期货的结构分析。

　　主持人：请10位评委进行打分。最后得分是8.55分。谢谢！