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　　国庆节前后连塑展开了一波上涨行情，主力期价攀升至11500元/吨附近。华东、华南地区石化出厂价及现货成交价更是创出了近两年新高。出厂价看，近两年的高点在11500元/吨附近，今年十月份则冲上12000元/吨。主要的推动因素在于市场供应偏紧，装置轮番检修多，且石化库存及社会库存极低。下半年以来，连塑脱离了工业品集体萎靡不振的走势，节节走高，其自身供需面的因素起了主导作用，后市该利多因素仍存，价格继续走高可期。

　　图1：L1401合约日K线

　　资料来源：博易大师行情软件

　　一、 市场供应压力仍较小

　　2013年年初至今，国产PE供应量增幅约为8.5%，进口量增幅为9.7%，总体供应量在9%左右，较往年增速放缓。一方面，今年新增产能量较少；另一方面，装置开工率较低，老装置轮番检修多，新装置开工拖延。另外，产能多分布在华北地区，受运输成本的影响，华北地区价格对华东、华南地区的影响不大，今年华北地区价格要比华东、华南价格低200-500元/吨。

　　主要的装置信息：(1)2012年年底投放的80万吨抚顺石化新装置，自今年5月中旬以来一直处于停车状态，开工时间一再推迟，11月份能否正常投产仍不确定。即使其能正常投产，对华东、华南地区的价格影响偏小。(2)大庆石化的25万吨全密度装置也一直处于停车状态当中。(3)后期检修的装置主要是福建联合的两条全密度装置、兰州石化，华南地区的供应显的较为紧张。另外，茂名石化的全密度由于炼厂的检修降低开工率10%。

　　表1：PE石化装置检修情况

　　资料来源：卓创资讯

　　主要供应数据：(1)2013年9月国内PE产量为92.2万吨，较去年同期(78.2万吨)增加14万吨，同比增加17.9%。全年累计819.7万吨，同比去年(755.4万吨)增加64.3万吨，增幅为8.5%。(2)2013年9月PE总进口81.35万吨，环比增加1.04%，同比上年9月份(78.17万吨)增加4.07%。全年累计进口643.60万吨，同比去年增加9.70%。

　　图2：PE供应统计表(单位：万吨)

　　资料来源：新世纪研究

　　二、 需求旺季，产量稳定增长

　　2013年9月份国内塑料制品总产量在558.5万吨，较2012年同期增长8.7%，2013年1-9月份国内的塑料制品累计总产量在4460.1万吨，较2012年同期增长8.8%。其中，塑料薄膜9月总量为96.2万吨，同比增长8.2%，1-9月份总量为788.7万吨；农用薄膜9月总量为17.4万吨，同比增长13.2%，1-9月份总量为134.7万吨。

　　从月度产量数据上看，塑料薄膜需求呈现了稳步增长；季节性上看，四季度旺季表现较为明显。从历史数据看，包装膜与农膜的产量逐月攀升，四季度产量占全年产量的比例最高。由此可见，11-12月份连塑下游需求仍较为乐观，对其价格支撑作用较强。

　　图3：农用薄膜月产量(单位：万吨)  　　图4：塑料薄膜月产量(单位：万吨)

　　资料来源：同花顺数据库 新世纪研究

　　三、 库存量低支撑近月价格

　　石化库存方面，今年以来石化PE和PP库存波动区间主要在60-85万吨之间，国庆节前石化库存为74万吨，处于中等偏上水平。国庆节之后，石化库存快速下降，目前为64万吨左右，处于历史低位。

　　港口库存方面，今年五月份之后港口PE库存不断下降，从30万吨附近下降至10月份的15万吨附近，低于近5年同期库存水平。

　　交易所仓单，因远期贴水较大，缺少卖出套保机会，今年以来LLDPE仓单量极低，仅9月合约逼仓过程中仓单快速增加到15271张。9月中旬之后注册仓单减少，10月23日交易所仓单1590张，仓单呈现净注销状态。

　　图5：主要地区PE石化库存变动      

　　图6：LLDPE交易所注册仓单(手)

　　资料来源：wind资讯 新世纪研究        

　　四、基差结构限制期价跌幅

　　现货价格在攀升至12000元/吨后遇阻回落，该价位创出两年内新高，下游需求企业抵触心理较重，华东、华南地区货源紧张的局面有所改善。随之，石化库存小幅回升，石化企业降价促销，截至10月23日，华东LLDPE现货价格下降至11650元/吨，华南价格下降至11900元/吨。但我们认为，在低库存旺需求的市场条件下，11-12月LLDPE现货价格降幅会比较有限，维持在11500元/吨以上的概率较大。

　　截至10月23日，L1401较现货贴水约500元/吨，随着交割月邻近，期货价格有望继续向上修复贴水。对于新的主力合约L1405来说，预计最大的贴水应不超过1000元/吨，一旦出现800元以上的贴水，存在买入做多的价值。

　　图7:LLDPE出厂价                

　　图8：LLDPE期现价差图

　　资料来源：新世纪研究

　　五、成本端走弱，但引导作用减弱

　　10月21日，WTI价格自7月来首次跌破100美元大关，技术形态上逐步走弱，需进一步关注上行趋势线的支撑情况。预计美原油下跌的目标在95美元附近，布伦特原油下跌的目标价位在105美元附近。

　　基本面上看，今年9月份以来利空因素积聚，目前处于利空兑现阶段。美原油季节性需求高峰过后，炼厂开工率持续保持在低位，且原油库存已接近多年来的高位，关键的库欣地区库存也停止了下降势头。全球经济复苏进程仍存不确定性，显著的需求增长暂难出现，而欧美新一轮季节性需求旺季要等到天气转冷才能到来。市场对中国四季度经济回暖抱有信心，但其对原油需求的拉动力亦有限。供应方面，近期最受瞩目的事件是美国与伊朗已就核问题展开磋商，且会谈进展顺利，一旦最终伊朗禁运解除，市场每日将至少增加100万桶的原油供应。同时中东主要产油国产量稳中有升，四季度原油供应较为宽松。

　　从原油和连塑运行规律上看，二者大的趋势上表现一致，但也会在短期内形成背离。今年四季度以来的背离主要促发因素在于连塑自身供需面的紧缩，产业链利润向乙烯裂解这一环节积聚。今年下半年以来，石脑油折算的LLDPE生产利润高达1000-11500元/吨，预计在供需紧缩的条件下，原油短期下跌对连塑的指引作用仍不大。

　　图8：美原油周K线走势            

　　图9：布伦特原油周K线走势

　　资料来源：博易大师交易软件

　　六、分析结论

　　连塑下半年以来，走出了较为独立的上行趋势，其自身供需面的因素起到了主导作用。通过以上分析，我们认为该基本面因素仍将支撑连塑价格维持高位，随着交割月的临近，L1401合约有冲出新高的可能。从现货走势及基差结构判断，L1401短线回调的目标价位在11200-11000元/吨，中线继续回升的概率较大 。

　　新世纪期货研发团队