申银万国[微博]期货代表：尊敬各位评委各位来宾大家下午好。首先看本次报告的总体逻辑，首先是宏观面大宗商品走势分化，油粕市场回归商品属性。美豆和棕榈油供给面强弱平衡调整。油厂四季度或将微调油粕利润贡献比例。四季度养殖业饲料需求下滑进行阐述。

　　下面说宏观面研判，这两个图阐述美国标普500和CRD指数情况，股市和大宗商品走势分化，下面是大宗商品波动率下降。这是我们整个价值传导上中下游整体逻辑。首先看上游，美豆供给未来时间变化。13、14全球油料库存消费比反弹，我们看上游美豆驱动题材供给渐进宽松。从整个季节性比较，2013年是美豆定价区间承上启下之年。 

　　说完美豆看马来西亚棕榈油，近5年每年四季度到次年一季度酝酿季节性反弹契机。我们来看马来西亚库存数据。2013年库存消费比在三季度呈现增幅趋缓的态势。我们刚才说的上游美豆和马来西亚棕榈油供给环节，现在来到中游油厂四季度调整油粕压榨贡献率比例。

　　2011年前油粕贡献率呈现起伏振荡，2011年后豆粕和豆油贡献率单便趋势。从近期走势我们看到，近3年调整，我们认为未来贡献将进行微调。

　　说完中游的油厂观点我们看下游。这张图是下游四季度养殖饲料需求放缓。四季度养殖业面临饲料需求季节性下降概率增加。2012年由于棕榈油特别的基本面，有一些反弹，但是在2013年逐渐回归历史常态。5月油棕比价均值下反弹。四季度油脂消费季节性回暖。投资机会上认为适当买棕榈油。

　　主持人：有请8号评委提问。

　　马法凯：你提出豆棕套利可以做一个非常典型案例。刚才我在提问中提问很多人投资分析中容易犯错误，显性逻辑代替内在逻辑。豆油从南美供给还有马来西亚产地做了比较，这个OK。但是别忘了做豆棕套利和对冲考虑四点，不是两点。要考虑国内的需求，他们之间的差异。做分析做交易一样的地方，做分析主要是寻找投资机会，做交易本身是要发现规避点，你这样的分析等于在交易上可以参考。因为有一些风险点没有考虑，缺了点。这一点是我们经常容易犯的错误。特别不可饶恕是故意，为了做一个命题作文去故意把风险因素隐瞒，投资上不可饶恕的。我相信不是故意的，补充一下。

　　如果是提一个问题的话，你们从豆棕角度来讲，对于今年上半年豆油和棕榈油消费是什么状态？而且预计到下半年，到年底这些是一个什么样趋势？是好了还是坏了？

　　回答：我首先先谈个人看法。今年上半年整体一个油脂消费，由于去年1月有一个进口关于油脂贸易新政，去年超额进口提前打提前量。使今年上半年油脂消费下游而言没有过多进行一个库存，因为到现在整个现货棕榈油角度比较充裕。从整个今年的一个下半年开始，我认为随着刚才我们看到整个库存，我们从今年4月份最高棕榈油商业库存150万吨，现在到9月30号下降到80万吨，这个数据说明在商业部门方面下游进行一定消费。在未来一个四季度和次年一季度是东南亚棕榈油淡季，我们看到一个数据，欧盟在10月份对能源关税调整，棕榈油原来国内一个是传统的食品消费，另外是能源消费，另一个是融资消费。随着近期市场存在这样的能源消费，未来棕榈油消费可能有一个亮点，有利于价格反弹。

　　主持人：请10位评委打分。最后得分8.52分。