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　　要点：

　　美豆市场上，虽然出口销售数据可能利多，但未来美豆单产可能高于预期，并且巴西大豆播种基本符合预期，美豆仍有季节性回调压力。国内市场上，虽然现货仍旧偏紧，但随着11-12月份到港量的增加，国内豆粕现货存在下跌压力，同时盘面压榨利润可能造成套保压力巨大，未来豆粕以弱势下跌为主。技术上，美豆1月阻力在1290-1300美分，建议豆粕1405在3320-3370元/吨附近分批建仓逢高沽空，下跌时间可能在11月上旬，目标位3200元/吨附近。

　　第一部分 美豆产量调高 南美播种符合预期

　　美豆出口销售良好

　　但未来产量调高使得季节性供应压力仍大

　　一项调查显示，截止10月10日的3周，美国大豆出口销售量达到 　286万吨，高于去年同期的235万吨，主要因中国企业积极采购。笔者 　认为由于国内大豆压榨利润高企，增加进口实属正常。

　　美国农业部取消了10月作物供需报告。我们通过对10月初优良率 　与单产进行相关性分析，相关系数为0.86，最新公布的美豆优良率为 　57%，高于上次公布的50%，由于9月份预估美豆单产为41.6，预计即将公布的单产在42蒲式耳/英亩以上。同时，国内某机构调研美豆单产在42.6蒲式耳/英亩，因此未来美豆单产可能调高，美豆季节性供应压力仍大。

　　图1：美豆优良率

　　图2：10月初美豆优良率与单产

　　美豆油库存创几年新低 油厂可能转向挺油

　　NOPA最新的报告显示，美豆9月压榨量为1.08亿蒲式耳，豆油库存 　为13.7亿磅，较去年同期下降33%，创近几年新低。随着10月份新豆的 　陆续上市，季节上美豆压榨量将大幅回升，供应上豆粕面临的压力将更大，油厂可能转向挺油。

　　图3： NOPA公布的每月大豆压榨量(单位：亿蒲式耳)

　　数据来源：NOPA

　　图4： NOPA公布的每月豆油库存量(单位：千磅)

　　数据来源：NOPA

　　新年度南美产量预计增加 播种进度基本符合预期

　　阿根廷农业部称，2013/14年度大豆播种面积将达创纪录的 　2065万公顷，高于上年度的2000万公顷国际谷物理事会预计，2013/14 年度巴西大豆种植面积将达创纪录的2900 万公顷， 较上年增长5%，美国农业部预计2013/14年度巴西大豆产量为8800万吨，较上年度增加600万吨，增幅为7.3%。预计2013/14年度阿根廷大豆产量为5350万吨，较上年度增加250万吨，增幅为4.9%。

　　分析机构Safras称，截止10月11日，2013/14年度巴西大豆播种已完成7%，低于去年同期的9%，但高于5年均值的6%，前一周为3%。其中马托格罗索州大豆播种工作完成了8%，低于上年同期的17%，帕拉纳州大豆播种工作完成了20%，略低于上年同期的21%。

　　图5：巴西大豆供需情况

　　图6：阿根廷大豆供需情况

　　数据来源：USDA 数据来源：USDA

　　第二部分 豆粕现货偏紧的格局可能逐步缓解

　　国内豆粕现货库存偏紧 但未来可能逐步缓解

　　海关统计数据显示，9月份我国大豆进口量为470万吨，远低 　于8月份的637万吨，降幅达26.2%，也低于去年同期的497万吨，为5月份以来最低水平。10月份预估进口大豆量也仅为460万吨，因此目前大豆和豆粕库存仍旧处于偏紧的局面。截止到10月份，沿海港口大豆库存仅为500万吨，国内油厂豆粕净库存为26.9万吨，未执行库存为156.8万吨。因此，短期豆粕现货压力不大，但11-12月份进口大豆到港为1200万吨，远高于去年和上月水平，豆粕现货紧张的局面可能逐步缓解，豆粕基差可能有所下滑。从油厂远期报价看，11月豆粕报价较当前均有所下滑。同时，从盘面上看，按照4月船期的巴西大豆计算进口成本的话，理论上5月压榨利润为-100元/吨，如果美豆上涨压力较大的话，可能对豆粕远期存在一定的套保压力。

　　图7：进口大豆盘面压榨利润

　　图8：主要地区油厂豆粕库存与未执行合同

　　国内收储政策可能继续实施 对国产大豆支撑较强

　　从8月15日拍卖国储大豆开始，9次拍卖累计成交240万吨，其中第一次拍卖成交8.99万吨，成交均价3894元/吨；第二次拍卖成交19.89万吨，成交均价3909元/吨；第三次拍卖成交15.66万吨，成交均价3955元/吨；第四次拍卖实际成交39.36吨，成交均价4048元/吨，第五次拍卖实际成交41.7万吨，成交均价4069元/吨；第六次拍卖实际成交34.6万吨，成交均价4082元/吨； 第七次拍卖实际成交25万吨，成交均价4032元/吨；第八次拍卖实际成交26.38万吨，成交均价4013元/吨；第九次拍卖实际成交28.18万吨，成交均价4021元/吨。

　　市场传闻下周开始停止抛储。从我们前期东北大豆调研的情况看，贸易企业和粮库均表示今年将继续收储，但收储价格不确定，预估价格在2.35元/斤-2.5元/斤，仍高于去年的2.3元/斤。因此，收储政策将支撑国产大豆，但受到国外进口大豆成本的压制，油豆现货最高也就为收储价。

　　图9：国储大豆抛售成交量和成交均价(单位：万吨，元/吨)

　　第三部分 豆类走势展望及操作策略

　　1、豆粕走势展望：豆粕以弱势下跌为主

　　美豆市场上，虽然出口销售数据可能利多，但未来美豆单产可能高于预期，并且巴西大豆播种基本符合预期，美豆仍有季节性回调压力。国内市场上，虽然现货仍旧偏紧，但随着11-12月份到港量的增加，国内豆粕现货存在下跌压力，同时盘面压榨利润可能造成套保压力巨大，未来豆粕以弱势下跌为主。技术上，美豆1月阻力在1290-1300美分，建议豆粕1405在3320-3370元/吨附近分批建仓逢高沽空，下跌时间可能在11月上旬，目标位3200元/吨附近。

　　2、风险因素：关注美豆单产调整、南美天气和国储大豆政策

　　11月8日即将公布供需报告，目前市场预期单产会上调，但调整幅度未知。同时，南美包括巴西和阿根廷正在播种，南美天气不利可能使得美豆天气升水。国储大豆收购政策可能对市场呈利多影响，从而抬高豆类市场重心。

　　广发期货