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　　考察2013年4季度铁矿石的价格走势，相对于2013年3季度的价格影响因素，其主要的增量因素为：4季度矿山增产数量，国内铁精粉产量变化，国内钢厂的冬储数量，国内钢厂的产量变化，国内钢厂的资金压力，船价走势和天气因素。综合起来看，为2个逻辑点：海内外供需能否平衡？船价会否拖矿价后腿？其中，天气因素是不可抗力因素。

　　一：供需能否平衡？

　　根据各大矿山的财报中有关产量规划和增产项目进度的表述，2013(中国财年)年第4季度较2012年同期增加3000万吨的产量，较2013年第3季度增加430万吨，并且4季度增产矿中的品位未大幅提升，Vale和FMG的矿品位都有所下降。

　　表1  2013年中国年度四大矿山增产概况

　　数据来源：五矿期货研究所整理自公司财报

　　注：斜体格式是预估值

　　4季度国内铁矿石减产并不明显。根据过去5年的季度产量比发现，只有2012年4季度产量受到铁矿石价格暴跌至100美元/吨以下导致矿山小幅减产，但是其他4年产量均环比小幅上升。当期普氏指数仍在130美元/吨以上，4季度已经过去近1/3，因此国产矿主动减产的可能性较低。过去增产的4年，4季度比3季度平均增产350万吨。

　　钢厂冬储。钢厂为什么要冬储，主要原因有，国产矿因为天气因素和假期因素减产，国内铁精粉由于选洗的设备问题导致减产，国内铁矿石运力瓶颈问题。但是，今年4季度，钢厂资金压力比较明显，因此冬储的量明显要下降，通过我们的调研，必须冬储的主要西南部地区的小型长流程钢厂和靠近鲅鱼圈港和大连港的钢厂。根据中钢协的产量估算模型，小型钢厂的月度产量约1000万吨，如果需要其中一半的钢厂需要储备一个月的铁矿石产量，那么约500万吨的产量有冬储需求，考虑到生产和运输时间，而且冬储需要备的料大概是1个月，那么意味着必须冬储的小钢厂的铁矿石量为800万吨。鲍鱼圈港口冬季会遇到冰封，而大连港则是排队进锚地，费用增加，因此靠近这两个港口的钢厂需要冬储。截止2013年10月18日，鲅鱼圈港口铁矿石库存150万吨，大连港为260万吨。因此，我们认为靠近这些港口的钢厂，至少有250万吨的冬储需求。另外，国内精粉进入到冰冻天气，由于水分造成难以卸货，所以北方钢厂都需要提前备货。

　　国内钢厂的产量变化。钢厂产量的主要决定因素是盈利，根据我们一直跟踪的盈利模型，钢厂从9月中旬开始进入钢铁生产的亏损阶段，但是亏损并不严重，而高炉的重启成本较高，因此我们认为4季度，钢厂的产量将维持相对稳定。

　　结合4季度矿山增产，国内铁矿石产量变化，钢厂冬储，以及钢厂的产量变化，我们认为4季度并没未出现明显的铁矿石过剩，反而由于冬储有可能造成供应偏紧，远低于市场认为的铁矿石严重过剩的预期。

　　二：船价会否拖矿价后腿

　　8月下旬以来，螺纹钢指数高低价差290元/吨，跌幅7.5%，而普氏指数高低价差为12美元/吨，跌幅为8.4%。而期间，铁矿石运费发生了很大的变化。从澳洲到中国的北方港口，价格波动了近4.6美元，而从巴西到中国北方港口的运费，最高增加9美元。是否意味着，如果不是船价撑住，那么铁矿石跌幅应该更大。反过来说，如果运价下跌，那么铁矿石的价格是否也会跟随下跌呢？

　　图1 铁矿石价格走势和BCI走势图

　　数据来源：五矿期货研究所整理

　　除了宝钢等大钢厂铁矿石定价是采用FOB价格，其他中小型钢厂和贸易商基本采用CFR定价，即包含运价，因此我们认为运费只是矿山盈利的调节工具，而不是矿价涨跌的构成要素。长期跟踪运费指数和铁矿石价格指数图，我们发现两者之间没有明显的同趋势关系。因此，我们认为运价下跌，并不构成铁矿石价格下跌。

　　最后，我们想强调，4季度虽然不是澳大利亚飓风的多发季节，但是一旦发生，必然限制铁矿石供应。另外，市场担心钢厂治污会影响到铁矿石的需求，我们了解到钢厂治污，主要是停用烧结机，或者增加烧结机的脱硫设施。如果是增加脱硫设施，对铁矿石的需求无太大影响，而如果是停用烧结机，必然比增加球团矿的用量，或者是增加被停用烧结机省份外省的烧结矿用量，都会对铁矿石价格起到支撑。

　　结论：2013年4季度铁矿石供需偏紧，铁矿石价格仍会偏强震荡。

　　五矿期货 孙巧灵